【宏观策略】美联储主席鲍威尔在外交关系委员会致辞时表示，美联储的职责是最大就业和价格稳定目标。同时美联储需要保持独立性，以防止出现政策屈服于短期政治利益时的损害，并表示货币政策不应该对市场情绪的短期波动反应过度。鲍威尔的此番言论强调了观望立场，引发美股出现明显调整，黄金冲高回落。从美联储的近期表态可以看出，美联储管理市场预期的策略未变。整体看全球经济下行压力未明显改变，工业品缺乏趋势性向上动能，可继续关注其反弹后面临的压力。

【股指期货】两市连续反弹后回落，市场部分传言对银行股形成压力。从权重股的估值水平来看，当前核心蓝筹估值已经升值历史高位，向上突破面临一定压力，而市场风格倾向于抱团蓝筹，然而在宏观经济面临压力的情况下，市场内生动能依然不足。我们强调沪指3050以上区域压力将明显增加，目前仍维持这一观点。建议密切关注美股走势、关税问题等走向。

【螺纹铁矿】普氏62%铁矿石指数报113.75美元/吨，降2.55美元/吨；唐山普碳钢坯含税出厂价报3600元/吨，涨20元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3960元/吨，涨10元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3910元/吨，涨20元/吨。环保层面，唐山公布《关于做好全市钢铁企停限产工作的通知》，8月1日前评级为A类钢企限产20%，其他钢企限产50%，预计总体影响日均铁水10万吨/日，考虑到唐山地区热卷产能较大，螺卷差有有望继续修复，呈现卷强于螺的走势。供需角度看，据中钢协最新数据，6月中旬重点钢企粗钢日均产量199.06万吨，旬环比增长0.53%，供应持续高位，唐山此次限产较严，目前预期较强，后期供应将有所下降。需求受近期华南、华东连续降雨影响走弱，季节性弱势明显，现货跟随盘面上行，但跟涨幅度较小，若盘面出现较高升水，套保盘将有意愿入场。上周钢联库存数据社库、厂库均呈现增加态势，但增幅不及预期。短期受环保限产影响价格震荡偏强，后期关注基差及G20谈判情况。铁矿石方面，供应方面上周到港量有所下降。需求端钢企开始限产，根据测算铁矿日均消耗约减少16万吨/日，港口疏港量也将有所下滑，上周港口库存降幅已大幅收窄，预计近期有望止降企稳。基差方面目前盘面贴水现货120元/吨左右。长期看铁矿石全年供应出现缺口，中长线逢低做多为主，短期唐山限产对需求产生扰动，预计振荡调整为主。

【焦煤焦炭】钢企第一轮价格下调100元/吨基本已落地，目前港口准一级焦报价2000—2050元/吨附近，市场预计后期仍有1—2轮调降，钢企在利润压缩下向焦化端要利润，加之唐山限产加强，预计第二轮下调本周将开启。环保方面，后期重点关注8月8号山西二青会开幕前是否有环保限产加强，山西吕梁地区限产传递出信号。焦企开工率略有下滑，港口库存有所下降，贸易商出货积极，但钢厂采购意愿偏低，市场成交相对较弱。关注后期第二轮价格下调后，2000元/吨附近的做多机会。焦煤方面，焦炭市场转弱下焦煤承压，焦企前期集中补库后采购积极性下降，煤矿库存压力增加明显。主焦煤资源偏紧，价格较为坚挺，部分配煤价格继续下调。焦煤整体维持区间震荡格局，关注【1350，1450】区间上下沿的交易机会。

【铜】美元走低，有色金属基体走高，铜价再次站上47000，创1个多月新高。现货对当月合约报升水20，升水80元/吨，平水铜成交价格46840元/吨—47030元/吨，交易继续表现僵持拉锯，市场成交仍围绕依托当月发票据的需求，市场交投情绪保持僵持，下游畏高情绪凸显，高铜价抑制市场成交，供需继续呈现胶着状态。作为全球最大铜生产商，智利国家铜业公司Chuquicamata铜矿工人罢工的消息频频传出。劳资双方矛盾在于矿工的薪资待遇问题。其去年的铜产量为32.1万吨，约占全球铜矿供应的2%。罢工可能会使全球铜矿供应更加趋紧，预计2019年智利将迎来有史以来最频繁的劳工谈判。但市场表现波澜不惊，反应平平。需求不振是主导铜价的核心因素，叠加铜的消费进入淡季的基本面因素。国际贸易前景不明，市场情绪偏悲观，基本面偏弱以及宏观经济不确定性不断打压铜价，市场对后期需求依然不乐观，市场以避险情绪为主，在消费未见明显起色情况下，主动购买的意愿不强，预计沪铜上方空间有限，谨慎追高。市场静待G20谈判，继续对铜价形成指引。    

【锌】美元走低以及G20谈判的利好消息下，锌价再次站稳2万。现货对沪锌1907合约自升水350—400元/吨左右转为升水100—130元/吨左右；后期因仓单占用较多，加之期锌走低后贸易商长单集中补库，下游亦有逢跌采购，需求释放后现货报价暂时企稳，但现货市场供应并无压力出现，供大于求充分演绎令买方话语权加重。伴随冶炼厂产量恢复并接近峰值，社会库存转为增长，同时消费转入淡季后，供需将进一步失衡，伴随当月多头平仓离场，期锌已重拾跌势走弱，叠加现货面升水持续下扩凸显短期供大于求矛盾，库存在持续增加，市场做空情绪升温，沪锌主力增仓下行加速下跌，宏观利好对于基本面偏弱的沪锌而言，下行推动力增强，将继续承压运行。

【镍】SMM现货消息：6月25日金川镍出厂价100000元/吨，较昨天上调800元/吨，主流成交于98400—100400元/吨。俄镍较沪镍1907报贴水200元/吨，金川镍较沪镍1907合约普遍报升水1000元/吨。现货货源充足，下游刚需采购。日本最大的镍生产商住友金属镍销售总经理周五表示，由于中国不锈钢产量的增加，2019年镍市场将面临51,000吨的逆差，超过此前估计的35,000吨。由于中国对进口自印尼等国不锈钢的反倾销调查，4月我国进口不锈钢量大幅减少，5月我国不锈钢产量维持高位，近日镍铁价格略有回升。但是，截至6月14日，佛山不锈钢库存203600吨，无锡不锈钢库存287500吨，合计同比增加51.7%，库存拐点尚未显现。短期内，镍价在95000—100000区间内震荡，等待不锈钢的供需矛盾解决指引方向。昨日远月合约对近月合约贴水再次扩大，市场对可交割品数量偏少担忧未减，主力合约再次上涨。操作上，在USTR听证会和G20峰会取得结果前，市场不确定性较大，建议投资者多看少做。

【原油】据新加坡《联合早报》报道，美国总统宣布，对伊朗最高领袖哈梅内伊和该国政要实施经济制裁。据美方称，伊朗最高领袖应对该政权的敌对行为负有最终的责任，制裁将使哈梅内伊及其幕僚无法获得金融资源。美国这一挑衅行为延续了其向伊朗极限施压的策略，可能会加剧爆发新的核危机的风险。作为对抗手段，伊朗不再向国际社会出售重水，并将于数日内突破伊核协议规定的浓缩铀储量上限。2015年达成的伊朗核协议，其核心内容就是限制伊朗铀浓缩活动的数量和纯度，随着该协议被美国撕毁，将美伊冲突推向更危险的阶段。从公开的消息来看，美国似乎并没有做好与伊朗发生大规模冲突的准备，常规制裁手段已经基本用尽，再追加实质性制裁的空间已经不大。能源机构Rystad Energy表示，考虑到原油供应的结构性过剩，OPEC所需减产的幅度保持在150万桶/日的水平可以支撑油价。当前原油市场存在显著的供给错配，中重质原油供应偏紧，轻质原油供应过剩。中重质原油主要由OPEC成员国生产，中东局势的剑拔弩张将加重市场对这部分油种供应短缺的担忧。

【PTA】成本方面，石脑油价格514.25美元/吨，较前日上涨5美元/吨；PX中国报价835.5美元/吨，较前日上涨10美元/吨；PTA报价5935元/吨，较前日上涨15元/吨。上午华东内贸市场盘整，本周现货报盘升水TA1909约300元在5930—5970元/吨左右自提，估价商谈升水TA1909约280—290元，在5910—5960元/吨左右自提。下午华东内贸市场盘整，本周现货报盘升水TA1909约310元在5960—5980元/吨左右自提，商谈升水TA1909约290—300元，在5940—5970元/吨左右自提。下游方面，涤纶产销较上周同期继续偏低，涤纶短纤产销中值50%，涤纶长丝产销中值60%。整体来看，成本端对于现货价格支撑维持强劲，PX加工费依然有较强的提升动力，下游中等偏低库存下，需求短期内对价格的拉动作用存在，但是动能不足。建议短期内可以考虑逢低试多的操作。

【甲醇】西北现货价格为1820，广东港口现货价格为2330，现货价格下跌20。内地企业库存继续累积，低价出货不畅，致使价格继续出现小幅下探，再度逼近年初以来的数次低价区。沿海库存降至86.59万吨，较前期93.44万吨大幅减少6.85万吨。市场在高温淡季背景下，甲醛、二甲醚等传统下游开工偏低，下游整体接货积极性不高，基本面依旧偏弱.港口库存预期依然处于相对高位。操作上，近期开工又上升，烯烃需求低迷，甲醇短期振荡局面不改，区间操作为宜。

【纸浆】上周纸浆期货活跃合约持仓量大幅增仓111082手至334404手，增幅49.74%。不过期货价格窄幅振荡，周度小幅收跌1.39%，体现出盘面多空对峙的加剧。6月21日前五名净持仓出现拐点，净空单减少。但是，纸浆的基本面并没有太大的变化，维持上游供给充足，下游利润改善，库存高企的格局。现货价格目前已经下跌到2017—2018年这轮大涨之前的价位，也就是4500—5000元/吨的价格区间，下方空间不大。续19日晨鸣、华泰、APP发布调价通知后，20日太阳、岳阳林纸、亚太森博纸业相继发布涨价通知，文化用纸六大巨头齐聚，抱团拉涨。但是下游并没有加大开工率或增加原材料储备。由于上游浆厂对纸浆定价有充分的话语权，国内是纸浆价格的被动接受者，所以，在库存高企的前提下，下游涨价对纸浆价格的提振效果有限。期货盘面经常性出现底背离信号，本周一周二，纸浆期货价格超跌反弹。但是结合纸浆的产业链定价权，重点需要关注7月国际浆价给出的指引。

【棉花】据海关统计，2019年5月我国进口棉花18万吨，环比持平，同比增加38.5%。2019年1—5月我国累计进口棉花102万吨，同比增加74.7%。6月24日储备棉轮出销售资源10117.3171吨，实际成交10117.3171吨，成交率100.00%。usda估计2019/2020年度棉花年末库存为7726万包，高于5月份预估。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。2019/2020年度，全球棉花产量和消费量均有显著调增，尤其是产量调增幅度高达702万包；产需由本年度的存在缺口转化为基本平衡。5月份纺织出口环比增长22%，储备棉成交率上升，短期国内现货走强。操作上，短线偏向多头思维，长线观望。

【白糖】南宁集团厂仓报价5160—5240元/吨，南宁仓自提5270元/吨，报价下调20。印度糖业敦促政府为出口500万吨采取措施，缓解其严重积压的食糖库存.印度东南部迎来大雨，干旱有所缓解。Rabobank预计2019/2020年度全球糖市短缺420万吨。预计巴西中南部5月下半月糖产量同比增加36%。巴西近期推出新的乙醇政策，提升乙醇需求。印度季风推进速度慢，降雨稀少，印度目前干旱，可能对甘蔗造成较大的影响。受美玉米价格上涨，巴西乙醇价格上涨，利多原糖。操作上，国内整体供大于求，印度干旱缓解，中期依然震荡，关注5200压力。

【豆类基本面】周二CBOT大豆期货市场继续围绕产区天气状况维持振荡行情，因美国中西部地区温暖干燥的天气前景有助于农民加快播种，美豆市场整体承压收低。美国农业部周一发布的作物生长报告显示，截至6月23日当周，美国大豆种植率为85%，去年同期和五年均值分别为100%和97%。美豆出苗率为71%，去年同期和五年均值分别为94%和91%。2019年首次公布的美豆优良率仅为54%，远远低于去年同期的73%。市场的关注定转向G20峰会和周五美国农业部公布的美国种植报告和季度库存报告，市场的不确定因素明显增加，美豆资金层面相对保持谨慎。目前分析师平均预期的美豆播种面积为8459.2万英亩，与美国农业部3月预估的8461.7万英亩基本相当。即使美豆播种面积不出现大幅减少，严重的种植延误也将使美豆单产受损。预计美豆季度库存数据继续保持同期纪录水平，维持库存严重过剩状态。美豆反复振荡等待新指引，国内豆类市场反弹遇阻承压收低。

【大豆】东北产区大豆长势良好，晴雨相间的天气条件适宜大豆作物生长。从调研情况看，受政府提高大豆种植补贴影响，农民种植大豆积极性明显提高,多地大豆种植面积出现不同程度增加。国家农业农村部公布的报告显示，在大豆振兴计划实施的推动下，2019年中国大豆播种面积将增至9066千公顷，同比增加7.93%；大豆产量预计为1727万吨，同比增长7.94%。周一临储大豆拍卖成交率为65.7%，成交均价为2999元/吨，下游需求保持稳定。近日豆一期货受临储拍卖及产量预期增加和中美经贸关系出现改善迹象等因素影响而维持振荡偏弱态势，食品用豆需求平稳，外部市场炒作情绪降温，短期内大豆市场主动上涨动力仍显不足，有望继续跟随豆粕等相关品种振荡。预计今日连豆市场弱势低开，建议投资者保持振荡调整思路，短线顺势参与或继续保持观望。

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价稳中小涨，局部涨幅在20元/吨，沿海主流报价多在2920元/吨附近运行。市场静待中美元首会晤成果，需方采购谨慎，购销表现一般。周二巴西7月大豆出口到岸贴水报价为180美分/蒲式耳，折算豆粕理论成本约为3020元/吨。中美经贸关系展现改善迹象，巴西大豆出口贴水报价上行受阻。中国5月进口的巴西大豆同比减少31%，主要是由于非洲猪瘟疫情严重冲击国内养殖市场，进而削弱饲料需求。目前国内生猪存栏同比降幅超过20%，非洲猪瘟仍有零星发生，预计半年内生猪存栏量仍无法恢复正常水平。国内需求配合度较差，豆粕市场上涨动力不足，短期仍可能惯性回落。预计今日国内粕类期货市场承压回落，建议投资者保持振荡调整思路，豆粕和菜粕期货多单宜择机减持，盘中短线参与或暂时观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场大幅下挫，短期技术指标堪忧。马来西亚棕榈油市场明显收低继续向下寻找支撑，出口数据疲弱加剧市场弱势。周二国内油脂板块延续震荡偏弱行情，棕榈油因供应压力而继续领跌，技术上破位可能进一步加剧市场看跌情绪，并对其他油脂品种形成弱势拖累。中美元首会晤在即，能否改善中美大豆贸易困境仍充满不确定性。国内油脂板块因国内油脂供应充足、进口量较大、需求不旺等因素处于反弹乏力状态，尤其是外部棕榈油市场跌势不止进一步加剧市场看跌心理，油脂板块尚难摆脱震荡偏弱的运行节奏。预计今日国内油脂板块低开振荡，建议投资者保持振荡偏弱思路，可盘中顺势参与油脂期货交易或继续观望。

中投期货早盘分析 仅供参考

注：以上资料由刘绅研究员 汇总整理