8月27日，国办发〔2019〕42号文《关于加快发展流通促进商业消费的意见》发布，共提出促消费等20条意见。

政策背景及意义：消费对GDP的贡献及拉动持续下行，消费品零售总额增速屡创新低；房地产销售与零售消费长周期方向趋同，但短期对零售消费存在挤出效应。内忧加外患，保内为优先，核心是提消费、稳投资。

工业品相关政策解读：金融机构将加大消费贷款投放；财政专项资金加大商业服务支出；居民消费弹性空间逐步打开。商圈改造+农村流通基建将小幅拉动有色品需求；产业促进政策助力汽车及家电、电子行业需求复苏，将有效拉动有色品及橡胶需求。

有色工业品：国内降库趋势显著，多重政策利好锦上添花。一是本轮房地产周期进入施工后半场+竣工前半场阶段；二是7月底政治局会议推出每年万亿投资当量的旧城改造计划；三是促消费“国20条”出台，首提商圈新建、改建计划，并刺激汽车、家电等耐用品消费。三重利好叠加，三度扩容有色品需求，中长期利好有色品消费。

橡胶：近两年，在国内供给量基本平稳、轮胎报废更新量稳中有增的前提下，橡胶期货定价与国内新配套用轮胎消费高关联，且轮胎新配套量走势领先期货价格一个季度。在促进汽车消费政策提振下，国内轮胎新配套量大概率已超跌触底，中长期利好橡胶消费。

商品策略：

当前，国内有色品显性库存处于历史较低水平。9-10月，考虑全国整体进入施工旺季，房地产施工中后期+竣工收尾期韧性延续，新基建(旧城改造、商圈改建等)逐步温和发力对冲，汽车、家电及电子产品消费边际改善，国内有色品需求将反弹，或推动价格上行。

当前，国内橡胶供给平稳。9-10月，轮胎消费将企稳反弹，或推动价格上行。

策略：9—10月谨慎看多有色工业品和橡胶。

风险点：全球重要经济体暴发金融危机；居民部门杠杆率继续攀升抑制消费；政府部门加杠杆力度不及预期。

1.《关于加快发展流通促进商业消费的意见》工业品相关内容

8月27日，国办发〔2019〕42号文《关于加快发展流通促进商业消费的意见》发布。

文件指出，受国内外多重因素叠加影响，当前流通消费领域仍面临一些瓶颈和短板，特别是传统流通企业创新转型有待加强，商品和生活服务有效供给不足，消费环境需进一步优化，城乡消费潜力尚需挖掘。

为推动流通创新发展，优化消费环境，促进商业繁荣，激发国内消费潜力，更好满足人民群众消费需求，促进国民经济持续健康发展，共提出20条意见(文内简称“国20条”)。以下为与工业品消费相关项摘要。

金融及财政支持项：

鼓励金融机构创新消费信贷产品和服务，推动专业化消费金融组织发展。鼓励金融机构对居民购买新能源汽车、绿色智能家电、智能家居、节水器具等绿色智能产品提供信贷支持，加大对新消费领域金融支持力度。

统筹用好中央财政服务业发展资金等现有专项资金或政策，补齐流通领域短板。各地可因地制宜，加强对创新发展流通、促进扩大消费的财政支持。

建筑改造项：

鼓励经营困难的传统百货店、大型体育场馆、老旧工业厂区等改造为商业综合体、消费体验中心、健身休闲娱乐中心等多功能、综合性新型消费载体。在城市规划调整、公共基础设施配套、改扩建用地保障等方面给予支持。

新建和改造一批社区生活服务中心，统筹社区教育、文化、医疗、养老、家政、体育等生活服务设施建设。有条件的地区可纳入城镇老旧小区改造范围，给予财政支持。

基础设施提升项：

对商业步行街基础设施、交通设施、信息平台和诚信体系等新建改建项目予以支持，提升品质化、数字化管理服务水平。

鼓励主要商圈和特色商业街与文化、旅游、休闲等紧密结合，有条件的地方可加大投入，打造夜间消费场景和集聚区，完善夜间交通、安全、环境等配套措施。

改造提升农村流通基础设施，促进形成以乡镇为中心的农村流通服务网络。加大农产品分拣、加工、包装、预冷等一体化集配设施建设支持力度，加强特色农产品优势区生产基地现代流通基础设施建设。

产业支持项：

汽车：释放汽车消费潜力。实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持。促进二手车流通，进一步落实全面取消二手车限迁政策。

家电、手机：持绿色智能商品以旧换新。鼓励具备条件的流通企业回收消费者淘汰的废旧电子电器产品，折价置换超高清电视、节能冰箱、洗衣机、空调、智能手机等绿色、节能、智能电子电器产品，扩大绿色智能消费。有条件的地方对开展相关产品促销活动、建设信息平台和回收体系等给予一定支持。

2.促消费“国20条”政策出台的背景及意义

消费对GDP的贡献及拉动持续下行，消费品零售总额增速屡创新低

2018年二季度以来，最终消费支出对GDP当季同比贡献率、同比拉动增速均处于下降态势。截至2019年二季度，该数据已贴近近年来低点，折射出消费经济的不振。

2019年3月，社会消费品零售总额同比增速仅为7.0%，创下历年新低水平；2019年7月，该数据再次跌至7.4%，消费经济持续承压。其中，城镇、乡村消费均呈现下行态势。

房地产销售与零售消费长周期方向趋同，但月度层面对零售消费存在挤出效应

从长周期维度看，2017年以来，社会消费品零售总额与商品房住宅销售额累计同比大趋势上保持方向一致，即房地产销售放缓对消费品零售的影响正相关。这说明房地产景气度下降，会直接或间接影响与之配套、服务的庞大产业群，进而影响大量从业者的收入和就业状态，最终如涓涓细流，汇总反馈至消费端，致使消费进一步萎缩。

从短期维度看，商品房住宅销售额与社会消费品零售总额累计同比存在月度层面的负相关。短期购房量增长，意味着购房者支出了金额不菲的首付款，致使购房者手中可用资金大幅减少，从而降低非必要开支，对当期零售消费有一定程度的挤出效应。

根据平安银行公开数据，2019年以来，个人房贷总额仍持续攀升，居民购房杠杆继续上行，在超越某个高位临界点后，则对个人汽车消费贷款形成压制。这说明房地产泡沫增长到一定程度后，会对消费经济形成抽血效应，导致消费端活力下降。

内忧加外患，保内为优先，核心是提消费、稳投资

在世界经济低迷并步入存量博弈时代的大环境下，预计未来，出口对GDP的拉动效果将有所减弱。

随着国内债务压力增大，为防范系统性金融风险，政治局会议明确定调短期不将房地产作为刺激经济的手段，一系列房地产降温、紧缩政策不断推出；在房地产投资在各环节被遏制的境况下，基础设施建设投资将作为逆周期调控关键抓手，定向发力民生领域“新基建”，在地方政府仍在控制隐性债务的背景下，对资金需求量巨大的传统基建“铁公机”，预计难有大作为。因基建温和发力难以完全抵消房地产投资周期下行，考虑到实体投资将企稳复苏，预计未来，投资对GDP的拉动效果持稳为主。

基于以上分析，提消费、稳投资已成为解决当前经济问题的关键。作为7.30政治局会议精神的贯彻和延伸，促消费“国20条”在当前形势下推出颇具战略意义。后期政策具体执行的力度和速度，或将超预期。

3.金融及财政支持将定向发力，为政策落地保驾护航

金融机构将加大消费贷款投放

2019年7月，人民币消费短期贷款同比仅增18.1%，创历年新低；人民币消费中长期贷款同比仅增17.6%，接近2015年水平。信贷是促进消费的核心动力，但近两年增长情况不容乐观，已成为拖累消费的根源。

为解决这一问题，国家鼓励金融机构创新消费信贷产品和服务，加大对绿色智能汽车、家电以及新消费领域金融支持力度。后期经持续性的消费信贷定向扶持，预计消费贷款增速将显著回升，进而实质性的提振消费。

财政专项资金将加大商业服务领域支出

2017—2018年，财政在商业服务业方面的支出，要低于2015—2016年水平。“国20条”指出，统筹用好中央财政服务业发展资金等现有专项资金或政策，补齐流通领域短板。各地可因地制宜，加强对创新发展流通、促进扩大消费的财政支持。预计2019年四季度及以后，配套资金将逐步到位，各类相关基础设施建设将启动，将对部分工业品需求形成正向拉动。

此外，2019年2季度，政府部门杠杆率达到38.5%，较一季度提升0.8个百分点，接近历史高点。这说明，政府正通过快速加杠杆手段，展开逆周期调节，刺激经济复苏。

4.居民是否有钱消费？按住地产保消费！

2019年2季度，居民部门杠杆率达到55.3%，较一季度上升1个百分点。据央行《中国区域金融运行报告(2019)》，家庭杠杆对消费增长的负面影响值得关注。计量分析表明，在控制人均可支配收入，社会融资规模等因素后，居民杠杆率每增加1个百分点，社会商品零售总额增长率将下降约0.3个百分点。

解决居民部门杠杆率过高的关键，在于控制房地产泡沫。2019年7月底，政治局会议定调，“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。”随着一系列房地产调控政策出台并被有效执行，预计2019年下半年，居民部门杠杆率上升势头将得以遏制并下降。耐用消费品复苏的弹性空间，将被逐步打开。

5.商圈改造+农村流通基建将小幅拉动有色品需求

首提城乡消费载体升级改造，体量虽小仍为净新增量需求

该举措可以理解为老旧住房改造政策在商业营业用房及村镇领域的新延伸，近似等于旧城改造的扩容。城区方面，鼓励多功能、综合性新型商业场所和社区生活服务中心改造，商圈和特色商业街基础设施、交通设施新建改建；乡村方面，以村镇为中心改造提升农村流通基础设施。

从力度上看，商业及村镇领域新建、扩建仍属非主要建筑活动，其对资金的整体需求要远低于住宅类旧房改造。具体求证可对比2005年至2015年住宅竣工面积和商业营业用房竣工面积(不含办公楼)，由此推知，商业营业用房新建、改建体量将远小于住宅旧房改造。

有色制品广泛应用于建筑领域，尤其是房地产业，在工程收尾、装修、改建、修缮阶段，使用量较大。以直接消费角度看，铝和锌可占到50%以上，铜和镍的需求占比也较高。

值得关注的是，商区改造+农村流通基建政策为首次提出，为净新增量需求，其范畴在旧城改造和新房竣工之外，将额外拉动部分有色制品需求，小幅利好有色品需求增长。

6.产业促进政策助力汽车及家电、电子行业需求复苏

2019年汽车及家电刺激政策不断推出、可操作性进一步提高

2019年1月，发改委等十部门发布《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》。其中，6条涉及汽车下游消费，一是有序推进老旧汽车报废更新，二是持续优化新能源汽车补贴结构，三是促进农村汽车更新换代，四是稳步推进放宽皮卡车进城限制范围，五是加快繁荣二手车市场，六是进一步优化地方政府机动车管理措施；2条涉及家电下游消费，一是支持绿色智能家电销售，二是促进家电产品更新换代。

2019年6月，国家发展改革委、生态环境部、商务部联合发布《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案(2019—2020年)》。其中，6条涉及汽车下游消费，一是坚决破除乘用车消费障碍，二是大力推动新能源汽车消费使用，三是研究制定促进老旧汽车淘汰更新政策，四是加快更新城市公共领域用车，五是积极推动农村车辆消费升级，六是着力培育汽车特色消费市场；1条涉及家电下游消费，即持续推动家电和消费电子产品更新换代。

2019年8月，国务院办公厅促消费“国20条”发布，明确指出要释放汽车消费潜力。一是实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。二是有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持。三是促进二手车流通，进一步落实全面取消二手车限迁政策。此外，要支持家电、手机持绿色智能商品以旧换新。一是鼓励具备条件的流通企业回收消费者淘汰的废旧电子电器产品，折价置换超高清电视、节能冰箱、洗衣机、空调、智能手机等绿色、节能、智能电子电器产品，扩大绿色智能消费。二是有条件的地方对开展相关产品促销活动、建设信息平台和回收体系等给予一定支持。

汽车行业正在筑底，政策将催化消费复苏

2019年以来，汽车行业景气度持续低迷，月度销量同比增速始终为负值且为历年绝对低位。7月份，汽车销量同比下降4.3%，其中，乘用车销量同比下降3.9%，已有筑底、反弹迹象。考虑中长期汽车政策的叠加助推影响，或将催化汽车消费提前复苏。

汽车限购逐步放松方面，目前上海、广州、北京、深圳、贵阳、天津、杭州、海南省等地在执行严格的汽车限购政策，根据各地政策总体估算，每年大约新增一百万左右限购指标，但是，这远远满足不了购车刚性需求，有的城市牌照竞得率仅为百分之一。考虑城市交通压力，一次性解禁并不现实，按年扩容30%指标合理测算，可新增释放30万辆车辆购置，可拉动汽车同比增长1.1个百分点，拉动乘用车同比增长1.3个百分点。考虑到环保因素，新能源汽车或显著受益。

促进二手车流通方面，2017—2019年，二手车交易量月均超过115万辆；近两年汽车市场交易份额占比高于30%，2019年7月占比更是突破40%。这说明，市场中二手车交易量对国内新车市场的冲击和影响力越来越大。预计将推进二手车出口转移和加速国内跨地区流转(发达省份向偏远省份、城市向县和村镇)，有利于新车销量增加和消费升级，同时或将拉动二手翻新、修整等需求(如新轮胎更换)。

家电行业快速下行，电子产品相对平稳，政策将发力托底消费

2019年2季度以来，家电行业景气度持续下行，除最硬家庭刚需品电冰箱持稳以外，彩电、空调、洗衣机均出现较大幅度下降，进入负增长区间后，跌幅仍在扩大。

近两年以来，智能手机销量持续低迷，多数时间处于负增长区间；相比之下，电子计算机整机需求韧性较强，多数时间处于正增长区间，健康度优于手机行业。

“国20条”指出，支持绿色智能商品以旧换新和产品促销。后期，伴随政策落地，将有力托底家电及电子产品需求。

7.汽车及家电、电子产品政策，将有效拉动有色品及橡胶需求

汽车行业整体复苏，将增加有色制品和橡胶轮胎消费

汽车是有色制品和橡胶重要的下游消费端。从有色消费来看，汽车整车直接拉动铅30%、铝25%、锌20%、铜5%左右的耗用；从橡胶消费来看，汽车轮胎直接拉动70%的耗用。根据之前的分析，后期随着汽车行业整体复苏，将增加有色制品和橡胶轮胎消费。

新能源汽车将显著受益，将额外带动电池层面的有色消费

近年来，新能源汽车基本保持较高增长态势。受新能源汽车补贴退坡等影响，2019年增速有所放缓。预计后期受限购放松、环保和减税补贴政策倾斜影响，新能源汽车销量将恢复高速增长势头，相比传统能源汽车，还将额外拉动汽车电池层面的有色品消费。

汽车保有量持续增加，叠加后期新车销量转暖，将提振橡胶轮胎消费

全国汽车保有量由2008年底的不足6千万辆，飙升至2019年6月的2.5亿辆，这将中长期保障轮胎更新层面的消费稳步上升。伴随后期新车销量转暖，将促进新配套轮胎的消费增长。

政策托底家电行业企稳复苏，将提振有色制品消费

家电、电子产品也是有色制品主要的下游消费端，直接拉动铜20%左右的耗用。根据之前的分析，后期随着家电、电子行业整体复苏，将增加有色制品消费。

8.有色品降库趋势显著，多重政策利好锦上添花

国内有色商品持续降库，伴随后期政策组合落地，将中长期利好有色制品消费

根据显性数据综合测算，2019年3月至今，国内有色品呈现持续降库态势，从400多万吨降至250万吨以下，受国内降库影响，全球有色品库存也出现明显下降。这说明，在本轮房地产周期进入施工后半场+竣工前半场的大背景下，国内有色品消费已开始逐步受益于房地产后周期红利。

2019年7月底，政治局会议再次推出每年万亿投资当量的旧城改造计划，与本轮房地产后周期双向叠加，将进一步刺激有色制品需求。

2019年8月，促消费“国20条”出台，首提城乡商圈新建、改建计划，等于第三次扩容有色品需求；此外，新增加汽车及家电、电子产品产业促进政策，在耐用消费品层面，再次扩展了有色制品需求。

根据研究，近几年来，Wind有色指数与LME基本金属指数，均与有色品显性库存高度关联，且库存趋势一般领先价格指数一个季度左右。现阶段，全球及国内有色品库存均处于历史低位水平，预计将对有色商品价格起到较强支撑作用。

9.橡胶定价逻辑：与新配套用轮胎消费高关联

橡胶供应：国内供给量基本平稳

根据显性数据保守测算，2019年1—7月橡胶供给量，较去年同期略增，保持平稳状态。另据近期调研，海南橡胶有减产预期，实际供给量或低于保守测算值。

橡胶消费(I)：国内轮胎报废更新量稳中有增

通过对汽车、农用机械、工程机械等各类产品、各种型号轮胎定量测算，得到历年国内轮胎报废更新总质量。2019年，轮胎报废更新总质量为391万吨，较2018年增长约8%。

橡胶消费(II)：国内轮胎新配套量已超跌触底，且走势领先橡胶期货价格一个季度

通过对汽车、农用机械、工程机械等各类产品、各种型号轮胎定量测算，得到月度国内轮胎新配套总质量。2019年2季度，轮胎新配套总质量季度月均值在13万吨以下，结合历史数据，已明显超跌，合理测算，3季度或将反弹至14万吨以上。

近两年，在供给量基本平稳、国内轮胎报废更新量稳中有增的前提下，橡胶期货定价逻辑与新配套用轮胎消费高关联，且国内轮胎新配套量走势领先期货价格一个季度。后期在“国20条”政策的推动下，国内轮胎新配套量大概率已实现超跌触底，中长期橡胶期货价格反弹可期。

10.商品策略

当前，国内有色品显性库存处于历史较低水平。9-10月，考虑全国整体进入施工旺季，房地产施工中后期+竣工收尾期韧性延续，新基建(旧城改造、商圈改建等)逐步温和发力对冲，汽车、家电及电子产品消费边际改善，国内有色品需求将反弹，或推动价格上行。

当前，国内橡胶供给平稳。9-10月，轮胎消费将企稳反弹，或推动价格上行。

策略：9—10月谨慎看多有色工业品和橡胶。

风险点：全球重要经济体暴发金融危机；居民部门杠杆率继续攀升抑制消费；政府部门加杠杆力度不及预期。

（文章来源：华泰期货）