5月以来，山西地区氧化铝减停产事件导致氧化铝价格大幅上涨，电解铝价格也因为成本抬升出现了反弹。但氧化铝价格上涨将刺激氧化铝产量的提升，而且海德鲁复产在即，海外氧化铝供应增加将导致国内进口回升。此外，电解铝价格上涨持续改善铝企利润，新增以及复产产能将增加投放力度，叠加需求下滑，铝价上方空间有限，建议逢高可以布局空单。

氧化铝价格上涨刺激产量提升

5月8日，央视新闻频道曝光了吕梁市信发赤泥库环境污染问题后，吕梁市生态环境局孝义分局第一时间向相关企业下达责令停产整治通知书，其中交口信发280万吨、华庆铝业40万吨、信发化工150万吨等三家企业合计470万吨氧化铝产能停产。据统计，停产直接导致氧化铝月度产量减少约40万吨。受此影响，氧化铝价格从5月初的2800元/吨大幅上涨至3200元/吨。但氧化铝价格上涨将刺激新建项目以及部分中长期闲置产能的产量提升，包括中铝矿业、兴华科技、山西新材料等企业均具备提升产量的可能，水江氧化铝和鲁豫博创的产量也在逐渐增加。

海德鲁复产增加国内氧化铝供应

2018年以来，受海德鲁Alunorte氧化铝精炼厂减产影响，国外氧化铝价格大幅上涨，国内外价差拉大，我国由氧化铝的净进口国转为净出口国。但巴西贝伦联邦法院已于5月20日星期一通过刑事诉讼解除了Alunorte氧化铝精炼厂的生产禁令，根据海德鲁的公告，其Alunorte年产能为630万吨，预计在两个月内逐渐恢复至7—85％的产能利用率，并计划2019年第三季度增加一台压滤机，进一步提高产能。因此，后期氧化铝供应增加是大概率事件，尤其是亚太区域内的氧化铝供应预计在未来两个月逐渐富余，根据阿拉丁的估算，中国进入7月以后的氧化铝月度进口量有望达到20万吨左右，因此有望部分抵消山西地区氧化铝减停产的影响。

电解铝新增以及复产产能蠢蠢欲动

2017年的“供给侧改革”、2018年的“俄铝被制裁”以及“美铝罢工”均导致铝价出现阶段性的反弹，但铝价的上涨未能持续，很快便重返跌势，这背后的逻辑主要就是因为巨大的供给压力。根据百川统计，2019年中国电解铝已建成待投产的新产能351.55万吨，已投产81.8万吨，另有新产能269.75万吨待投产。此外，2019年中国电解铝待复产规模144万吨，已复产0.5万吨，待复产143.5万吨。一旦铝价上涨，铝企利润改善，这些产能就会慢慢释放出来，而且即使短期供应压力不会立即显现，但铝企的卖保盘也会令铝价承压。

经济下行，需求承压

4月固定资产投资累计同比6.1%，低于前值的6.3%，社会消费品零售总额累计同比8%，低于前值的8.3%，出口以人民币计价同比3.1%，低于前值的20.8%，以美元计价同比-2.7%，低于前值的13.8%。4月投资、消费、出口全面回落，中国经济不改下行趋势，铝终端需求承压。其中，4月汽车销量同比下降14.6%，1—4月汽车销量同比下降12.1%，降幅较3月份扩大。而且，进入6月，下游消费旺季进入尾声，届时铝锭库存能否持续下降存疑。

综上所述，我们认为氧化铝价格上涨将刺激氧化铝产量的提升，而且海德鲁复产在即，海外氧化铝供应增加将导致国内进口回升。此外，电解铝价格上涨持续改善铝企利润，新增以及复产产能将增加投放力度，叠加需求下滑，铝价上方空间有限，建议逢高可以布局空单。（作者：郑景阳）