本期观点:
1)经济数据。统计局数据显示,中国3月官方制造业PMI为52,预期42.5,前值35.7;中国3月官方非制造业PMI为52.3,前值29.6。3月份PMI升至50.0以上,是否代表经济回暖?统计局称,当PMI连续三个月以上同向变化时,才能反映经济运行的趋势性变化,仅仅单月数据升至荣枯线上,并不能判断我国经济已完全恢复正常水平,实现趋势性好转,还需持续观察变化。相比2月,制造业与非制造业PMI大幅上升,体现了国内陆续复工下制造业与商务活动稍有回暖,生产、新订单分项均高于50,但进出口在海外疫情影响下仍显疲软。对比3月财新PMI的40.3,官方PMI指数更高,主因是3月份大企业复工比例较高。1-2月经济数据出现巨幅负增长,失业率创记录新高,尽管3月份缓慢复苏,但总体是比较疲软的,我们可以判断一季度大概率经济负增长,二季度或能有所缓和。物价方面,2020年3月份,全国居民消费价格同比上涨4.3%,环比下降1.2%;3月份,全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%,环比下降1.0%;工业生产者购进价格同比下降1.6%,环比下降1.1%。3月CPI同比有所回落,主因是交通物流恢复,猪价和鲜菜价格下降,此外,交通运输价格下降明显。PPI环比、同比均扩大降幅,主因是大宗商品大幅下跌。该数据基本符合我们的预期,CPI持续回落能释放更多的政策空间,利多期债。从经济的表现来看,整个上半年对期债是利多的。
2)疫情对市场的影响。疫情对市场的影响有减缓迹象,主因是全球疫情的增长速度出现了放缓,市场对失控的担忧减少,总体而言,疫情的长期存在对期债具有驱动作用。
3)外围市场。欧美股市继续反弹,美债收益率低位运行。
4)对利率水平的分析。从利率走势来看,十年期国债收益率在2.5%支撑较强,可能需要央行下调基准利率后才能跌破该位置,短期来看,利率有反弹趋势,期债上方阻力明显,可能难以形成突破。
6)资金面。隔夜存款类机构质押式回购加权利率DR001主要在0.8%到2%之间波动,银行间资金面是合理宽松的。央行下调超额存款准备金利率后,资金利率下限继续下移,但市场迅速消化了该消息,短期的提振已经结束,目前DR001重回1%上方。
7)期债长期趋势判断。从宏观面来看,我国经济下行压力不改,有逆周期调节需求,且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间,维持期债长期看多观点。
8)期债短期走势判断。今年期债处在上行通道,偶有回调,但程度不深。期债前一轮的上涨是在走中长线逻辑:海外疫情扩散背景下,经济下行预期升温,全球利率下行。短期调整的可能性比较大,可能没有太大的机会。
交易策略:
长线多单继续持有,短线离场观望为主。
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