一、中美谈判走向何方

在5月之前，不轮是中国市场还是美国市场，对中美谈判都很乐观。犹记得当时消息称5月底6月初中美两国元首或见面，最终协议的签署指日可待。而5月5日特朗普的一条推特改变画风，中美关系突然转向，令世人措手不及。如今华为事件愈演愈烈，中美关系似乎越发紧张，两国谈判究竟如何收场实难预料。对于宏观，我们能做的或许只有关注。 

与中美关系相关的另一个问题是汇率。随着中美贸易摩擦的发酵，人民币兑美元汇率出现大幅贬值，在岸人民币报价自4月底的6.73 贬至现如今的6.91，贬值幅度2.67%。而人民币汇率的大幅波动对于主要依赖进口、以美元结算的大豆贸易影响较大，直接推升了国内豆粕成本。以4月底9月合约2570元/吨的豆粕价格计算，人民币贬值2.67%后成本增加69元/吨。

中美关系暂没有看到走好迹象，期待6月底G20峰会上两国元首的碰面。而在中美关系没有定论前，不论是市场情绪还是人民币的贬值压力都会在一定程度上能支撑豆粕价格。

二、美豆天气炒作的序幕已拉开

今年弱厄尔尼诺气象导致美中西部持续降雨，土地潮湿严重影响到玉米和大豆的种植进度。截止5月19日，大豆播种工作完成19%，一周前为9%，去同为53%，五年均值为47%。对于后期大豆的种植面积，市场上有两种猜测，一是玉米的播种窗口逐渐关闭，未种上的土地被迫转种大豆，增加大豆播种面积。但也可能是，持续降雨导致大豆的播种期也错过，部分农田弃种，大豆播种面积并不增加甚至减少。后期究竟如何还需看天气发展，短期看降雨还将持续。

另外，上周美国政府推出了160亿美元的农业援助计划。今年推出的农业补贴较去年有所不同，去年公布的补贴中分别表明了大豆、生猪、玉米以及其他作物的具体补贴标准，而今年的新方案是按农户的种植总面积支付，并不区别作物种类，目的是为了防止影响种植结构。该补贴计划应该会增加农户的种植积极性，能种尽量种，多领补贴，这在一定程度上对美豆利空。

但总的来说，美豆天气炒作的序幕已经拉开，而通常来说这个时期美豆价格都是易涨难跌。美豆在800—850美分区间振荡已久，若天气出问题，美豆更有可能是向上突破。

三、国内大豆进口结构要注意

2019年美豆有着创纪录的大库存，南美产量同比增加了1500万吨，总体来说全球大豆供应宽松，但这并不等于说可供应国内的量无上限。

2019年巴西的产量小幅下调，按照其出口能力来讲，可出口至中国的大豆约有6000万吨，加上阿根廷和乌拉圭，整个南美能提供给中国的大豆约7000万吨。而美豆的进口完全靠政策，1—4月中国进口了美豆431万吨，全部为中粮和中储粮进口的政策性大豆，另外还有750万吨左右没有装运。后期是否还有美豆可以进口不得而知，若完全不再采购美豆，今年中国可以进口的大豆量估计在8500万吨左右。按3%—5%的豆粕需求下调来说，大豆供应并不特别宽松。

而今年除了总的进口量，更需要注意的是进口结构的问题。中粮和中储进口了大量的政策美豆，而民营油厂商业买船并不积极，当前全国进口大豆商业库存处于一个较低水平，同比减少53%。最重要的是大豆库存分布极不均匀，所以常常发生某油厂大豆断供停机的情况，造成了区域性的豆粕提货紧张，支撑价格和基差。从另外一个角度来看，商业买豆的不积极也使得国内豆粕套保盘的压力小了许多。

四、市场对6月份豆粕消费的预期差别大

从成交及提货情况来看，4—5月份粕类需求超出预期，生猪压栏、禽类补栏、替代杂粕、调整配方等几个因素集中发力支撑起了豆粕需求。但对于6月份以后的市场，目前分歧较大。一方面多头认为生猪压栏会继续，禽类和水产的需求也不会中断，豆粕需求可以维持平稳。另一方面，空头认为炎热夏季带来更多疫情以及现存栏的生猪出栏后豆粕需求会有断崖式下跌。

究竟6月份的需求能否支撑价格暂难判断，需要持续关注豆粕的成交和提货。但就从5月中旬以来，确实看到豆粕成交提货有所放慢，渠道库存充足，需要时间消耗。

五、行情预判

综上所述，目前豆粕行情的不确定性较多。美豆正处于天气炒作期，易涨难跌，找到机会或向上突破。国内豆粕暂时看仍是偏强振荡。但豆粕新进多单需谨慎，现货成交速度放慢不支持豆粕持续大幅上涨，谨防回调。