在4月下旬国际原油布伦特以及WTI创年内新高后见顶回落，随着近期地缘政治风险骤起，油价再次走强，供给端的风险再次主导油价。如果说，1—4 月份，原油市场交易的是沙特起主导作用的欧佩克超额减产逻辑。那么，进入5月份之后，随着美国取消伊朗原油进口豁免之后，原油市场的逻辑就是减产与增产之间的博弈。

在美国取消伊朗豁免权后，虽然原油市场供给有继续收紧的预期，仍然利多市场。不过，市场已经在预期沙特可能会适当增加产量来弥补潜在的伊朗出口损失。这里有两个不确定性需要考虑。第一，伊朗的原油出口接下来会下降多少仍是未知数。第二，沙特会不会马上去增产，毕竟沙特手上握有大量剩余产能。一旦沙特增产，是不是就意味着欧佩克今年开始的减产协议的结束，亦或是减产至协议配额（沙特此前超协议配额减产）。本周日（5月19日）将召开欧佩克部长级会议，届时可能会向市场传递出是否增产的信息，而最终决定将于6月25—26日的欧佩克半年度会议上作出。

从欧佩克最新月报产量数据来看，4月欧佩克产量较3月基本持平，这或表明该组织继续减产的动力减弱。伊朗4月原油出口量在 85 万桶/天左右，较3月的140万桶/天减少了55万桶/天，随着5月制裁生效，市场预期5月伊朗的出口数量将继续下降。近期，沙特虽没明确表态要改变减产政策，但已经重申了维持油市供求平衡的决心，我们认为沙特会根据市场供给情况适时增产。这里有2种可能。第一，继续维持减产政策，适度增产。即使沙特遵守减产协议配额，仍然可以增产50万桶/天，基本可以弥补伊朗的出口损失（除非伊朗出口归零）。第二，在减产协议框架下导致市场供不应求，结束减产，转而增产。我们认为第一种可能性较大，欧佩克在做出政策调整前会比较审慎。毕竟在经历的去年10月的原油暴跌后，我们认为欧佩克会吸取教训把供需的天平调节好的。当然，如果俄罗斯不想再继续减产的话，欧佩克单方面可能也不会再继续维持减产政策。

此外，近期地缘风险事件有所抬头。随着霍尔木兹海峡附近多艘油轮遇袭以及沙特输油管道遭到袭击，油价中的地缘风险溢价开始显现。在美国强力制裁伊朗之后，中东地区局势有进一步恶化的趋势，反映在市场中就是油价的波动加剧。目前市场把目光聚焦在中美贸易谈判、地缘政治紧张引发的供应中断可能以及是否增产等关键因素上。短期来看，市场仍具有向上的驱动力（不过地缘风险的驱动影响时常较短），最终油市的趋势性行情仍有赖于基本面的变化。（作者：袁铭）