期货日报网讯（记者 赵彬）由中期协主办的2019年第十五届中国（深圳）国际期货大会11月30日在深圳成功举办。本届深圳国际期货大会以“深化改革谋发展，服务实体守初心”为主题。在当天下午的“高水平开放与国际化”分论坛上，证监会中证金融研究院副院长马险峰做了题为“中国金融对外开放背景下的衍生品市场”的专题演讲，马险峰认为，资本市场对外开放是推进高质量发展的基本方向，资本市场开放也在逐步减少境外投资者限制。

以下是马险峰演讲实录：

马险峰：各位领导、各位嘉宾，大家下午好！非常高兴参加今天的会议，我就中国资本市场对外开放与衍生品市场发展有一些情况给大家做一些交流。

第一，资本市场对外开放是推进高质量发展的基本方向。

资本市场对外开放是金融对外开放、经济对外开放的主要组成部分，资本市场的发展方向党中央国务院也有论述，把发展直接融资、股权融资放在突出的位置，加快资本市场改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的多层次市场体系。多层次资本市场对外开放主要是不断增强对国际资源的配置能力，也学习国际资本市场的一些技术和经验，以提升资本市场的内部效率。要努力建设规范、透明开放、有活力、有韧性的资本市场，要加快推出资本市场高水平对外开放，广泛开展交流与合作，不断提升国际化水平和服务能力，坚持放得开、管得住，切实增强开放条件下的风险风控和监管能力。

期货品种是衍生品种的重要组成部分，期货市场的对外开放主要是现货的开放，大宗商品、金融，金融中资本市场的开放进展还是比较快的，也积累了很多经验，对衍生品对外开放提供了有益的借鉴。

总的来说，资本市场对外开放主要是有一定的竞争力，既是实体经济对外开放的需要，也是资本市场吸引国际资本投资，这方面已取得重要的进展。我国资本市场对国际投资者的吸引力还是比较明显的。中国资本市场目前已成为第二大规模的市场，也是全球第一大新兴市场。到上个月底，国内上市公司3723家，市值55万亿元，债券市场规模4.7万多债券，债券余额接近95万亿人民币。这样的市场对全球的投资者投资机会大、投资收益回报也大，有相当的吸引力。

我国资本市场能够快速发展也得益于改革开放中国经济的高速增长。从2008年以来经济增长速度在下行，从高速增长阶段进入高质量发展阶段。经济发展维持中高速度，去年GDP6.6，和前十年二十年比速度有所降低，全球来讲仍然是较高速度。作为全球第二大经济体，经济增长速度去年接近印度，印度经济规模低很多，仅2万亿美金，而我们是13万亿美金的市场规模，对于国际投资者来讲有很大的吸引力。经济高速增长过程中有很多优质的企业，实体经济能够支持比较高的债券收益率，对国际资本有比较大的吸引力。

整个中国资本市场的发展应该说是不够的，和实体经济的需要相比，还是有不足的。

举一个数据来看，金融结构货币多、资本少、资本形成不够，资本市场发展不足，这是我国金融发展的一些基本特点。从去年底的数据来看，我国的货币化率，M2：GDP的比例199%，美国是70%，我们大约是它的两倍多接近三倍的比例。但资本化率（（上市公司的市值+债券余额）/GDP）来比我们仅有140%，而美国是350%。我们对全球前20个经济体进行计算，平均水平货币化率高于全球平均水平的近一倍，资本化率也是多一半。货币化比较高，资本市场金融结构导致企业股权融资上融资难，这个问题长期难以解决，企业的资本金获得不够，不够的情况下长期项目投资不够，研发投入不足，使整个经济结构脆弱性增加。

研发投入不够会降低长期抗风险能力，所以金融结构不合理是服务实体经济不到位的主要原因，所以资本市场要加快发展。直接融资比重从每年的存量、增量来看，我们都是比较低的，说明现货金融市场、股票市场、债券市场发展不够的。

货币多的情况下货币资产怎么来的呢？主要来自于老百姓储蓄存款，这些储蓄存款最开始主要用来买房、养老、教育，这些本来有长期资金的，存到银行里面变成M2成为短期资金，短期资金通过银行体系带给企业，企业的杠杆率就会高，金融结构就不太合理。

而整个金融体系效率比较高，银行的会高一点。上市银行应该有四五十家，占3000多家银行利润的40%左右。这个结构不是一天形成的，未来会不断改变，需要加快发展资本市场，不断提高直接融资比重，优化金融结构，提升金融服务实体经济的能力。资本市场不足的情况下供不应求，金融产品股票供给是不够的。从10月31日来看，德国网站有一个比较，全球的市盈率来看，颜色越红估值越高，吸引力越低，颜色越蓝吸引率越高。全球来看中国估值水平偏低，GDP增长率更高，这对国际资本有较大的吸引力。

从交易所的指数来看，例如纳斯达克的平均市盈率，10月底是32倍，印度、孟买27，德国23，深圳是23，上证是13。总的来看，在经济高速增长的背景下，交易所整体的市盈率相对来说偏低的，对国际投资者有强大的吸引力。从国债收益率，与发达国家相比，我国债券收益率更高，吸引力更强。

不同国家和地区，十年国债收益率比较来看，印度、俄罗斯、巴西比我们要高，我们国家是3.3%，日本、欧盟接近于0利率，美国1.6%，韩国1.5%，印度、俄罗斯国家币值不稳定，绝对收益率比较高，国际投资者看长期，如果长期面临经济或者政治动荡，币值不稳定的情况下，对绝对收益较高的特别是印度、巴西、俄罗斯也不敢投。

全球市值最大的交易所，我们是第二大市场。从交易所换手率来看，深圳交易所换手率去年是3.14倍，上海是1.5、1.6倍左右，流通性比较强大。有流通性一方面是投资者交易比较活跃，一方面换手率越高不一定代表着流通性，换手率高容易有交易费用的存在，影响市场效率。但是目前这种情况下，整体上也是在一定程度上反应了市场的流通性好。

随着优化投资者结构、不断提高机构投资者比例，换手率适当会降下来。投资者群体、投资者供求关系的影响，在相当长的时期内，股票市场仍然会保持较高的流动性，这样投资者进出比较方便，也有比较大的吸引力。

总的来看，资本市场对外开放的步伐不断加快，主要体现在以下几个方面：

一是陆续推出多个互联互通的项目，中国资本市场对外开放是国民经济的对外开放一个道路，渐进式开放，通过开放促进改革，建立我们的市场体制机制，优化市场结构。

陆续推出互联互通项目，首先是沪深港通项目，从五年前开始推出。沪港通、深港通交易互联互通机制采用了订单路由方式实现了互联互通，有四方面的路径，这样的机制特点使我们在国际资本市场上能够比较方便地打开直接交易的通道，总体风险可控。最大的特点是通过交易连接实现订单路由，通过结算连接实现清算和交收，证券投资交易封闭运行、额度可调保障运行平稳，结算所作为名义股东进行交易。

通过 这样的沪港通机制，资本市场国内可以直接投资香港的股票，香港投资人也能够选择国内的股票进行投资，应该说能够满足投资者多元化方式产生。

香港市场和内地市场相比，香港市场大部分市值是来自于内地企业，从实体经济来讲，盈利周期、产业周期走的是国内的经济周期。香港货币政策跟着美国走，投资者的周期有时候货币政策影响比较大，有时候实体经济利润影响比较大，不同周期内投资者多样选择，这样对内地市场发展、对内地投资者都有好处。

沪港通、深港通开通以后对两地市场发展都有好处，目前来讲是重叠的地方。从南上、北上加起来有三千多亿，反应了投资者的选择。在互联互通的投资者开放下是非常成功的一个尝试。

二是基金互认机制，内地与香港市场基金互认业务是指内地与香港证券市场允许对方在当地注册并受当地监管机构的基金向本地居民公开销售，内地基金可以到香港销售，香港基金可以到内地销售。内地到香港的资金累计汇129亿元人民币，香港汇出3亿人民币。这为基金投资者提供了双向选择的机会。

三是沪伦通，2019年6月17日证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通联合公告，沪伦通业务正式开通，沪伦通主要采用存托凭证互挂的模式互联互通。

华泰证券成为第一个本地企业到伦敦挂牌交易的公司，第一天成交两千多万美元，目前来讲机制运行良好。

四是中日ETF互通，2019年6月25日，中日ETF互通正式开通，中日ETF互通主要采用已有的QFII和QDII机制实现了两地资本市场的连通。ETF国内的资金和日本多一个ETF的选择。

五是债券通，和沪港通、深港通有点类似，通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，为投资者提供投资方的债券市场的机制安排，主要还是境内的，境外的投资者兴趣比较大，重点是给境外投资者投资境内的债券市场开辟了一条通道。2017年7月3日债券通正式上线运行，目前仅开通北向通，截止到7月份，债券通汇集了来自全球30个国家和地区的1134家境外投资者，美国和香港投资者开户数量分别占32%和25%，二级市场2019年7月交易量2010亿元人民币，境外投资者净买入527亿元人民币。

第二，资本市场开放逐步减少境外投资者限制。

2016年8月16日，沪港通总额取消，2016年12月5日，深港通推出了不设投资总额限制，2018年5月1日地沪港通、深港通每日额度扩大4倍。互联互通给投资者更多的选择，同时推出了H股的全流通，2019年11月14日，证监会正式发布了H股公司境内未上市股份申请全流通业务指引，全面推开H股全流通改革。这几年QFII、QDII相关制度不断放松，2017年的7月4日，外管局将香港RQFII额度总2700亿元，提升到5000亿元。2019年1月，外管局将QFII总额度由1500亿元增加2300亿元，2019年9月10日取消QFII和RQFII投资额度限制。并且将试点国家和地区限制一并取消。

推动中国证券纳入多个国际指数并扩容，在国际上来讲全球比较大的指数公司编制一些全球的指数，特别是发达市场指数和新兴市场指数，国外大的机构投资者配置基金过程中追踪指数，中国股市股票纳入指数之后成为国际投资者的资产配置的标的。全球证券市场投资者的总金额大概8000万亿，进入全球机构投资者的股票公司大概八千来个，全球的上市公司数量很多，但是有些规模非常小，有些是新兴市场的，纳入全球机构投资者视野的不多。有代表性的指数公司能进入指数一般来讲一下子纳入到全球大型机构投资者视野了。

首先，推动MSCI，中国A股纳入这个指数，2017年6月份MSCI宣布将A故纳入新兴市场指数，新兴市场指数总量不到1000个股票。2018年5月31日A股正式纳入MSCI指数，初始纳入因子为2.5%。全球的指数基金一下子要变20%变化很大，为了降低全球跟踪指数调指数对市场影响，初始是2.5%。

2018年8月提高到5%，2019年MSCI宣布将5月、8月、11月分三步提高到25%，这个比例增长是非常快的。

2018年9月27日富时罗素宣布A股纳入其富时全球股票指数系列，FTSE GEIS。2019年6月份为5%，9月份是15%，计划2020年3月份计划从15%提高到20%。

MSCI纳入新兴市场指数之后还有一个分级ESG，机构投资者要求上市公司对环境保护、应对气候变化、公司战略怎么样、碳排放怎么样，有一套指标评价体系。按三个指标体系，一级指标三个，二级指标二十多个。纳入新兴市场以后40%会进入新兴市场指数，2007到2017年新兴市场综合指数和ESG指数相比，ESG合收益率高于4%，国内股票要努力进入ESG指数。我们正在制定ESG报告，要求所有上市公司披露ESG信息，信息披露比较好的指数公司就会关注，挑的表现比较好的纳入ESG指数。

当然，国际投资者来讲，对ESG很关注，公司ESG表现比较好会升值，这方面也是国际的理念。

同时，标普道琼斯也是全球三大指数编制公司。2018年12月标普道琼斯指数宣布将A股纳入其全球基准指数，今年9月23日将1099只A股标的以25%的因子一次性纳入其指数体系。

彭博是国际金融市场影响较大的三大债券指数供应商之一，债券市场在国际投资市场是非常重要的领域，今年4月份人民币计价国债及政策性银行债券纳入彭博巴克莱综合指数，纳入过程中分步完成，全部纳入后中国债券在该指数总市值中占比将达到6%左右。以后全球现有成熟的国际大型机构，大多设有跟踪这些指数的基金，也在一定的期限内调整投资组合，通过沪港通、深港通或者QFII机制，纳入投资组合。除了证券市场直接对外开放之外，证券行业、证券基金、期货行业不断对外开放，今天各位领导提到这个事情。2018年4月份证监会发布外商投资证券公司管理办法，允许外资持股比例从49%放宽至51%。2018年8月份外商投资期货公司管理办法规定符合条件的境外投资者将境内期货公司持股比例放宽51%。三年不再设限。明年1月1日起全国范围内取消期货公司外资持股限制，4月1日取消基金管理公司外资持股比例限制，明年12月1日起取消证券公司外资持股限制。目的是允许境外证券公司在国内设立机构，和国内的期货基金同等竞争。相信在开放的机制下，国内的机构能够在国外的机构上，国际特别是一流的金融机构上学习他们的金融经验、学习他们的投资资产管理理念，学习他们各种各样的证券市场金融科技方面的技术，提高资本市场服务实体经济的能力。

在这种竞争格局下，使资本市场实现服务实体经济能力极大升级。

最后，谈一下全球衍生品市场发展趋势。资本市场对外开放下衍生品市场的发展。

首先，全球衍生品市场的发展趋势，全球经济和稳定发展不确定性，中美贸易战以及英国退欧，全球经济的波动加大的。在这种加大的情况下，对期货市场、风险管理的从业人员来讲反而提供了一些机会、提供了一些机遇，增加了社会的需求。在这种情况下，我们面临着更多的机遇，当然要求也会增加了，不是原来的业务简单扩展，要不断创新业务模式，发现企业面临风险在哪里，管理风险需求的增长点在哪里。

二是全球衍生品市场前瞻性创新意识不断增强，新产品和新交易模式也是不断的涌现，创新发展需跟上。

比如说在产品创新方面，以美国为例，2018年期间美国的品种创新采取了自动上市，总体上市了近一万个期货合约，目前有点交易量，按FIA统计有一千多个品种，近年来碳排放天气、海运为标的的创新规模不断扩大，较十年前增长了十倍。交易模式方面随着科技与金融的融合，24小时不间断的电子交易在国际市场上十分普及，算法交易、高频交易等新的交易模式也成为促进国际期货市场高质量发展重要的组成部分。

2018年算法交易、高频交易，信息流分阶段占了63%和72%，我们还有差距，国际期货中介集中度提高，业务模式呈现了多元化，上午方主席也讲了美国的期货经营机构类型比较多，数量也比较。

总的来讲，美国的期货经营机构通过并购重组不断提高行业度，期货公司的数量在2006年171家，去年底仅剩63家，FCM并不局限于经济业务，而是覆盖了结算、仓储、物流、贸易、融资等业务，满足企业多方面的需求，多元化和精细化的业务为中介机构拓宽了盈利的来源，在这方面我们的能力还有一定的差距。

市场互联互通驱使下跨境监管合作日趋紧密。期货和衍生品交易全球化变得越来越明显，全球市场深入融合，联动加强，跨境监管合作数量和复杂程度显著提升，国际监管行业与国际组织合作交流提升，不断增进共识、建立共信，立足于国际法的基本理念，尊重各国法律法规和执法权，加强监管执法，推动更加合理、更稳定、更具包容性的金融市场和监管企业，这是国际衍生品市场的发展趋势。

总的来讲，我国期货市场发展潜力很大，我们的产品创新的力度还是很大的，今年有75个品种，这些对我们期货公司发展提供了良好的空间。

按去年底的数据来看，美国FII统计，美国1214个，德国300多个，英国195个，我们去年60多，今年会增长到70多，潜力很大，未来增长空间还是有的。

期货交易所规模、服务创新等方面与国际一流交易所相比还有很大的提升空间，商品期货里面挺靠前的，但是全球交易金融期货期权占80%左右，这方面我们还有很大的增长空间。

从去年的持仓比来看，我们交易所的持仓比，比如说CME不到10%，国内的几个交易所全部加起来持仓量还不到一个10%。我们空间还很大。

期货公司满足实体企业风险管理的需求能力，还有进一步提升的空间。长期以来我国期货行业竞争比较激烈、高端人才比较缺，制约了期货公司的发展。南华期货作为第一个直接上市的期货，开了一个头，还要扩大上市队伍，都是证监会监管的机构，要运用资本市场这个平台，把我们整个期货行业发展壮大。

目前全市场共79家期货公司风险管理开展了各种业务，总体来讲，资金不足、对冲工具比较少，还有很大的空间，同时面临一定的法律风险，风险管理公司与企业合作套保主要是场外协议，企业违约法律诉讼有风险，税收存在一定的限制，这个制度需要完善。

下一步要积极稳妥推进我国期货市场国际化发展，主要要稳步扩大特定品种的范围。刚才会长也说了我就不详细讲了，总的来讲，在期货市场是现代金融市场重要组成部分。资本市场规模不断提升，怎么提高效率？效率是期货市场风险管理能力，要在社会上普及，要促使更多的现货企业学习风险管理知识，掌握风险管理技能，实体经济、资本机构、管理机构、风险机构都要提高。十九大目标是现代化强国，人均收入要达到发达国家水平，金融资产规模、社会财富规模未来增长空间是非常大的，和过去三十年不是一个数量级，现在金融资产有300万亿左右，以后是600万亿，1000万亿，需要我们期货市场、衍生品行业的从业人员把风险管理的技术、风险管理的产品、风险管理能力不断提升。向国际机构学习，向国际水平看齐，真正促使高质量发展，能够不断稳步推进，使中国的经济不但大还要强，成为真正的现代化强国，向前做到更大的推进。