十年前的6月份，让美联储颇为头疼的那场金融危机总算是落幕了。而今，美联储再次站在了政策选择的十字路口。

周二开始，美联储将会在芝加哥举行一场为期两天的题为《Fed Listens：货币政策策略、工具和沟通实践会议》的系列会议。自从美联储在5月议息会议上针对利率问题释放出观望信号以来，这次的芝加哥会议是美联储一次重大会议。

北京时间周二21:55，美联储主席鲍威尔将致开幕词，多位联储官员也将出席活动并发表讲话。他们将评估金融危机以来的货币政策，讨论替代性政策框架和全球关注的重点问题，再次审视物价走势、就业市场等经济指标。很久之前美联储就说过，他们的关注重点转向了经济数据， 并将以此为依据来做出货币决策。

对于这场会议的重要性和意义，彭博社是这样评价的：

这场芝加哥会议被标榜为美联储回顾过去一年来如何实现其最大限度地维护就业和稳定物价这一双重任务的重大事件。

经济前景持续恶化

当前的经济指标现状并不让美联储省心。

6月3日周一公布的美国5月ISM制造业指数意外下降至52.1，连续两月创两年半最低，这代表着美国ISM制造业指数跌回特朗普胜选总统之前的位置。尽管数据仍高于50荣枯线，但是不断下滑 表的数据代表着美国制造业扩张幅度正在放缓。

同日公布的另一项制造业数据也显示，美国制造业景气程度大为下降。IHS Markit公布数据，美国5月Markit制造业PMI  终值创2009年9月份以来新低，产出分项指数终值创2016年6月份以来新低，新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间。

此外，经季节和通胀因素调整后，一季度GDP年化增长率为3.1%，不及预期； 美联储追踪的通胀指标依然疲软，4月核心PCE物价指数同比增速1.6%；就业市场倒还不错，3.6%的失业率是四十九年最低水平。

鉴于美国经济前景和金融环境恶化，市场普遍认为，美联储有理由降息，况且，这还能帮助美联储管理通胀、对抗潜在的经济衰退风险。摩根大通预计美联储将于9月和12月降息两次。巴克莱认为，若金融环境迅速恶化，“不排除更早采取行动的可能性”。

换句话说，即将举行的Fed Listens会议有可能为美联储降息做出铺垫。

显然，一旦联储官员们倾向于降息，那对全世界的投资者而言就是一件大事，它意味着自2015年12月开始启动的这一轮加息周期将画上句号，利率将再次向着之前曾经维持了整整七年的近乎于零的超低水平移动，资产价格可能随之重估。

会议看点1：降息，或者不降？

为了阻止可能出现的经济衰退，当前摆在美联储面前的选项有两种，美联储官员们明日起将讨论分析它们的优缺点。

遗憾的是，这两个选项都很棘手。路透社引述彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）所长Adam Posen的话称：“他们（美联储官员们）面临着两个潜在的选择结果，而这两个结果都很麻烦。”

选项一：释放出择机降息的信号，开动“印钞机”，以便为下一次经济滑坡做好准备。

如果降息，美联储就必须设法克服通胀问题。更严重的是，正如Adam Posen所说，一旦新一轮经济衰退来临，“我们将没有弹药可用，你不得不把利率降至零，不得不量化宽松。那会是噩梦。”

堪萨斯城联储主席Esther George上月中旬就曾警告，降息可能带来资产价格泡沫，并最终导致经济下滑。

选项二：不降息，让美国人民相信通胀会走高，会达到美联储设定的目标，今天的物价上涨可以在未来创造更稳定的就业。

这招鲍威尔在5月初就用过了。当时他在美联储宣布不调整利率之后的记者会上说：现阶段的通胀疲软是“暂时性”因素所致。此话一出，市场对美联储立场的解读随之改变，认为美联储在利率问题上开始选择观望，既不打算降息也不打算加息。

不降息，意味着美联储会面临更多政治压力。总统特朗普已经多次无视传统白宫禁忌，直接施压美联储降息，以便让美国经济"像火箭一样腾飞"。摩根大通认为，特朗普突然对所有来自墨西哥的商品加征关税，看似打着敦促对方解决非法移民问题的旗帜，实则是通过贸易战来打压市场信心，迂回地达到逼迫美联储降息的目的。

会议看点2：调整通胀框架？

彭博社猜测，鲍威尔和同僚们在这场芝加哥会议上的讨论重点可能是：美联储是否需要一种新的方法来应对持续低于预期的通胀？

前英国央行官员Adam Posen上周五在彭博电视上接受采访时表示：“美联储需要将通胀提升到合理水平上，以便有足够的空间应对下一次危机。”

这也是目前市场上的一些猜测：如果美联储决定改变现状，可能会从调整通胀框架入手，而不是直接动利率。

美联储“三号人物”、拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）上个月在一篇论文中提出了“平均通胀目标”的说法。他认为，通胀的预期目标应该是在整个经济周期内实现2%的平均通胀率，即在经济景气度较高的时候可以容忍通胀高于2%，以弥补经济低迷时通胀预期下滑。

威廉姆斯上个月下旬还公开表达了不赞成调整利率的态度：“我们处在中性利率附近，利率处在正确的位置，没有理由采取行动。”

还有人认为，美联储可以通过调整当前的政策模型，直接降低通胀所占的权重，以此来降低低通胀对货币政策的干扰。

这一次，鲍威尔会不会像5月初一样宣称美联储需要对调整货币政策保持耐心呢？至少，投资者需要先拿出耐心，等待这场Fed Listens会议。