2018年全球最大棕榈油进口国印度增加了棕榈油进口关税，欧盟也通过相关法案，限制棕榈油在生物柴油中的使用，而棕榈油主产国产量却在增加，供过于求的现实沉重打击了市场，2018年棕榈油持续下跌，国内期价从年初5300元/吨最低跌至4200元/吨附近，跌幅超过20%。2019年初因棕榈油季节性减产，略有反弹，而近期再次走低，在4600元/吨附近横盘震荡，走势不明。棕榈油行情到底处于什么阶段？后续行情如何展开？这肯定是广大投资者现在最关心的问题。笔者认为，棕榈油已处于筑底阶段，下跌空间不大，具体观点如下：

主产国加大生物柴油消费

印尼是全球最大棕榈油生产国，产量从2009年2200万吨均速增长至2018年超过4000万吨，产量已超过马来西亚的2倍，是全球新增产量的主要来源，因此印尼也承受着最大的库存压力。早在2017年11月份就开始扩大生物柴油补贴范围，更在2018年9月开始强制使用生物柴油，并停止颁发棕榈油种植园许可证。印尼国内有2.6亿人口，年消费棕榈油1000万吨以上，国内市场容量大。印尼岛屿众多，船舶运输量大，利于生物柴油消费，所以印尼政府对内以生物柴油为突破口，强制执行B20掺混政策。印尼国内棕榈油消费从之前每月100万吨左右迅速增加至近期月130万吨，强制措施已经产生效果。政策若能延续，印尼国内每年将增加360万吨棕榈油消费用于生物柴油。印尼棕榈油协会公布的2019年2月库存为250万吨，较2018年7月490万吨库存下降近240万吨，降幅接近50%。

马来西亚没有印尼广阔的国内市场，国内人口约3600万，不到印尼人口2成，棕榈油销售主要依靠出口贸易。政府为了降低库存，从2018年12月1日开始，在全国范围将生物柴油掺混率从7%提高至10%，并计划在2019年继续提高至20%，届时将多消费棕榈油80万吨左右。近期由于原油价格走高，也促进了生物柴油出口，MPOB数据显示，3月马来西亚出口生物柴油83753吨，较2月36986吨增长1倍以上。

主产国库存已有所下降

马来西亚棕榈油局3月数据显示，库存为2917443吨，较2月3059400吨略有下降，从历年数据看，仍处于同期高位。但若整合印尼和马来西亚两国的库存数据，总体库存是有明显下降的。如下图所示，为2018年1月至2019年2月马来西亚与印尼棕榈油库存柱状堆积图。从图中可以看到，库存最高的时段是2018年6月至10月，总库存超过700万吨，而现在已经降至550万吨左右。

从图中也可看出，印尼库存下降明显，印尼政府为了促进生物柴油消费，在提高掺混比例后，也加大的执法力度，对不按规定使用生物柴油的车辆予以处罚。严格执行后，国内生柴消费迅速增加。印尼不仅国内加大消费力度，对外出口时，也采取低价策略，强占全球市场份额，这样自己库存下降了，但也影响了马来西亚的出口贸易，最终致使马来西亚库存居高不下。马来西亚棕榈油局公布的数据及时准确，在市场中有权威影响力，但投资者也应注意到马来西亚棕榈油产量全球第二，不及印尼的一半，分析库存变化时，也需将两国的库存数据整合分析，这样才能得出正确的库存变化趋势。

印尼开始控制棕榈油产量增长

印尼棕榈油种植业经过这些年的高速发展，也逐渐显现出了弊端。首先产量大幅增加，压力了价格和利润。棕榈油种植是一个先期投入较大的行业，为了形成规模，种植园一般占地面积超过10000公顷，开发种植，建设配套的压榨厂，往往需要上亿美元的资金，而且前3年没有任何收益。棕榈油利润降低，无疑增加了投资风险，延长了资金回本周期。为了促进出口，印尼政府降低了关税，从2017年6月开始，棕榈油关税将为零。2018年12月，进一步放宽出口关税，当棕榈油价格低于570美元/吨时，全部免除棕榈油出口税以及其他费用，这样政府税收也减少了。低价大量出口，进口国也不满意，印度以食品安全为由，提高进口关税。欧盟指责印尼为了发展棕榈油，破坏热带雨林，通过相关法规限制棕榈油在生物柴油中的运用。今年3月，菲律宾也指控印马两国涉嫌走私和倾销棕榈油，暂停了棕榈油进口。显然，继续粗放野蛮发展是行不通的，现在无论是行业内部状况还是外部压力，都在促使印尼棕榈油行业步入稳定和可持续发展的轨道。面对压力，印尼政府也认识到问题，去年9月就终止颁发新棕榈油种植园的许可证。现在国内推行可持续棕榈油（ISPO）认证，并和印度油脂协会（SEA）进行商讨，对通过ISPO认证的棕榈油实施减税，以鼓励国内ISPO认证的推广。一系列措施显示，印尼政府正在管控和引导棕榈油行业稳步发展，产量持续高增长的局面将得到控制。

2019年新增需求能对冲产量增长

2019年初棕榈油的反弹，除了周期性减产期外，印度降低了棕榈油进口关税也是重要因素。可见在产量增长的情况下，需求增加是提振市场信心的最好方法，那现在就估算一下2019年的新增产量和新增需求。根据印尼和马来西亚官方预估的2019年产量，两国较2018年共增产500万—600万吨。生柴消费提高后，印尼新增消费300万吨，马来新增20万吨，假设印度2019年全年进口恢复至1000万吨，则较2018年增加130万吨，加上全球每年新增200万吨的棕榈油消费，全部累计共增加650万吨消费。抵消增产量后，预计2019年全球库存下降50-150万吨。若马来西亚2019年执行B20生柴计划，还能再增加50万—70万吨的需求。从中看出， 2019年新增产量能被完全消化，库存压力不会比2018年大。

综上所述，主产国库存已经下降，通过促进生物柴油消费，2019年新增产量能被消化，现在全球原油价格上涨，也促进了生柴的用量。加上印尼政府开始控制棕榈油行业发展，后续产量增长或放慢，棕榈油经过长时间调整，已处于探底阶段，若后市继续下探至4400~4500元/吨时，有较强支撑，可择机逢低买入。（作者：顾崴）