上证50指数与IH基差同涨同跌是市场绝大多数交易日的情况，与基差反映投资者预期与市场情绪逻辑吻合。2019年5月以及2019年8月，IH基差在到期收敛的过程中，没有按照交易日的推进缩小，并且在上证50现货持续上行的过程中，反而进一步扩大，这种不常见的行情引起了投资者的关注。

针对股指期货基差不寻常的走势，我们给出网格交易主导基差定价这一假设，并从现货行情、日内基差、持仓量变化等角度对我们的假设做出佐证。

现货行情

2019-05-06 ~至2019-06-04内，上证50指数均处于2650~2800的区间，这期间IH基差与现货指数整体呈反向关系。即当现货价格较高，贴近区间上限时，网格交易的做空力量较多，压低股指期货价格，推动基差贴水；当现货价格较低，贴近区间下限时，网格交易的做多力量较多，抬升股指期货价格，推动基差升水。剔除了时间价值后的基差，与上证50指数相关性达到-0.42，进一步证实期间网格交易主导基差定价。与5~6月行情一致，股指期货8月上旬的基差走势也被网格交易主导，剔除时间价值的IH基差与上证50整体呈负相关。

日内基差

下图为8月12日IH1908的日内基差，可以发现IH1908日内基差与上证50全天呈反向关系，并且在临近收盘时，更多的网格交易者进入IH1908建立空头仓位。

持仓量

8月12日，IH股指期货处于移仓换月周第一个交易日，但IH1909合约持仓量上升的同时，IH1908持仓量没有下降，反而进一步提高，这种反常的现象背后我们认为是网格交易者在IH1908上开空，从而提升了持仓量。作为对比项，IF1908在8月12日持仓量小幅下降，IC1908持仓量大幅下降。最终，IH1908与IF1908基差大幅贴水，而IC1908则大幅深水。

综上，根据现货行情、日内基差、持仓量变化三个维度，我们有理由相信近期股指期货基差的异常走势，主要由网格交易者主导，希望能给广大投资者提供一定的参考意见。（作者：高天越 陈辰）