期货日报网讯（记者 张田苗）12月13日，国泰君安期货“君期汇·黑色系商品期货投资者交流峰会”在上海隆重召开，国泰君安期货总裁助理陈震、国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、中泰证券研究所执行所长笃慧、半夏投资创始人李蓓、中信泰富采购中心处长匡晓栋、西王特钢市场部经理苏震、国泰君安期货产业服务研究所所长林小春、国泰君安期货黑色商品期货研究总监刘秋平、首席煤焦期货研究员金韬、高级铁矿石期货研究员马亮、国泰君安期货风险管理子公司衍生品部部长夏龙与众多来自黑色产业链上下游企业机构、券商、公募、私募的代表们齐聚一堂，共襄盛举。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春发表了《跨越关口，静待曙光——2020年经济形势展望和投资逻辑》主题演讲

全球政治：中美贸易谈判有波折，但美国2020年11月大选结束前明显升级（关税上升、技术战和金融战）概率不大；全球经济：全球经济或在2020年一季度达到短期底后，在汽车、ICT行业触底和补库存支持下，转向弱企稳微复苏；全球政策：美、欧货币政策仍将以宽松为主，美联储或持续降息2次，欧洲或进入QE。

中国经济：“小康底”或在6%左右，2020年一季度“滞胀”最明显，之后在政策支持下弱复苏；中国货币政策：MLF、LPR将下调2—3次，信用投放在一季度或受限，二季度开始节奏加快；中国财政政策：预计赤字率、专项债、盘活存量资金等或增加财政空间4万亿，推高基建投资增速达7%；中国地产市场：房企现金流受限或使得部分房企违约，但竣工后周期将促使投资稳在5%—6%水平。

全球债市：短期利率调整不改利率中枢下行趋势，中国10年期国债收益率2020年上半年或在3%—3.2%区间，下半年或在2.8%—3%区间；全球汇市：美元周期见顶，美元指数将由2019年由95—100区间逐步下移至90—95；全球大宗：原油、铁矿和螺纹总体缺乏方向，大涨大跌都不具备基本面，总体区间振荡。

中泰证券研究所执行所长笃慧发表《地产韧性下的钢铁投资机会》主题演讲

地产强势仍未结束，这轮地产短周期调整比过去十年的3次调整都更加坚挺，地产销售面积增速在2016年见顶回落后仅在2019年前三季度出现微幅负增长，且目前已转正。投资表现更为强劲，地产投资增速和新开工面积增速持续维持双位数高增长；供应预测：明年上半年增量有限，后年压力较大。

2020年高炉项目投产产能约7072万吨，绝大部分为产能置换项目，减量置换在名义上会导致产能净减，但实际上被置换的产能有一部分是无效的已停产产能，所以最终会导致产能净增。电炉方面，按mysteel数据，2020年电炉产能净增约2500万吨。综合高炉电炉投产情况，2020年供应净增量约3230万吨，增幅约3%，其中2020年上半年增量约800万吨，增幅约0.8%。所以2020年上半年新增供应压力不大，供应增量高峰会集中体现在2021年。供需汇总，高利润有望维持。需求推动利润重新扩张，11月需求再上台阶后,供需达到紧平衡状态，吨盈利重回暴利水平。

国泰君安期货产业服务研究所黑色商品期货研究总监刘秋平：《钢材：从波动到收敛》

热卷：上顶下底格局。热卷预期长时间悲观，但并未出现趋势性下跌，维持区间振荡。2019年有大量新增产能投放，热卷产能2020年仍有投放。尽管热卷产能投放增加，但产量的实际增量却有限，品种间铁水调换能力非常强，实际产量的释放并不饱和。

螺纹：从短缺到平衡。高供应是压制价格和利润的核心因素（总量矛盾）。从钢铁产能的角度，产能充足已经是市场共识，在无法形成产能缺口的预期下，钢材价格的反弹只能是节奏性的错配。废钢对国内粗钢产量影响巨大（结构矛盾）。根据废钢协会数据，2019年国内废钢提供的钢水贡献占总产量均值的24%，按照2019年年化9.97亿吨计算，废钢提供的钢水产量为2.3亿吨。从电弧炉的产量占来看，2019年年化电炉产能1.65亿，电弧炉产量约1.1亿吨，在全国粗钢产量占比为11%在长流程中，由于转炉废钢比从60kg/t提升到130kg/t，转炉中废钢多加了6200万。加上还有部分高炉加废钢的量，长流程消耗废钢合计1.2亿，占比12%。

国泰君安期货产业服务研究所首席煤焦期货研究员金韬：《焦炭：去与留》

钢厂焦炭库存处于高位，从库存结构来看，钢厂端库存情况同比偏高。港口焦炭库存位于高位，焦炭的库存压力上移到焦化厂。从焦化厂的情况看，由于港口库存高位，钢厂对于焦炭的库存持有意愿下降，在焦化产量没有明显下降的情况下，焦炭的库存开始向上游焦化厂累积，导致焦炭价格持续偏弱。

市场分歧在区间的下沿还是趋势的开始。为何相信是区间下沿？趋势下行要证明无外乎证明三者中的一个：一是需求下滑；二是焦化厂肯亏损；三是煤炭成本坍塌。市场对于煤炭价格见顶不存在分歧，国内产量叠加国外进口双增加，终端库存有较为充足的调节冗余。

国内外价差以“国外企稳、国内下跌”收敛。受澳煤进口政策不确定、外围市场需求疲弱等影响，今年不管是动力煤，或者是炼焦煤，国内和澳煤价差巨大。从炼焦煤来看，当前的收敛尚未完成，但在收敛过程中，我们没有看到外煤价格的进一步下行。

产业服务研究所高级铁矿石期货研究员马亮：《铁矿石：暴风雨前的宁静》

2019年一季度主流矿山轮番遭遇不可抗力带来供应端的大幅削减，引发了铁矿石价格的上涨，但这不是铁矿石价格上涨的根本原因，即使没有这些事故的发生，2019年矿价也必然是上涨的。2017—2019年铁矿石价格重心连续三年持续上移，背后的根本原因在于本轮铁矿石增产周期的结束。

铁矿石价格的暴涨并长时间的高位维持引发了全球中小矿山的集中回归，三季度开始叠加主流矿山的恢复正在迅速弥补上半年的缺口。2020年面临着主流矿山的集中复产及非主流供应的高位释放，2020年全球供给同比增加7000万吨，而需求端则面临着高炉产能制约及废钢替代，增长空间有限，2020年全球续租增加750万吨，供应减需求从2019年的-3900万吨转变为2350万吨，从2019年的缺口市场重新转为过剩市场。

节奏上，2020年上半年仍相对偏紧，下半年或面临阶段性过剩压力，价格前高后低，全年均价75—80美金/干吨。

在圆桌论坛环节，我们邀请到了龙头企业和投资业务的管理人员和资深从业人员围绕后供给侧改革时代钢铁行业的变化主题各抒己见，碰撞出思想的火花。

圆桌讨论：进退之间——后供给侧改革时代钢铁行业的变化

半夏投资创始人李蓓：明年上半年或者明年一季度的需求较好，地产的韧性可以维持到明年一季度，并且还有新一轮基建回升的支撑。对此，目前大家已经达成共识，导致5月合约贴水较少，1—5正套较小。明年年底观点较为悲观，目前大家已经习惯一到成本就得到支撑，需求没有很差，但是地产需求方面，棚户区改造过去支撑大量的需求，但是由于要求2020年完全完成棚改，明年就结束，还可能提前完成。投机性需求支撑三、四线地产，2—3年可以维持。地产如果回落，钢材需求较差，电炉生产减少。

中信泰富采购中心处长匡晓栋：铁矿价格在60—100美金波动，超过100美金难以维持，目前95美金的价格已经偏高。12月，矿山超卖，一季度可发货较少，供给量不会很好。库存目前在往下，疏港量高位，需求较好，钢材的库存也没有很高。如果没有库存作为支撑，断崖式下跌是缺乏机会的。相信国家政策对铁矿价格的影响较大。钢厂目前不担心买不到货，就算发生溃坝时，多花钱就能买到货，不存在买不到货的情况。今年冬天不冷，保供工作较为轻松，今年冬季补库氛围不紧张。钢厂配矿技术提高，不追求一种矿配到底的情况，而且铁矿库存钢厂配货较高。

西王特钢市场部经理苏震：贸易商冬储方面，去年供给侧和环保是叠加的元年，今年从绝对利润和价格来看，冬储的市场情绪是低于去年的，绝对价格要高于去年，今年冬储比较有难度。目前在3800元上方，如果冬储价格超过3700元，贸易商冬储意愿较弱。钢厂希望冬储价格更高，贸易商如果没有合意价格，愿意等，贸易商愿意做右侧交易，所以实际上贸易商冬储价格不会是那段时间的最低价格。华南、华东的需求周期较长，华北看库销比，进入腊月，库存会累计较快，钢厂会评估库存和利润的高低。去年钢厂出台保价政策，今年还是要看库存累积情况和利润。今年整个波动率减少，让贸易商比较受伤，赌一个月的行情，意愿偏低。

国泰君安期货风险管理子公司衍生品部部长夏龙：全年黑色交易中，很少有买期权，大部分都是卖期权，并且卖期权基本都有收益，给客户带来了新的操作机会，让客户在没有波动的市场中，找到盈利机会。低波动率市场中，是一个做期权非常好的时机。铁矿石期权上市后，大量投资者涌入场内和场外市场。刚才提高铁矿比较难以上破100美金，我们也发现了卖出100美金铁矿看涨期权的客户增多。