期货日报网讯（记者 赵彬）新湖期货第四季度商品策略系列报告会12月12日在郑州成功举办。新湖期货研究所期权部负责人王志萍分析认为，2019年美联储三次降息主要是预防式降息，12月12日美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%—1.75%不变，结束7月以来的利率“三连降”，并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。但值得注意的是，美联储在12月利率声明中暗示，没有必要进一步降息，2020年可能仅降息一次。

“全球央行今年都在增持黄金，中国央行也不例外。数据显示，2019年11月中国央行黄金储备为6264万盎司，环比持平，连续两个月未增持。”王志萍说。

据王志萍介绍，从全球黄金市场的总体特点来看，黄金总供给变化不大，基本上相对比较稳定，中国国内矿产金产量的下降被原料金进口所抵销。黄金需求强劲，央行购买有明显增长，工业需求有下降风险，实物需求低迷、投资需求波动较大。在“去美元化”背景下，新兴国家央行增持黄金，中国、俄罗斯、印度与哈萨克斯坦为主的新兴国家继续增持黄金储备，而发达经济体的黄金储备保持平稳； 中国黄金增持的渠道主要包括国内杂金提纯、生产收贮、国内外市场交易等方式。

全球白银市场来看，由于矿石品位下降、矿场关闭以及各种项目的罢工等因素，2018年全球银矿产量继续下降，许多主要白银生产国的国内高品位银矿供应也明显减少。近年来国内环保政策持续发酵, 国家环保力度加大，环保检查和安全整治导致铅锌小矿山关停，因此白银工业需求主要集中电子、焊料、摄影、光伏等领域。

值得一提的是，不仅仅是各国央行“偏爱”黄金，机构投资者也对黄金白银表现出较高的投资需求。从ETF持仓变化来看，SPDR黄金ETF持仓自今年5月份以来累计增加157吨， iShares白银ETF持仓自今年6月份以来累计增加1751吨。

王志萍指出，黄金白银库存变化呈现分化趋势。2016年以来COMEX黄金库存呈现逐步减少的过程。2019年以来COMEX黄金库存进一步减少至3年来低位。COMEX白银库存近年来逐步增加。上期所黄金库存水平近几年波动比较大，总体趋势是处于不断抬升的状态。上期所白银库存变化相对平稳。

王志萍表示，2020年，全球宏观下贵金属的投资逻辑在于两个主线：一条是全球经济周期；另一条是避险需求。“从微观角度来看，央行和机构投资者是未来黄金配置需求的两个主要主题。”王志萍说。

他认为，短期影响贵金属价格走势的矛盾焦点在于，美联储降息对黄金价格的刺激作用呈现边际减弱，欧美经济的边际改善对市场避险情绪起到抑制作用，短期市场缺乏避险题材，贵金属价格反弹缺乏动力。中长期来看，黄金具备配置价值的原因主要有两个：一是美国和欧洲政治风险并未完全消除，地缘政治风险仍将延续，避险仍是全球性主题，以黄金为代表的避险资产仍是对冲尾部风险的有利工具；二是美国经济趋弱以及美联储将继续宽松的背景下，美元指数存在高位回调的压力，美股也存在去泡沫的风险，人民币贬值压力仍将存在。

王志萍