宏观方面， 4月经济数据出现回落，但整体维持稳定，然而中美贸易摩擦再度成为市场焦点，呈愈演愈烈趋势；供应端，4月电解铝产量289.0万吨，压力依然有限；需求方面，下游消费回暖推动铝锭社会库存去库延续，从而支撑铝价，铝价需求逻辑不变，短期维持偏强。但是伴随二季度末供应压力的抬升和三季度即将进入消费淡季，中长期而言，沪铝上方空间恐有限。

环保整治下氧化铝价格上涨

近期由于山西孝义、交口等地氧化铝厂赤泥库渗漏事故。交口肥美铝业有限公司氧化铝运行产能280万吨，由于受到环保影响，目前两条生产线已停产，短期另两条生产线也计划停产。山西孝义华庆铝业有限公司氧化铝运行产能45万吨，由于当地赤泥库泄漏导致环境污染，目前已全部停产。此外，山西孝义兴安化工有限公司为减少赤泥排放量减少氧化铝产量，预计停一条生产线。预计此次事件涉及氧化铝年产能600万吨以上。氧化铝价格短期仍将上涨，进而短期助推铝价上涨。

供应端仍然维持低速

虽然二季度铝价上涨之后，铝企利润得到改善，但是大部分企业处于盈亏边缘，复产和新增意愿有限。SMM数据显示，4月中国电解铝产量289.0万吨，同比减少2.08%，1至4月国内电解铝总产量为1152.3万吨，同比减少1.42%，2019年前4月继续受2018年6月至2019年2月电解铝企业亏损减产影响，从而令运行产能规模继续维持相对低位，4月末国内电解铝运行产能规模为3623万吨，行业平均开工率88.8%，环比3月末增加0.3个百分点。进入5月以后，复产对产量贡献逐渐增加，预计5月电解铝产量为302.5万吨，同比减少1.56%，产量增速降低幅度收窄，但是整体而言，供应维持低速。

需求旺季下铝锭去库延续

需求端，房地产用铝将是铝锭去库存的中坚力量、电网用铝有望成为二季度铝消费的亮点，虽然汽车产销疲软拖累用铝需求，但是铝材出口将成为铝需求的边际改善变量。综合来看，我们认为在二季度铝锭去库存将延续。

房地产方面， 2019年房1-4月屋新开工累计同比增速11.9%，新开工回升支撑后续铝型材消费；2019年3月开工率自2月的28.8%迅速回升至60.4%的高位。铝型材是铝下游消费的最重要领域，旺季下铝型材消费迅速回升，推动铝锭去库存，进而支撑铝价走强。

电网方面， 2018年下半年电网投资增速明显，国网完成了新一轮的招标，电网投资增速已经有明显的回升。2018年9月7日国家能源局核准了5条特高压直流线路和7条特高压交流线路建设项目，SMM根据历史工程的招标量估算出，将会拉动约68万吨用铝量，这将为铝消费提供增量。

铝材出口方面， 2019年1月铝材出口55万吨，创了5年来的新高。由于春节因素，2月铝材出口相比1月大幅下滑了38%至34万吨。3月铝材出口54.6万吨，出口回归高增，4月铝材出口49.8万吨，延续高出口量，铝材出口将是二季度铝需求的边际变量。

下游消费回暖推动铝锭社会库存去库，上海有色网数据显示5月13日电解铝现货库存137.3万吨，相比5月9日下降3.6万吨。（作者：郑景阳 王仍坚）