PP在上半年供增需减的背景下，库存压力尚且不大，而三季度供应增量有限，需求有转暖预期，市场压力更为有限，且若成本支撑走强，市场仍有反弹，而顺畅的下跌可能会出现在9—10月检修旺季过后，届时新增产能稳步供应市场，供应端压力才将真正来临。总的来说，PP即将进入产能扩张周期，但其终端品种多样性丰富，市场包容性强，对新增产能消耗性好，所以在新增产能大量实际兑现之前，行情仍有反复。

三季度供应增量有限 四季度供应压力来袭

2019年PP新增产能310万吨，产能增速达到11.5%。显著超过下游需求6%的平均增速，供明显大于需。且至2022年之前PP产能仍将维持高增速。新装置投产初期，稳定性价差，需要至少1—2个月才能稳定供给市场，配合投产时间节点，已投产装置在三季度已开始逐步影响市场，随着时间推移，其他装置如能顺利投产，压力将逐步释放，四季度由新增产能带来的供应压力将更为明显。2019年为聚丙烯行业检修小年，检修损失量弱于往年同期，但检修小年中的检修高峰依旧集中于二三季度，检修集中月份在5、8、9月，整体看，三季度检修高峰期可以一定程度抵消新增产能带来的影响。从供应端来看，1909合约期内，三季度在新增供应影响有限的背景下，价格向下驱动有限，大概率维持区间内震荡，区间内价格上下节奏更多由检修损失量的变化情况决定。而供应压力将在2001合约期内，四季度集中体现。

表：2019年PP新装置投产情况

图：PP月度检修损失量

需求维持稳定 有阶段性转好可能

下游主要行业开工率整体较去年相比，相对稳定，并无明显走弱迹象。且虽季节性没有PE明显，但PP下游多为高耗能行业，易受拉闸限电影响，一般在七八月份后，开工也会逐步走强。尤其是之前极易受原料价格波动影响的BOPP行业，在上半年由于原料PP价格下跌，BOPP行业生产利润情况良好，除了6月下旬集中检修，开工率维持稳定，下半年在原料端产能扩张的背景下，预计行业利润将维持良好状况。终端行业方面，上半年汽车行业库销比整体走低，主要是受国五去库影响，那在国五去库结束，7月国六标准正式实行后，汽车经销商或将主动补库国六汽车，利多需求。从家电行业来看，四大家电的库销比已经较低水平，其中洗衣机、空调的库销比有拐头向上迹象，下半年家电行业有补库需求，利多原料。需求端综合来看，下半年较上半年不会有明显下降，甚至有阶段性转好可能。

图：BOPP行业开工率

图：BOPP行业利润

图：甲醇港口库存

操作建议

上半年基本面整体表现是供给增加，需求下降，市场都并未表现出明显的库存压力，而三季度基本面供应增量有限，需求有好转预期，市场整体压力有限，PP1909合约交割之前，市场交易更多关注当下基本面实际情况。而顺畅的下跌可能会出现在PP01合约上，9—10月检修旺季过后，新增产能稳步供应市场，供应端压力才将真正来临。跨品种套利建议操作PP-3MA 01合约收窄，寻找MTO装置利润走强与甲醇港口库存去化的共振节点进场。预计在2001合约期内，随着低价甲醇对MTO装置利润的修复，烯烃检修旺季过后会吸引增量需求，从而达到MTO装置利润走强与甲醇港口库存去化的共振效果，并且此时PP新增产能压力也将来临，从而收窄PP-3MA价差。（作者：章正泽）