三季度，投资低位徘徊，消费再度回落，外贸呈衰退式顺差，经济下行压力凸显。二季度投资对GDP的贡献率有所回升，消费贡献率下滑。当前内外需双弱格局下，经济缺乏亮点，下行压力较大。CPI与PPI走势分化，CPI受猪价飙升推动出现明显上行，PPI则受内外需双弱压制转负，当前通胀预期再起，CPI或将超3%，目前通胀已经开始制约货币政策，短期存在结构性“滞涨”的风险。信贷方面，宽财政政策初显成效，融资难度稍有降低，贷款结构也有所改善，今年社会融资余额增速虽尚不及去年同期，但已现企稳回升趋势，后续宽财政和宽货币政策继续发力，社融预计维持稳定。

四季度货币政策将保持稳健，根据经济增长和价格变化及时预调微调。海外降息潮对国内货币政策的影响非常有限，货币政策取向主要是国内的经济增长和通货膨胀，近期通胀预期上行对货币政策制约较大。经济下行压力凸显，货币政策有宽松需求，但若通胀继续走升，则结构性降息概率将明显下降；若通胀压力缓解，则OMO与MLF利率下调可期。当前货币政策的目标是在不发生流动性风险的前提下，避免经济失速下行和通胀大幅飙升。

当前债市处于牛市末期，经济下行压力是支撑债市上行的最主要动力，中美10年国债利差在140BP上下波动，吸引外资流入也将助推债市。但考虑到通胀的原因，货币政策无意大幅宽松托底经济，后续叠加地方专项债提前发行或股市大涨都将利空债市。多空交织下，债市四季度恐难有趋势行情。若通胀能得到有效控制，则降息可期，债市收益率将再下一个台阶；反之，10年国债收益率预计将在3.0%—3.2%区间振荡。策略上，中短线操作为主，期债高抛低吸波段操作。现券择优持有，利率债可适当买入老券赚取利差。信用违约风险仍高，信用债需谨慎挑选个券。基差方面，目前T1912对应的活跃券基差偏低，若后续国债期货价格出现明显回调，基差可能走扩，则将出现做空基差的机会。跨品种套利方面，当前收益率曲线较平，后续随着资金面的宽松，短期国债预计表现好于长期国债，收益率曲线将随之变陡，可尝试做多2手TS合约、做空1手T合约。跨期套利方面，目前T2003合约成交量较小，不推荐跨期套利策略。