淡季尾声，供给双弱造就了5月以来的煤价颓势，而中下旬发改委建议上游煤炭企业下调长协价格加速了本轮下跌过程。伴随入夏后气温升高，煤炭消费量将进入上升通道，不过行业中下游高企的库存使得迎峰度夏期间煤炭价格上行驱动力不足。进入夏季，需求端还要看三产和居民生活对气温波动的反馈。短期比惨竞赛需求更弱，但10月前安监环保趋严市场关注度有可能转向供给端，内产受抑制从而抬升价格中枢。

消费低迷有望迎来转折 但采购仍无法助力煤价回升

可以说，造成五月煤炭价格阶段下移的除了政策调控外，另一个重要因素就是需求的煤炭需求的持续低迷。二季度淡季补库造成了煤炭产业链中下游库存的高企状况。在水、核同步替代增强的背景下，气温未超预期变化使得下游终端呈现出高库存、低消耗的局面。最新数据显示，截止5月30号，全国重点电厂库存录得8714万吨，创出5年同期新高，与去年冬储极值仅相差600万吨；同时沿海六大电库存虽然数据口径不同，但也迫近历史最高1800万吨。库存水平接近年度峰值，未来即便消费转好，也会由于库容限制，无法扩大采购。我们认为，这种背离状况不可持续，煤炭消费低迷情况可能在近期有所扭转，但支撑煤价仍需多因素共振推动。进入6-8月，全国气温均持续处于高位，目前的全国主要城市最高气温平均水平处于5年同期偏低位置，所以后续由高温推动的三产和居民生活用电消费仍可期待，只不过气温已到达年度相对高位，距离最高位置空间不大，即便出现超预期状况，增量仍在可控范围之内。

水、核项目陆续上马 能源格局转变指日可待

进口最新数据显示，4月份中国水电实现发电829.1亿千瓦时，同比增加18.2%；1-4月份水力发电2987亿千瓦时，累计同比增长13.7%；

前4个月份水电增速呈现两位数增长，除了我国南方地区降水量同比增加外，主要还是归功于新增水电机组的快速增加。通过收集数据我们发现，我国目前水电发电量排名靠前的省份多集中于华中以及西部地区，四川，云南，湖北等省发电贡献居前列，同时发电增速也呈现两位数增长。

5月至今，全国大部分地区都经历了降水过程。虽然与去年同期的台风登陆有所不同，但是水电替代效应无疑降水的增加而得到放大。所以我们当下给出水电大年的初步判断，能否实现还需要后续的持续印证。

作为我国能源重要的组成部分，核电自2014年产量开始扩大。伴随着核电机组的快速增加并网发电，核电累计增速也在经历了3年的回调后在2018年企稳回升，目前总量和增速均保持快速增长，对于社会发电总量的贡献程度也在逐年提升。

数据显示，2019年4月，我国核电发电278亿千瓦时，同比增加28.8%;1-4月份，核电累计发电1048亿千瓦时，累计同比增加26.8%。占全社会发电总量的4.72%，而增量贡献度则为16.74%。由于核电建设周期较长，目前全国6000千瓦及以上核电发电设备容量稳定在4591万千瓦，并网容量42976百万瓦特，在建数量13座。按照规划，2019年还将有2座并网发电，预计全年核电发电量或将超过3800亿千瓦时，累计同比超30%。

安监平稳期内产增量缓慢 后续从严持续抑制产量

五月初，我们认为市场关注重心正在发生转移，安监对于供给的限制从而影响价格的边际变化正在减弱。虽然安监始终持续，但是给了内产恢复一个缓冲期。符合要求的煤企数量增加，内产数量也将有所回升。可以说区域性替代以及国企超产替代对全国原煤产量起到了有效的支撑。相比4月的2.94亿吨，估计5月也将维持在3亿吨左右。不过后续越是临近10月，安监及环保越是紧迫。据了解，近期中央督查组再次进驻内蒙。同时环保组与能源局严查环保、土地所有证、生态恢复、扬尘治理等问题。所以后续一旦发生超预期事件（煤矿安全事故），迎峰度夏背景下供需基本面可能再度失衡。

进口政策保持谨慎 维持减量预期

由于澳大利亚选举结果的反转，市场对于澳煤放开的预期受到抑制。从数据层面看，1—4月份，中国共进口煤炭9992.6万吨，同比增长1.7%，还是保持着小幅增长的态势，处于五年同期相对高位，但1—4月份澳煤进口2385万吨，累计同比下降3.21%。后续政策调控态度还是会同步抑制澳煤进口总量。如果存在重新放开进口配额的政策，只可能是供需严重失衡。导致价格超涨。以现有数据判断，10月前供给总体可能偏紧，但在电价下调后，煤价基准同步下移，过高的煤价或许不会再次出现。

后续行情演绎

淡季尾声，供给双弱造就了5月以来的煤价颓势，而中下旬发改委建议上游煤炭企业下调长协价格加速了本轮下跌过程。伴随入夏后气温升高，煤炭消费量将进入上升通道，不过行业中下游高企的库存使得迎峰度夏期间煤炭价格上行驱动力不足。进入夏季，需求端还要看三产和居民生活对气温波动的反馈。短期比惨竞赛需求更弱，但10月前安监环保趋严市场关注度有可能转向供给端，内产受抑制从而抬升价格中枢。策略上，仍以11月为节点，考验政策和市场对于安监环保的预期，同时伴随下游冬储补库过程，11-03合约价差正套逢低入场。

综上，2019年政策和市场的节奏变化仍是推动市场运行的主要动力。在注意节奏变化的同时，更需做好风险管理，以应对不确定性因素带来的意外波动。（作者单位：南华期货 张元桐）