自春节前淡水河谷突发溃坝事故开始，铁矿石价格受供给收缩的刺激大幅上行，重回90美元上方。根据淡水河谷的官方公告和mysteel统计，受一系列安全检查等强制措施的影响，淡水河谷共有包括Brutucu矿区在内的四处矿区停产，累计影响粗粉产量4160 万吨，球团1360万吨以及精粉500 万吨，减产直接推动了矿价中枢的上移。从目前情况来看，淡水河谷一季度的铁矿销量受矿难影响下降了20%，周发运量相应回落至400-500万吨区间，处于往年偏低水平，但由于西澳发运的稳定回升，澳洲巴西的总发运量在短暂影响后重新回升至偏高水平。

目前市场的关注点转向了巴西受影响的矿山何时复产，从巴西政府相对强硬的态度来看，通过安全评估的矿区复产进度也并不顺利，且淡水河谷在一季报中已相应下调了全年产量及销售目标，年中这部分产量仍很难恢复。但考虑到国内精粉的复产抵消了对高品资源的部分需求，巴西矿今年的溢价水平反而相对偏弱，也说明了矿难对实际供给的冲击影响不及预期。

我们认为供给风险对矿价的驱动力只在消息发酵的过程中助推了矿价的上涨，从三月份开始，矿价最主要的支撑力更多的来自于需求超预期的释放。从长流程钢厂的高炉开工率和铁水产量数据上看，由于没有明确的推行非采暖季限产政策，钢厂年后的生产恢复速度明显快于去年，特别在钢厂利润高位的保证下，钢厂产量快速恢复至满产水平，并积极外采铁水和钢坯，这些举措都进一步刺激了产能的重新释放。从钢厂的生产节奏上看，由于限烧结的力度仍大于对高炉的限产力度，且钢厂入炉调配下调了烧结粉用量，烧结粉日耗水平稳定在偏低水平，难回升至高位，但钢厂在限产的间隙加快烧结粉生产和备货，因此钢厂的粉矿库存消化仍较为流畅，刚需购买力较有保障。

实际成交和疏港量数据上也反映出，无论是矿贸商的投机需求还是钢厂的刚性需求都稳定在较高水平，特别是矿难事故发生后贸易商投机需求也受到明显刺激，巴西矿供应减少后，直接拉动了对澳洲各品种矿、非主流的精粉资源的采购力，港口现货库存被盘活，也加速了港口现货库存的消化，总库存水平从1.48亿吨降至1.33亿吨。

简单划分库存结构可以看到，港口库存的降幅主要由澳矿贡献，尽管巴西矿供应减量明显，但港口库存并未大幅下降，反而出现被动累积，说明巴西矿在配矿和实际需求中的用量下降明显，基本能够对冲掉供给减量的冲击，后期高品矿溢价虽有支撑，但激化空间也较为有限，且更多关注集中在澳洲货源之间。

综合上述分析，我们认为矿价的上涨在受到巴西矿难事故这一风险事件的刺激后，随着时间的推移，巴西减产的实际影响并不及预期水平，春季矿价更多的推动力来自于需求端持续稳定在高位的支撑，而后期由于看不到更为强硬的政策约束力出现，我们认为粗钢产量还将稳定在高位释放的状态，对铁矿石需求的支撑还将持续，矿石的刚需高位波动。但随着矿价站稳90美金，供给端的调整还将持续，除了国内矿山的增产，力拓等澳洲矿山也增强了加大供应的意愿，全球矿石产量在矿难发生后造成的缺口还将继续修复。因此综合供需两方面因素，未来矿价进一步上涨的驱动力正在减弱，站上100美金的难度较大，年中矿价大概率以高位震荡为主，主力09合约在670附近的前高压力位观望突破力度，在没有新的利好因素刺激下可适当布空，区间操作为宜。（作者：郑景阳 杨雅心）