产能增量压力巨大

内盘新增产能来看，PE方面，2019年新增产能大概率恒定至95万吨 (0LL+30HD+65AD)，和2018年基本持平，而明年2020年来看，计划新增产能约为535.8万吨（157.5LL+295.5HD+82.8LD），产能增量显著提升，当然考虑到化工装置多有投产延期现象，故下半年的267.8万吨或会推迟至明年，但即便如此预计产能增量依旧显著（注：因统计口径差别，1AD可以简单理解为0.5HD+0.5LL）。而PP方面，2019年新增产能大概率恒定在220万吨，较2018年翻倍，而明年来看，2020年，计划新增产能约为606万吨，即便剖除延期可能，亦有约350余万吨的新增产能释放。外盘新增产能来看，2020年PE291万吨，PP175.5万吨，产能增量较今年有所放缓。

全年需求稳中有降，明年疲态或会延续

需求端，塑料制品当前呈现产量上升、出口下滑态势。产量的上升，我们认为主要受原料供给充沛所驱动，而并非实际意义的需求驱动；而出口的小幅下滑主要因贸易战所致。从PE和PP下游微观开工来看，PE农膜季节性较为明显，近期逼近高点，但今年总体开工率较往年有所下滑；而PP下游四季度往年均会有小幅抬升，但年度来看，塑编和BOPP开工水平处于往年中下水准。故终端来看，PE、PP下游需求今年不佳。汽车作为聚烯烃重要非标用途之一，今年汽车产销同比去年显著下滑，上半年因宏观经济下行、国六车型转换的供需矛盾和相关政策补贴的减弱等因素，汽车产销总体低迷；但进入三四季度后，迎来汽车传统产销旺季，产销同比跌幅差显著收窄。家电属于地产周期下的衍生品，16年家电产销随房地产的好转而走高，而17年开始，房地产数据开始走弱，2018年7月31日中央政治局会议强调“坚决遏制房价上涨”，政策面叠加本身经济增速下行，2019年伴随着政策继续收紧、土地市场降温，房地产市场未见起色。2019年几种主要家电多表现出产销疲弱的态势，且考虑到家电需求相较于地产有一定的滞后性，2020年家电市场或维持低迷。

今年库存表现好于去年，明年或再度承压

库存方面，2019年全年来看，聚烯烃库存延续2018年分化态势，但PE、PP库存差因新增产能差而并未进一步分化。全年PE库存中高位，但好于去年；全年PP库存中位，且略好于去年。季度角度来看，一季度库存分为三个阶段，第一阶段年初至1月末，此时年前中下游补库，库存小幅下滑；第二阶段春节期间，此时石化端继续生产，中下游基本停工，石化库存大幅累积；第三阶段春节后，春节后中下游陆续复产，尤其是正月十五过后，下游开始大面积复工，从而产生一定补库需求，不过由于对后市的看空，此波补库力度有限，之后进入3月，聚烯烃制品生产旺季，但上游高开工叠加进口的超预期，导致内盘石化去库依旧不尽如人意。二季度来看，4、5月迎来年内第一波重要集中检修，叠加今年内外盘产能在二季度尚未集中释放，4、5月库存整体去化，但因今年检修体量不大，库存去速有限，6月后由于价格步入绝对低位，叠加原油好转，中下游投机需求增多，库存去化再度加速。三季度，第一阶段季初至7月下，此时中下游在需求淡季下刚经历完两波集中去库，且价格一直稳中有跌，中下游再补库动力不足，石化库存走高；第二价段7月下至8月中下，价格低位震荡，后市看空，不敢过多做库存，石化库存高位震荡；第三阶段，8月下至9月下，价格新低后触底反弹，同时需求渐起，石化去速加快。四季度来说，因明年春节较早，往年四季度均有维持低库迎接转年春节的动作，今年在高投产预期下仍不例外，预计4季度延续去库态势。库存分布来看，目前库存主要集中在上游石化端，贸易商和下游因对聚烯烃走势持偏弱预期，在买涨不买涝的心态影响下，维持低库运作，刚需采购为主。明年来看，聚烯烃再度面临投产大年，价格持续下行叠加高投产压力，聚烯烃库存压力不减。

供比需强，价格承压，LP价差或再分化

内盘供给端，PE方面，2019年预计的部分新增产能延期至明年，但是整体投产力度略小于PP，线性投产远小于HD；PP方面，明年同样为投产大年，聚烯烃整体供给端压力巨大。外盘方面，明年上半年投产较多，但明年整体投产力度较这两年总体放缓。而需求端，在全球经济下行，和中国经济增速放缓的大背景下，需求未必会有多少起色，至少增幅远小于供给增幅。总的来说，明年聚烯烃整体偏空，但PE因当前利润压缩严重，下方空间相对不大；而PP处于相对中高估值区，驱动下行下，走弱空间明显，LP明年整体存回升态势。