一、前言

自4月中旬棉价高位后，受基本面供需转弱及中美贸易矛盾加深影响，短短一个月时间，盘面主力合约已跌至2016年9月来新低。从贸易争端角度来看，特朗普对我国未来3000亿美元的征税利空政策已基本被市场消化，引用《吴越春秋·勾践入臣外传》中的一句话，”时过于期，否终则泰”，逆境到达了极点，自然会向顺境转化，这不单是自然的规律，也是人身处绝境时应该抱有的信念与意志。

目前市场主要关心的是：

1.盘面价格是否已跌至绝对底部；

2.未来能否有反转的做多机会。

本文将主要从风控层面、基差维度以及成本支撑三个层面来对现阶段情况作分析说明。

二、核心观点

2.1 风控层面

我们先从整体持仓结构来诊断市场主力资金的多空态度，从而预判未来价格可能发生的变化。统计全市场多（空）单量后减去全部期货买（卖）套保持仓量得出纯投机多空单持仓量，从图形上看，机构投机空单持仓下滑速度随期货盘面下跌明显加大，其跌速高于投机多单持仓，可见，市场对盘面超跌的观点基本保持一致，因此以止盈操作为主，相反，5月15日价格止跌反弹后，市场投机多单加仓速度则高于空单。

2.2 基差维度

郑棉在经历了周初两个跌停后，期现基差大幅走强，从统计回归角度出发看，因现货价格较为坚挺，未来收敛路径则主要依靠期货价格的反弹回升。

为建立合理的基差风险评估和监控机制，我们从统计学角度出发，以河南3128现货到厂价为例，将其与郑棉主力连续合约价格相减后得出基差，范围取2016年5月11日至2019年5月14日三年时间（共计731数据量），分别求得基差的均值及标准差，并用其计算出高于及低于均值1个标准差（σ）和2个标准差的具体数值，统计学上小于一个标准差之内的分布概率为68%，小于两个标准差的分布概率为95%，结合基差图形3年历史规律看，2个标准差之外的基差回归概率的确较高，且持续时间极短，如去年5月棉价暴涨时的异常情况。现阶段棉花5月及9月交割合约基差均显著走扩至2个标准差之外，短期有较高迅速回归的可能。

2.3 成本角度出发

结合目前各产地的籽棉收购价来看，因北疆棉花主要为机采棉，其籽棉收购成本一直是支撑棉价的最后“底线”，本年度的机采棉收购价格估算在13900左右，此次受中美贸易摩擦升级后互征关税的影响，郑棉价格出现较大幅度跳水，但跌破北疆籽棉收购价后多头资金开始介入，盘面出现明显反转，在不考虑未来需求转弱的前提条件下，目前处价格低位水平，底部支撑较为坚挺，做多的安全边际较大。

三、策略与展望

3.1 5月合约的展望 

从CF2005合约本身来看，其所受到的仓单压力最小（3月底陈棉仓单将全部注销），加之本棉花年度在轮出100万吨后将转为绝对低位水平的183万吨（暂不考虑轮入政策）。且5月易受天气问题而引发减产预期，天气升水配合库存低位或将助推郑棉远月合约上涨。

3.2 操作策略

综上所述，盘面下方受籽棉成本价格支撑明显，且考虑到天气可能引发的减产预期，结合国储库存逐步消耗至相对低位水平、中美贸易争端利空基本出尽，未来5月合约相对偏强，建议在15000附近入场，目标价位为16000，根据VAR测算直接占用建议为20.08%。（作者：秦政阳）