6月22日，在INE（上海国际能源中心）挂牌的低硫燃料油期货LU和高硫燃料油合约SHFE FU属于同源同种的产品，因此二者在合约参数方面存在很多一致性。作为在INE上市的国际化品种，LU在部分规则上又更贴近于同样对境外投资者开放的原油期货SC。下表是LU、FU、SC合约参数比较。

数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院

一、国际化

LU在合约参数上沿用了很多FU的设定，二者的区别除了交割品质外，主要体现在LU的国际化方面。相较FU，LU可以对境外投资者以及中介机构开放，在投资者适当性上有更高的要求。

二、平仓日

自然人投资者平仓截至日期的设定LU与SC相同，二者均规定散户投资人需要在最后交易日前第八个交易日收市前完成对应合约的平仓，不同于FU要求的最后交易日前第三个交易日收市前平仓。

三、交割品质量标准

LU合约标准交割品为低硫船用燃料油，其与FU标的的高硫船用燃料油均是建立在GB 17411-2015（与ISO 8217大体等效）标准框架之下。二者主要区别在于硫含量的高低，LU的交割品硫含量等级为国标体系下的II级（不超过0.5%），而FU交割品的等级为I级（不超过3.5%）。此外，LU在质量方面有不同的规定。为了直观地了解低硫燃料油期货品质特点，我们将LU、FU交割品与新加坡低硫船用燃料油（Marine 0.5%）的现货标准一起进行比较。

（一）运动粘度，这是船用燃料油的核心指标之一。LU的粘度要求在FU上限380cst的基础上额外规定了一个100cst的粘度下限。交易所通过调研发现如果长期使用粘度过低的燃料油可能会对船舶发动机造成损坏，因此为了保障交割品的质量而设置了一个粘度下限。LU高达100cst的粘度下限要求相较新加坡现货标准（粘度不低于30cst）更为严格，这意味着新加坡市场普遍使用的船舶燃料油可能在粘度上无法达到LU对交割标准，虽然可通过调和手段使低粘度的产品最终达标，但需要付出额外的成本。

（二）质量，质量过低的燃料油产品可能产生稳定性较差问题，因此交易所给LU额外设定了930 kg/m^3的质量下限，FU与新加坡现货都没有对质量的下限进行规定。

（三）相容性和清洁度，LU将这两项指标都定为不大于2。FU仅有相容性的级数要求，而新加坡现货包括ISO 8217均未对其进行详细的规定。

（四）苯乙烯和苯酚含量，在FU上市之初并没有对这些化学品含量进行规定，但2018年新加坡等地出现多起苯酚污染事件，造成一些船舶损坏，因此FU增加了包括苯酚、苯乙烯在内的八项指标要求。如今LU沿用了FU对苯乙烯和苯酚含量的规定。不过新加坡低硫船用油现货以及国际标准并未对其做详细规定。

综合来看，LU交割品的质量要求高于新加坡低硫燃料油现货，LU盘面可能会对新加坡低硫燃料油纸货形成潜在的质量升水。这需要LU投资者，尤其是产业机构特别注意。

四、风控参数

LU最低保证金的要求与SC一致分别为8%、10%、20%三档，但这只是一个理论的下限值，交易所会根据实际情况来设置最低保证金的比例，投资者需要随时关注交易所与期货公司的通知。

五、交割规则

LU与FU均是实物（保税）交割模式，且采用传统的5日交割法。LU在许多交割规则方面沿用了FU的设定，但也存在一些差异。

（一）最小出入库重量。LU最小出库量要求与FU一致，都是1000吨。但LU要求最小入库量要达到5000吨，高于FU的1000吨，值得注意的是，5000吨的要求并非是绝对的。考虑到部分国产退税燃料油单批货物量可能达不到5000吨，交易所允许货主事先与交割库沟通，达成共识后部分小于5000吨的货物批次也可以完成入库。

（二）入库预检。LU在FU五项预检指标的基础上，增加了一个混罐存储相容性的预检要求。

（三）LU对仓单制度的设计与FU有显著的差异。低硫燃料油仓单存在两种标识（国产/进口），不同种类仓单在最终用途有所区别。其中进口仓单出库后可以有报关进口、保税加注、复运出境三种消化路径，但国产仓单只能去保税加注。这样的规定也是为了与国家燃料油出口退税政策保持一致。根据今年出台的退税政策，国产燃料油经出口退税后只能用于保税区船舶加注，而不能进行船货出口。期货市场不能为这种来源的货物提供特殊通道，因此要对相应仓单的消化途径施加限制。如果从灵活性的角度来看，进口仓单要优于国产仓单。对于未来参与交割的买方，尤其需要注意仓单种类的差别。

（六）、指定交割仓库

根据《上海国际能源交易中心交割细则》及相关业务规则规定，中化兴中石油转运（舟山）有限公司、洋山申港国际石油储运有限公司、浙江海洋石油仓储有限公司、大鼎油储有限公司等4家单位成为低硫燃料油期货指定交割仓库，且各仓库间不设升贴水，这与高硫燃料油交割仓库完全一致。

LU首批启用的库容为32万吨，而目前FU启用的库容超过90万吨。考虑到限硫令生效后，我国船用市场低硫燃料油的份额已远远大于高硫燃料油，这样的库容分配体现了当前的一些市场矛盾：此前FU投机情绪将内盘升水推到高点，从而导致大量仓单生成，加上终端消费能力有限，即使在期货仓储费提高、FU盘面升水下降后，仓单依然保持在46万吨的高位，这在一定程度上挤占了低硫燃料油的库容资源。

最后，首批交割库虽然全部设在舟山和上海地区，但考虑到“消费地、产地、集散地优先“的原则，未来随着市场规模的进一步发展，环渤海地区、长三角地区、华南地区均有产生低硫燃料油交割库的潜力。（潘翔康远宁）