【宏观策略】G20领导人第十四次峰会将于6月28日至29日在日本大阪举行，市场对于中美贸易之间的协商充满期待，市场走势相对较强。在持续下跌情况下，近期库存改善的品种出现明显反弹，如近期强势的原油、PTA等品种，但这属于相对短期的交易机会。建议趋势性投资者耐心等待G20峰会消息，以及国内宏观政策的走向。关税问题的最终走向决定工业品的价格区间，因此建议场外投资者静待重大宏观事件的落定。

 【股指期货】周三两市维持小幅震荡的走势，成交量大幅萎缩，显示场外资金入场意愿不足，观望气氛浓厚。目前指数仍在等待关税等问题的最终走向，震荡趋势较为明显。考虑到近期市场情绪变化对市场影响较大，建议投资者密切注意消息面的变化以及美股的走势，场内投资者设置好止盈止损。

【螺纹铁矿】普氏62%铁矿石指数报114.75美元/吨，涨1美元/吨；唐山普碳钢坯含税出厂价报3600元/吨，持稳。上海螺纹钢HRB 20mm价格3960元/吨，持稳；上海热卷Q235B 4.75mm价格3910元/吨，持稳。环保层面，唐山公布《关于做好全市钢铁企停限产工作的通知》，8月1日前评级为A类钢企限产20%，其他钢企限产50%，预计总体影响日均铁水10万吨/日。周度产量仍维持高位，预计限产影响将在下周表现。需求季节性弱势明显，现货跟随盘面上行，但跟涨幅度较小，盘面出现小幅升水。上周钢联库存数据社库、厂库均呈现增加态势，但增幅不及预期，关注今日库存数据。受环保限产影响价格震荡偏强，目前盘面小幅升水，短期存在回调压力。铁矿石方面，供应方面上周到港量有所下降。需求端钢企开始限产，根据测算铁矿日均消耗约减少16万吨/日，港口疏港量也将有所下滑，上周港口库存降幅已大幅收窄，预计近期有望止降企稳。基差方面目前盘面贴水现货100元/吨左右。长期看铁矿石全年供应出现缺口，中长线逢低做多为主，短期唐山限产对需求产生扰动，预计振荡调整为主。

【焦煤焦炭】钢企第二轮价格下调100元/吨基本已落地，目前港口准一级焦报价2000-2050元/吨附近，唐山限产加强，钢企在利润压缩下向焦化要利润。环保方面，山西吕梁地区限产传递出信号，孝义地区焦化园区外的企业可能会限产，后期重点关注8月8号山西二青会开幕前是否有环保限产加强。焦企开工率略有下滑，港口库存有所下降。关注后期第二轮价格下调后，2000元/吨附近的做多机会。焦煤方面，焦炭市场转弱下焦煤承压，焦企前期集中补库后采购积极性下降，煤矿库存压力增加明显，特别是部分配煤，价格近期回调明显。焦煤整体维持区间震荡格局，关注【1350，1450】区间上下沿的交易机会。

【铜】有色全线飘红，沪铜站稳47000，重心上移。上海电解铜现货对当月合约报升水30~升水90元/吨，平水铜成交价格46790元/吨~46840元/吨，升水铜成交价格46830元/吨~46880元/吨，整体表现仍显僵持，一方面一部分大企业在完成长单后，企业逐步进入年中及月末的结算中，交易表现谨慎，更因为盘面大幅反弹铜价高企，令下游畏高，消费显无力，交易活跃度可能仍难显活跃，现货也难免易显小幅贴水状态。 WBMS数据2019年1-4月全球矿山铜产量663万吨，同比下滑1%。矿端供给紧张已经反映到超低TC价格之中。再者，中国在7月后废铜全面进口限制实施，预计下半年进口铜金属量同比减。供给端趋紧趋势明显，以及近期美元的走弱，铜价走势有所返升，在消费未见明显起色情况下，主动购买的意愿不强，预计沪铜或将继续低位运行，谨慎追高。

【锌】上海0#锌主流成交20210—20230元/吨，双燕、驰宏成交于20250—20270元/吨，0#普通对7月报贴水40，贴水10元/吨；双燕、驰宏报平水-升水30元/吨。1#主流成交于20160—20180元/吨。炼厂正常出货，市场货源较昨日较为充裕。市场多以询价和观望为主，接货意愿不佳，市场多以观望为主。就消费端来看，锌初级消费三大板块6月开工预计将录得进一步下滑，令今年合金消费出现明显的同比下滑。6月依然是下游消费淡季，订单销售进度不佳，需求端对锌价难以形成有效提振。锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，库存向上趋势不改，因此锌基本面偏弱的预期延续，期锌将承压运行。

【镍】SMM现货消息：6月26日金川镍出厂价101000元/吨，较昨天上调1000元/吨，主流成交于99900—101200元/吨。俄镍较沪镍1907报贴水400，贴水300元/吨，金川镍较沪镍1907合约普遍报升水1000元/吨。金川镍升水坚挺，虽成交偏弱，然电解镍供应稍紧，供需双弱。嘉能可旗下镍厂发生泄漏，目前已停止生产，其年镍铁产能为6万金属吨，不过其2018年开工率不足50%。5月我国不锈钢产量维持高位，近日镍铁价格略有回升，不锈钢厂继续挺价。但是，截止6月14日，佛山不锈钢库存203600吨，无锡不锈钢库存287500吨，合计同比增加51.7%，库存拐点尚未显现。短期内，镍价表现的相对抗跌，等待不锈钢的供需矛盾解决指引方向。伦敦金属交易所镍库存减少3414吨，为年内最大降幅。沪镍远月合约贴水近月继续扩大，挤仓担忧升温。操作上，虽然昨日美官员针对贸易战传出较好消息，但在USTR听证会和G20峰会取得结果前，市场不确定性较大，建议投资者多看少做。

【原油】国际原油市场何去何从，未来短期将取决于伊朗危机，OPEC减产和宏观预期的共同作用。美伊关系持续紧张，美国总统24日下令对伊朗最高领袖哈梅内伊在内的高层实施金融制裁，对此伊朗总统批评美方做法“无耻且愚蠢”。尽管白宫仍对谈判至少在表面上持开放态度，但伊朗清楚地声明，“对伊朗的制裁意味着伊朗与美国政府的外交通道永久关闭”。OPEC及非OPEC产油国将在7月1—2日举行会议，市场普遍预期将有可能达成限制原油产量的一致意见。尽管现行的减产协议于6月底到期，但产油国并未急于增加7月原油产量。由于储备产能相当可观，沙特、科威特和阿联酋将保持原油产量在当前减产协议的框架内。俄罗斯能源部长肯定了原油生产方面的国际合作，称其稳定市场的作用比以往更加重要。全球经济放缓的忧虑从供应端拖累原油上涨。市场预计美联储近期将重申鸽派基调，7月或采取措施对抗经济下行和通胀率下降。关注G20峰会上，各国元首会谈并指出未来经济发展和市场状况，据此对三季度能源需求做出展望。投资者宜谨慎观望，获利多单适当止盈。

【橡胶】事实上，根据对泰国和越南等产区的调研结果，今年以来橡胶原料价格一直高居不下。尽管旱情有所好转，但割胶收入过低导致开割率恢复缓慢。泰国货源紧张价格坚挺，胶水收购价平均在50泰株/公斤，杯胶在43泰株/公斤。目前产区和销区价格倒挂，成品和原料的价格也倒挂，出现面粉比面包贵的现象。由于胶价低迷，市场销售的标胶和烟片胶价格大致相当于国外购买原料的成本，泰国主要橡胶加工厂均面临严重亏损。于是橡胶工厂被迫以销定产，产量收缩后远低于设计产能。只有当生产利润修复，橡胶工厂减少亏损才能恢复产量，这就要求橡胶价格上涨或原料收购价下跌。对于一个处于漫长熊市的品种，指望橡胶短时间大幅涨价是不现实的。之前我们研究过，东南亚胶农收入远低于一般薪资水平，本来就挣扎在贫困线上。如果原料价格受到打压，将引发大规模的弃割甚至砍树，从而进一步造成供应紧俏和原料坚挺。由此形成恶性循环的供应端陷阱，限制天然橡胶产量的增长，长期将导致出口量的回落。橡胶基本面呈供需两弱格局，依托成本区间波段操作，可利用超跌修复做多，但短期反弹空间有限。

【PTA】成本方面，石脑油价格503.75美元/吨，PX中国报价832.67美元/吨，PTA报价6120元/吨，较前日上涨185元/吨。上午华东内贸市场略涨，本周现货报盘升水TA1909约300—310元，在5980—6000元/吨左右自提，估价商谈升水TA1909约280—290元，在5960—5980元/吨左右自提。现货成交6000、6008、6026元/吨左右自提。下午华东内贸市场续涨，现货成交6130、6150元/吨左右自提。逸盛石化7月PTA预收款6300元/吨现款自提，较上月上涨300元/吨。外盘暂定价调至820美元/吨。恒力石化7月挂牌上调100元至6300元/吨，较上月下跌300元/吨。下游方面，涤纶产销较上周同期依然偏低，但是整体较昨天有大幅提升。整体来看，成本端支撑较强，需求略有提振，贸易商采购货源积极，短期内维持振荡偏多的判断。

【甲醇】西北现货价格为1800，广东港口现货价格为2310，现货价格下跌20。西北主产区部分厂家降价出售，实际走货一般；关中地区低价出货后二调，出货转淡，贸易商转单价格略低于出厂价。沿海库存降至86.59万吨，较前期93.44万吨大幅减少6.85万吨。市场在高温淡季背景下，甲醛、二甲醚等传统下游开工偏低，下游整体接货积极性不高，基本面依旧偏弱.港口库存预期依然处于相对高位。操作上，近期开工又上升，烯烃需求低迷，甲醇短期振荡局面不改，区间操作为宜。

【纸浆】上周纸浆期货活跃合约持仓量大幅增仓111082手至334404手，增幅49.74%。不过期货价格窄幅振荡，周度小幅收跌1.39%，体现出盘面多空对峙的加剧。但是，纸浆的基本面并没有太大的变化，维持上游供给充足，下游需求疲弱，库存高企的格局。山东地区现货价格针叶浆银星4450—4500元/吨，凯利普4600元/吨左右，月亮、雄狮、马牌4550元/吨，乌针4450元/吨左右，阔叶浆鹦鹉4200—4250元/吨，现货价格目前已经下跌到2017—2018年这轮大涨之前的价位，也就是4500—5000元/吨的价格区间。下方空间不大。续19日晨鸣、华泰、APP发布调价通知后，20日太阳、岳阳林纸、亚太森博纸业相继发布涨价通知，文化用纸六大巨头齐聚，抱团拉涨。今年以来，国内主要白卡纸企业已经多次推涨价格，累计提价幅度900元/吨，终端成交价实际落实涨幅约400元/吨。但是，由于上游浆厂对纸浆定价有充分的话语权，国内是纸浆价格的被动接受者，所以，在库存高企的前提下，下游涨价对纸浆价格的提振效果有限。期货盘面依然经常性出现底背离信号，但是结合纸浆的产业链定价权，重点需要关注7月国际浆价给出的指引。

【棉花】6月26日储备棉轮出销售资源10841.769吨，实际成交10432.7109吨，成交率96.23%。平均成交价格12957元/吨，较前一交易日上涨57元/吨。据海关统计，2019年5月我国进口棉花18万吨，环比持平，同比增加38.5%。2019年1—5月我国累计进口棉花102万吨，同比增加74.7%。usda估计2019/2020年度棉花年末库存为7726万包，高于5月份预估。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。2019/2020年度，全球棉花产量和消费量均有显著调增，尤其是产量调增幅度高达702万包；产需由本年度的存在缺口转化为基本平衡。5月份纺织出口环比增长22%，储备棉成交率上升，短期国内现货走强。操作上，短线偏向多头思维，长线观望。

【白糖】南宁集团厂仓报价5150—5230元/吨，南宁仓自提5260元/吨，报价下调10。近期巴西中南部天气干燥，预期甘蔗压榨速度加快。印度糖业敦促政府为出口500万吨采取措施，缓解其严重积压的食糖库存.印度东南部迎来大雨，干旱有所缓解。Rabobank预计2019/2020年度全球糖市短缺420万吨.预计巴西中南部5月下半月糖产量同比增加36%。巴西近期推出新的乙醇政策，提升乙醇需求。印度季风推进速度慢，降雨稀少，印度目前干旱，可能对甘蔗造成较大的影响。操作上，国内整体供大于求，印度干旱缓解，中期依然振荡，关注5200压力。

【豆类基本面】受美国中西部地区本周天气温暖干燥有望提振播种以及有助于大豆早期生长影响，周三CBOT大豆期货市场延续调整状态继续收低，其中美豆7月合约收于900美分关口之下。天气预报显示，未来10天，美国大部分农业区将出现干燥温暖的天气，为农户抢播大豆提供最后的窗口期。美豆种植进度严重延误，即使能完成预期播种面积，有效生长期不足将使后期产量无法得到保证。美国农业部周一发布的作物生长报告显示，截至6月23日当周，美国大豆种植率为85%，去年同期和五年均值分别为100%和97%。美豆出苗率为71%，去年同期和五年均值分别为94%和91%。2019年首次公布的美豆优良率仅为54%，远远低于去年同期的73%。G20峰会在即，中美元首会晤这场重头戏即将登场，中美双方能否改善当前紧张的贸易关系备受各方关注。此外，本周五美国农业部将公布美国种植报告和季度库存报告。目前分析师平均预期的美豆播种面积为8459.2万英亩，与美国农业部3月预估的8461.7万英亩基本相当。美豆季度库存数据预计将继续保持同期纪录水平，维持美豆库存严重过剩状态。美豆因种植区天气改善而回吐前期升幅，国内豆类市场反弹乏力走势偏弱。

【大豆】东北产区大豆长势良好，晴雨相间的天气条件适宜大豆作物生长。从调研情况看，受政府提高大豆种植补贴影响，农民种植大豆积极性明显提高,多地大豆种植面积出现不同程度增加。国家农业农村部公布的报告显示，在大豆振兴计划实施的推动下，2019年中国大豆播种面积将增至9066千公顷，同比增加7.93%；大豆产量预计为1727万吨，同比增长7.94%。周一临储大豆拍卖成交率为65.7%，成交均价为2999元/吨，下游需求保持稳定。近日豆一期货受临储拍卖及产量预期增加和中美经贸关系出现改善迹象等多重因素影响而保持弱势震荡状态，国内食品用豆需求缺乏内生动力，外部市场回吐天气炒作升水，大豆市场短期内缺乏反弹动力，易受豆粕等相关品种影响。预计今日连豆市场低开振荡，建议投资者保持振荡偏弱思路，短线顺势参与或继续保持观望。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价整体小幅下跌10-30元/吨，沿海多地报价回落到2900元/吨之下。预计月底报告利多有限，中美元首会晤能否取得积极成果仍存在较大不确定性，市场多以观望为主，购销维持清淡。周三巴西7月大豆出口到岸贴水报价为185美分/蒲式耳，折算豆粕理论成本约为2990元/吨。巴西大豆出口贴水报价暂时走稳，美豆回吐天气升水导致远期国内进口大豆成本趋降。国内非洲猪瘟疫情严重冲击生猪养殖市场，生猪存栏规模继续处于下降周期，国内豆粕需求不足致使中国大豆进口量下降。海关数据显示，中国5月进口大豆总量为736.2万吨，同比下降24%，其中来自巴西的大豆同比减少31%。当前南美大豆供应充足，如果未来数月缺少中国需求提振，大豆出口贴水报价很难保持高位。预计今日国内粕类期货市场承压低开，建议投资者保持震荡偏弱思路，豆粕和菜粕期货多单宜择机减仓，盘中短线参与或暂时观望等待市场止跌企稳。

【油脂】周三CBOT豆油市场继续收低，技术形态进一步显弱。马来西亚棕榈油市场维持下探节奏，出口量下降严重打压市场看涨信心。周三国内油脂板块维持反弹乏力的弱势震荡状态，棕榈油盘中探出调整新低后小幅回升，菜籽油则反弹乏力尚未止跌。月底美国农业部重要报告即将公布，中美元首会晤即将登场，能否改善中美大豆贸易困境仍充满不确定性，市场避险情绪升温，油脂板块交投谨慎静待指引。当前国内油脂板块因国内油脂供应充足、进口量较大、需求不旺等因素长期处于偏弱格局。近期马盘棕榈油市场在多重利空因素主导下不断刷新价格低点，对国内油脂市场的弱势拖累效应仍在持续。预计今日国内油脂板块延续弱势振荡行情，建议投资者保持振荡思路，可盘中顺势参与油脂期货交易或继续观望。

中投期货早盘分析 仅供参考

注：以上资料由刘绅研究员 汇总整理