从”不为阿里改变原则”到“阿里百分之一百会回来”，港交所错失了阿里最好的7年。

7年间，阿里经历了赴美上市，股价最高劲升近3倍，港交所也痛定思痛，发起了一轮历时5年的改革。如今，斯人将归，而港股历史崭新的一页，也正在徐徐翻开。

一、痛失阿里，港交所接纳双重股权

2018新规以前，出于保护小股东利益，港交所坚决不愿采纳同股不同权，而这恰恰和近年来蓬勃发展、融资频繁的互联网公司诉求相冲突。

因为同股不同权意味着不同类别的股票代表不同比例的投票权，烧钱迅速的科技型公司为了应对投资者急于变现的压力、保住控制权，视这种股权架构如同救心丸。于是几年之间，越来越多的中国高科技公司不惜绕开香港，远赴美国，阿里便是其中一员。

2012年，阿里把此前在香港上市的2B业务私有化，希望把2C等业务也打包进来，重新在香港上市。

但由于阿里想要的“同股不同权”与港交所原则相冲突，双方不欢而散。2013年9月，阿里执行副主席蔡崇信一句“我们没有期望香港监管机构为了阿里巴巴一家公司做出改变。”宣告谋求港股上市失败，最终阿里于2014年远走他乡，登陆纳斯达克。

阿里赴美之后，正好赶上移动互联网的风口浪尖，营收连年高速增长超过50%。三年之间，股价涨幅就最高达150%，迈入全球市值最大十家上市公司行列。而这期间，恒生指数涨幅只有可怜的20%。

阿里在美上市后行情；数据来源：华盛证券

失去阿里的港交所开始沉痛反思，李小加坦言：“其实，引入不同投票权架构一定会牺牲投资者保护是一个误解。”

2018年4月24日，港交所发布IPO新规，迈出25年来最大一步：允许双重股权结构公司、尚未盈利的生物科技公司，和已在美英上市的同股不同权企业来港上市。

从此，港股仿佛得到重生，一年内迎来小米、美团、百济神州等40家新经济公司上市，融资额累计约1504亿港元，占此期间集资金额逾五成。香港正式成为全球第二大生物科技上市中心。

随着阿里回归，港股新经济公司的市值占比、对未来产业的代表作用还将进一步大幅提升。对于市场而言，则是更多更优的投资选择，更多可能获取的投资回报。而在这样一个正反馈的循环中，首要论功行赏的，就是港交所。

二、多为港交所带来15%的日均成交量？

根据银河国际报告估计，如果阿里巴巴在 2019 年下半年完成第二上市，挂牌初期或会为港交所带来额外 5.14 亿至 17 亿港元的日均成交额，这将直接提升港交所的营收。

当前阿里巴巴的3个月平均每日成交额为26亿美元，大概是腾讯的3倍。中期来看，如果其在美股的三分之一成交额流入港股，那么阿里在港股的日均成交额或将达到68亿港元，占港股市场2018年日均成交额的6.3%。

而除去阿里的TOP10中概股，三个月日均成交额为174亿港元。如果这些公司也在香港第二上市，并吸引一些来自美国的成交量，港股的日均成交额就更高了。花旗甚至发布报告，称阿里来港上市有望使港交所的日均成交量增加10%至15%。 

数据来源：银河国际

三、阿里回归，会进一步推动港股改革吗？

除了已经预期到的利好，阿里回港后是否会纳入恒指成为蓝筹股，就恐怕是投资者和其他中概股最关心的问题了。

虽然港交所已经接纳双重股权，但如小米美团这样的同股不同权公司，目前仍然无法纳入恒生指数。

虽然恒指公司去年便已完成检讨，让中国同股不同权公司纳入恒生综合指数的选股范围。但我们日常关注的50只成分股的恒指，却因影响面太广，有大量衍生产品挂钩，大量被动基金追踪，被普遍认为需要“择机放开”。 

资料来源：RyanbenCapital

那么，阿里的回归，会是大众需要的契机吗？

如果阿里此次回港的融资额真如传言所说，是200亿美元，那么光是融资额就已经超过现时恒生指数很多成分股的市值，若再被恒指拒之门外，未免有些尴尬？

当前恒指成分股及各自市值；资料来源：华盛证券

再者，阿里回归只是一个开始，其身后可能还会有越来越多的中概股跟随，而头条、快手、滴滴等也都可能在接下来的几年内登陆港股。这些公司的市值可能都远超现在恒指中诸如恒安国际、中国旺旺等传统行业成分股。如果他们全被摒除在主要指数之外，恒指又如何能继续确切反映港股的市场表现？

更何况，恒指目前的成分股，基本都是金融地产和公用事业，对未来经济的代表性已经有些力不从心。因此，阿里的回归，很大可能将促成港股一系列制度的改革，进一步也影响到内地证监会和交易所对港股通股票范围的调整。

此前香港也有消息称，港交所和中国证监会已达成共识，在香港主板上市的同股不同权企业，7月就会纳入 “沪港通”和“深港通”交易。一旦落实，巨量的国内国际资金，将通过更加开放的互联互通机制涌入港股市场，香港市场作为中国互联网科技中心的地位，基本也可以落锤坐实。 

资料来源：香港财经

阿里与港交所的最终破镜重圆，从任何方面来说都是一个双赢的局面，也很可能成为港股腾飞的一个里程碑。

正如李小加所言：”上市改革后的香港，比美国更温暖，更像家。比内地更开放、更市场化、更国际化，既有家的温暖，又有看世界的自由。”这样“两全其美”的制度设计让香港市场散发着巨大的吸引力。而焕发新生的港股，接下来还会发生哪些更好的故事？就待世人一同见证吧！