镍供应充足的时候，镍盘面价格往往追随镍铁-不锈钢的供需逻辑。但是当可交割镍数量引起市场担忧时，期货盘面价格就开始跟随可交割货量的逻辑，这也是近期引导沪镍走势的逻辑主线。6月26日，伦敦金属交易所镍板库存减少3414吨，为年内最大降幅，不排除07、08合约再次面临挤仓的可能性。短线来看，出于对镍交割挤仓的担忧，镍价表现强于整体有色金属板块。但是，考虑到中线的供需压力，镍价或呈现近强远弱的格局。

挤仓风波未平

在镍供应充足的时候，镍盘面价格往往追随镍铁-不锈钢的供需逻辑。但是当可交割镍数量引起市场担忧时，期货盘面价格就开始跟随可交割货量的逻辑，这也是近期引导沪镍走势的逻辑主线。

有关于挤仓的担忧从NI1906就开始了。交易最后一天NI1907贴水NI1906高达1560元/吨，按照历史数据，跨月合约升贴水在100—200元/吨以内算是比较合理的，但是市场报出了6月比7月的镍板贵1560元/吨的价位，可见市场对可交割镍板缺乏的担忧之深切。随着06合约顺利交割，有关于挤仓的担忧略有降温，但是，后续远月合约贴水近月合约的情况依然偏明显。

6月26日，伦敦金属交易所镍板库存减少3414吨，为年内最大降幅。不过，上海期货交易所库存小幅增加480吨至16178吨。叠加近期镍进口窗口的持续关闭，可交割镍板的紧缺依然让人担忧，07、08、09、10、11、12合约的远月贴水再次扩大，不排除07、08合约再次面临挤仓的可能性。

镍的基本面变化

接下来谈一谈近期镍铁-不锈钢的供需变化。上游的镍矿供应充足，但是镍铁供应压力增大和不锈钢库存高企的矛盾仍然没有解决。

中国决定对原产于欧盟、日本、韩国和印尼的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷实施保护性反倾销措施，称调查发现国内产业受到损害。中国商务部表示，自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于这四国（地区）的不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应向中国海关提供相应的保证金。这些产品主要用于制造集装箱、火车车厢和汽车部件。

中国镍铁产能保持低位运行。由于不锈钢进口的限制，印尼转而大量出口镍铁至中国，4月中国进口镍铁数量大幅增加至145531.24吨，当月同比增加283.85%，其中增量绝大部分来自印尼；1—4月进口镍铁526121.40吨，累积同比上升90.53%。镍铁供应压力确认无疑。4月我国进口不锈钢量大幅减少，5月进口量回升至7.04万吨。1—5月中国不锈钢进口量 56.93 万吨同比下降 38.85%，提振镍价。

在镍铁供应压力增大和不锈钢库存高企的矛盾持续积压下，双方相互僵持：国内外镍铁产能持续释放，5月我国不锈钢产量维持高位。6月部分钢厂减产： 酒钢6月中旬开启年度检修，影响产量1.5万吨；北海诚德2炼钢及酸洗检修，影响300系产量3万吨；广青部分产线限电检修10—15天，影响300系产量3万—5万吨；中金从6月20号开始检修，影响200系产量3万—4万吨；佛山市诚德新材料公司计划于2019年7月停机检修，检修时长约为10天，将减少200系冷轧产量2万吨。参考2019年5月，我国不锈钢产量200系80万吨，300系108万吨，400系42万吨。目前钢厂只是小幅度小范围减产以继续挺价。

由于镍铁的加工利润和不锈钢的生产利润仍持续存在，且近期镍铁价格和不锈钢价格有所回暖，所以镍铁—不锈钢供需矛盾仍然继续积压。短线来看，出于对镍交割挤仓的担忧，镍价表现强于整体有色金属板块。但是，考虑到中线的供需压力，镍价或呈现近强远弱的格局。

总结与建议

在镍供应充足的时候，镍盘面价格往往追随镍铁-不锈钢的供需逻辑。但是当可交割镍数量引起市场担忧时，期货盘面价格就开始跟随可交割货量的逻辑，这也是近期引导沪镍走势的逻辑主线。6月26日，伦敦金属交易所镍板库存减少3414吨，为年内最大降幅，不排除07、08合约再次面临挤仓的可能性。短线来看，出于对镍交割挤仓的担忧，镍价表现强于整体有色金属板块。但是，考虑到中线的供需压力，镍价或呈现近强远弱的格局。

风险点：中美贸易谈判的不确定性。（作者：中投期货 吴起睿）