【宏观策略】国务院出台的“专项债券作为符合条件的重大项目资本金”刺激市场大幅上涨，尤其是市场情绪大幅回暖，工业品普遍大涨。从实际分析情况看，符合条件的专项债规模可能较小，对基建的提振尚不是十分明显，且此政策的出台更多侧重于提高资金使用效率，因此谨防市场出现过度的表现。整体看市场处在连续下跌之后的反弹阶段，参与此类行情须快进快出，中期看宏观面相对偏弱，关注部分品种的逢高抛空机会，如部分黑色系。

【股指期货】两市在外围市场持续连续大涨以及国内专项债助力托基建政策刺激下大涨，沪指站上2900点整数关口。整体看在应对贸易摩擦造成的经济压力下，无论货币政策还是财政政策均明显宽松，当前市场仍处在“经济下行，政策上行”的阶段，市场连续下跌后易在政策刺激下反弹，但是经济内生动力依然较弱，趋势性上涨难度极大，沪指2950以上压力逐渐增加，建议多头逐渐降低仓位，提高止盈设置。

【螺纹铁矿】普氏62%铁矿石指数报105.9美元/吨，涨5.5美元/吨；唐山普碳钢坯含税出厂价报3480元/吨，涨30元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3950元/吨，涨30元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3820元/吨，持稳。全球经济下行令货币政策转向宽松，美联储降息预期升温，国内出口数据好于预期，存在2000亿关税加征前的抢跑行为，进口数据较弱，后期下行压力较大，国内专项债可抵押融资对拉动基建投资的预期提振市场，根据中金测算，实际拉动幅度并不大。供需角度看，钢厂高炉开工维持高位，需求受近期华南连续降雨影响走弱。钢联数据显示螺纹周度产量略有下滑但仍维持高位，社库降幅及厂库增幅放缓，总库存降库放缓。总需求下行担忧较强，但宏观预期偏利多，反弹空间受基差较小制约。重点关注本周金融、投资数据，若地产数据仍较强，对钢材价格将有所提振。铁矿石方面，供应端后期有复产预期，淡水河谷称关停上游9个矿坝，据了解这9个矿坝早期就处于停产状态。需求端钢企开工高位较为平稳，铁矿石需求变化较小，关注后期唐山地区限产执行情况。巴西和澳大利亚发运延续增加，近期到港量有所增加，港口铁矿石库存后期有望止降。长期看铁矿石全年供应出现缺口，整体表现震荡偏强，钢材上行缺乏持续驱动，注意铁矿反弹空间，前期多单可适当止盈。

【焦煤焦炭】部分焦企开启第四轮涨价，同时钢企开启第一轮降价，目前上下游处于激烈博弈层面。目前港口准一级焦报价2050-2100元/吨附近，盘面2200元/吨价格与仓单成本相当。山西、陕西地区环保限产力度加大，后期山西二青会以及70周年庆，市场对限产及去产能预期较强，但当前焦企开工率依然维持高位，港口库存延续增加，目前出货较为困难，下游钢厂采购放缓。前期多单和正套可考虑止盈离场，短期观望为主。焦煤方面，国内产地部分地区煤矿、洗煤厂环保形势偏紧，炼焦煤优质资源价格坚挺，部分配煤价格承压，焦企采购普遍放缓，煤矿库存压力增加明显，后期需关注焦化限产执行与否带来的影响。整体看焦煤偏振荡，关注前期高点压力。

【铜】铜价低位振荡，重返46000，成交量增加，持仓量继续维持减少状态。现货对当月合约报升水70，升水140元/吨，供应充裕下持货商无奈调降报价，市场贸易投机与下游消费均属谨慎观望之态，货源增多，接货者寥寥，且都有压价空间，出货困难消化速度缓慢令现货报价仍将继续下调。4月份以来，冶炼厂检修力度加大，尤其是山东、华北地区检修冶炼厂众多，现货供给紧张；再者，因为废铜进口趋严，国内环保力度加大，废铜供给也出现紧张；供给端趋紧趋势明显。 但从消费端口看，铜材开工率依旧表现下滑态势，4月铜材企业平均开工率为79.16%，同比下滑4.89%。宏观依旧利空的情况下，进入6月冶炼厂检修也会逐渐恢复正常生产，铜价将继续低位运行，上方难有大幅上行空间。

【锌】宏观情绪略有回暖，沪锌反弹，直逼21000元/吨平台。现货方面，货商离市观望，亦有持货商积极接可交割货源筹划交割，贸易商间交投占据主导，下游消费参与有限条件下，成交略显疲弱，总体成交较昨日差距不大。在高利润刺激下，冶炼企业纷纷超预期达产与增产，使得国内供应量超乎市场预期。从初级消费看，镀锌各分类产品增速参差不齐，而压铸合金订单今年明显出现下滑：一方面是锌价连年高企所带来的消费替代；另一方面，汽车和出口严重下滑也传导至合金企业，令今年合金消费出现明显的同比下滑。鉴于订单销售进度不佳，沪锌主力1908合约上行动能仍较有限，或整理运行于20000—20900元/吨附近。

【镍】SMM现货消息：早上俄镍较无锡1906普遍报平水,金川镍较无锡1906合约普遍报升水1000—1100元/吨。贸易商反馈昨晚在95800元/吨位置和今早的96100元/吨盘面附近有成交，主要是俄镍。随着盘面上涨，下游成交积极性下降，基本以观望为主，有部分贸易商补货，现下游采购基本是逢低少量补货。金川出厂价报出97300元/吨，较昨天下调200元/吨，主流成交于96500—97600元/吨。印尼苏拉威西地区突发大洪水，该地区镍铁产能占印尼总产能的60%，目前洪水对该地区具体影响未知，但是短期建议空头离场。由于镍铁产能的投放，国内镍铁价格保持贴水，南方钢厂保持940元/镍点的询盘。5月印尼镍铁产量增加2.51%，5月国内不锈钢总产量环比增加6.44%，同比增加25.53%，市场预计6月3系产量小幅下降。短期来看，镍基本面弱势未改，但没有更坏的消息发生。全球经济面临下行压力，美国5月非农数据大幅弱于预期，美联储降息预期升温，有利有色板块止跌反弹。盘面上看，95000位置支撑力量坚挺，建议投资者关注多单参与机会。

【原油】2019年迄今，美国之外的主要产油国供应水平整体下降，OPEC和俄罗斯原油产量均有回落，但进一步压缩的空间不大。4月全球原油平均产量为9679万桶/日，较2018年底高位下降约200万桶/日，但同比反而增加57万桶/日，该增量实际上与同期原油需求增长大致相当。据悉，5月OPEC原油供应进一步降至3017万桶/日，为2015年以来最低水平。其中，减产主力沙特原油产量小幅削减至974万桶/日，5月伊朗原油出口量可能已经不足50万桶/日。俄罗斯原油产量从4月的1123万桶/日减少到5月的1111万桶/日，为近一年以内的最低水平，产量下降幅度终于超过减产协议配额。俄罗斯原油供应的减少主要是德鲁日巴输油管道污染问题造成的被动结果，目前德国、波兰、白俄罗斯和捷克均已暂停通过该管道进口俄罗斯石油。俄罗斯能源部长认为，受此影响6月俄国原油产量将有所下降，但之后将会恢复。普京表示，沙特期望的原油价格高于俄罗斯的期望水平，对俄罗斯而言，60—65美元/桶的油价是合适的。原油受流动性宽松预期提振有所修复，但能源需求跟随宏观下行压力较大，建议逢阶段性反弹沽空。

【橡胶】根据对泰国天然橡胶产区的调研结果，今年的高温干旱天气导致开割不畅，但长远来看产能释放周期尚未结束。泰国产区通常习惯在宋干节后开始割胶，但今年雨季到来较晚，持续的晴热天气影响开割。直到5月底大部分胶园才开始割胶，比往年推迟大约20多天，2018—2019年度橡胶停割期长达将近4个月。目前泰国产区刚进入雨季，割胶作业初期开割率仅有70%左右，原料供应并不稳定。胶水产量较正常水平偏低4%—5%，且橡胶干含低于往年1%—2%，通常一天可以割一刀。由于资金不足的缘故，80%的橡胶加工厂停割期原料储备偏低，叠加今年开割时间推迟，造成橡胶工厂库存整体低于去年，原料供应相对紧张。随着开割率增长和产量逐步稳定，新一轮产量即将释放，料将不至于出现货源短缺。近两年天然橡胶产能基数仍处于历史峰值，胶价回暖刺激供应过剩。2012年前后改良的橡胶树品种陆续投入割胶，新品种出胶量大，有些甚至是老树的两倍。虽然种植面积增速拐头向下，但实际高产能释放可能还将延续5—7年。橡胶宽幅波动为主，可依托成本区间波段操作，大幅反弹后获利多单宜逐步止盈。

【甲醇】西北现货价格为1830，广东港口现货价格为2320，现货价格小幅上涨。开工率73%，近期缓慢爬升，同比依然处于很高的位置，供应依然充足。当前甲醇传统下游逐渐进入需求淡季，下游企业接货积极性不高烯烃需求一般，醋酸、甲醛、二甲醚等传统需求低迷。后期到港甲醇增多，港口库存预期依然处于相对高位。关注原油价格趋势。操作上，甲醇弱势局面不改，库存高企，烯烃需求低迷，已有空单可以持有。

【纸浆】5月中国进口纸浆245.3万吨，创下历史新高，同比上涨16.42%，环比上涨10.5%。纸浆现货价格继续走弱：加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为650美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5000元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4900—5000元/吨，智利银星4850—4900元/吨。生产利润改善的文化用纸和生活用纸厂商提高开工率或增加原材料的意愿弱。受中美贸易摩擦影响最大的包装用纸在经理连续降价后，止跌企稳。6—7月是饮料消费的旺季，对饮料用包装用纸有一定的提振作用。在宏观利好的带动下，纸浆期货止跌反弹，市场走出60分钟底背离形态。目前盘面偏震荡，仍然建议投资者等待反弹形态确立后再多单参与。

【棉花】USDA估计2019/2020年度棉花年末库存为7726万包，高于5月份预估。国内新棉长势良好，陈棉积压。美国棉花种植率71%，落后于去年同期， 但预计种植面积增加。2019/2020年度，全球棉花产量和消费量均有显著调增 ，尤其是产量调增幅度高达702万包；产需由本年度的存在缺口转化为基本平衡。中美贸易争端恶化，棉花需求预期萎缩。下游纺织企业皮棉采购需求偏低，刚需补库为主。纺织出 口数据下滑，预期需求依然一般。棉花商业库存为496万吨，同比增加80万吨，处于近年同 期的最高水平。操作上，贸易战利空盘面，需求略显平淡，关注前期高点的压力，已有空 单可以持有，关注13500的压力，等待反弹抛空。

【白糖】柳州站台报价5270—5290元/吨，仓库报价5270—5290元/吨。预计巴西中南部5月下半月糖产量同比增加36%。泰国2018/2019榨季最终糖产量为1458万，同比减少10万吨.巴西近期降雨导致甘蔗压榨中断。印度目前干旱，可能对甘蔗造成较大的影响。预期印度在2019/2020榨季种植面积依然较大，产量依然很高。福四通预计2019/2020榨季全球糖市短缺570万吨,巴西中南部糖产量预估下调至2780万吨。印度马邦产量创出历史高位，原糖近期受此影响横盘弱势。印度协会认为2019/2020榨季需出口700万吨糖，库存处于较高位置。操作上，国内整体供大于求，因预期中国配额外关税将低至50%，关注印度干旱的影响，建议已有空单降低仓位。

【豆类基本面】美国农业部月度报告数据基本符合市场预期，周二CBOT大豆期货市场受玉米市场上涨的外溢效应影响小幅收高，技术上保持振荡节奏。随着美国中西部作物区天气转好，美豆播种进度明显加快，市场对美国大豆种植偏慢的担忧情绪下降。美国农业部在6月份大豆月度供需报告中预计2019年美豆单产和总产量分别为49.5蒲式耳/英亩和41.5亿蒲式耳，均与上月预估数据保持一致。显然美国官方并未认可美豆播种进度滞后对产量的影响，但2019/2020年度美豆库存数据由上月预估的9.7亿蒲式耳上调至10.45亿蒲式耳，显然在中美贸易僵局下美豆出口受阻是导致库存攀升的主要原因。此外，巴西大豆基本完成收割，多家分析机构基于实测数据纷纷上调巴西大豆产量预估值，目前主流机构预估的产量多在1.5亿吨之上。美豆种植炒作降温，市场保持温和振荡状态。国内豆类市场冲高回落，多空胶着令市场缺少方向感。

【大豆】东北产区大豆出苗情况较好，晴雨相间的天气条件适宜大豆作物生长，从调研情况看，受政府提高大豆种植补贴影响，农民种植大豆积极性明显提高,多地大豆种植面积出现不同程度增加。国家农业农村部公布的报告显示，在大豆振兴计划实施的推动下，2019年中国大豆播种面积将增至9066千公顷，同比增加7.93%；大豆产量预计为1727万吨，同比增长7.94%。美豆种植进度加快，市场炒作情绪持续缓解。国内大豆期货反弹动力下降，昨日在下周启动临储拍卖的消息影响下再度下滑，短期上行难度增加，有望继续向下寻找支撑。预计今日连豆市场低开振荡，建议投资者保持振荡思路，盘中短线顺势参与或继续保持观望。

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价基本持稳，沿海主流报价多在2930元/吨附近运行，珠三角部分油厂报价回落至2860元/吨。美豆市场天气炒作情绪降温，国内豆粕现货购销转淡，库存压力向需方倾斜，市场成交下降。巴西7月大豆出口到岸贴水报价为210美分/蒲式耳，折算豆粕理论成本约为2960元/吨。巴西大豆出口贴水报价再度走高，抵消部分美豆价格回落对国内进口大豆成本的弱势影响。中国5月份进口大豆736.2万吨，低于市场预估的800万吨，1—5月大豆累计进口3175万吨，同比减少12.2%。国内大豆进口量下降，除反映国内豆粕需求环境偏弱外，也会对抑制豆粕价格深跌起到支撑。国内豆粕市场短期走势仍会聚焦外部供应题材，尤其是2019年美豆开局不佳可能对后市利多题材更加敏感，价格重心已经上移的国内豆粕市场也不具备深调空间。预计今日国内粕类期货市场维持振荡走势，建议投资者保持振荡思路，可盘中短线适量参与豆粕和菜粕期货交易，也可继续观望等待机会明朗。

【油脂】周二CBOT豆油市场续维持振荡小幅回落，技术上陷入振荡僵局。马来西亚棕榈油市场超跌反弹小幅收高，各方期待马来西亚棕榈油局本周公布的数据能给低迷的市场带来提振。周二国内油脂板块延续振荡行情，夜盘整体冲高回落。美国大豆种植炒作熄火，国内豆类市场失去焦点，整体进入振荡节奏。海关数据显示，5月份中国进口植物油总量为70.8万吨，1—5月累计进口量为318.9万吨，同比增幅高达42.2%。国内油脂供应宽松，库存压力犹存，进口大豆和植物油有效保证国内供应。当前处于消费淡季油脂需求下滑，供大于需的基本格局令油脂价格上行受阻。短期内油粕比值振荡加剧，但长期来看粕强油弱仍是主旋律。预计今日国内油脂板块承压低开振荡，建议投资者保持振荡思路，可盘中逢高适量抛空参与油脂期货交易或继续保持观望。

中投期货早盘分析 仅供参考

注：以上资料由刘绅研究员 汇总整理