六月下旬至今，各股票指数与其对应股指期货同步走出阶段性行情，在上涨推动下，期指基差也出现较大变化。本文以沪深300股指期货次季合约（IF2012）作为研究标的，对比2014年的基差升水变动与此次的基差升水变动，希望能够对投资者后续交易有所帮助。

一、本轮回顾

本轮上涨过程中基差表现，可分为三个阶段：

1.2020年6月15日前，尽管市场在缓慢上行，但股指期货市场空头情绪浓厚；在深度贴水的情况下，仍存在大量的套期保值需求。在此影响下，股指期货贴水从IC向IF、IH扩散，并在6月15日达到顶点，以IF2012合约为例，贴水最高达225点，约为5.6%。

2.2020年6月15日至2020年7月1日，11个交易日内，沪深300指数自4000点上行至4250点，与此同时，IF2012更进一步上行350点，对应基差升水了100点，为后续市场大幅上行预热。

3.2020年7月2日至今，在现货实现了大幅上涨的条件下，股指期货市场多头情绪被彻底点燃，积极涌入的做多力量使得基差在7月6日一度达到60点的升水状态。

后续基差如何演绎，本文接下将通过对比2014年时IF次季合约基差变化（综合考虑上市时长以及波动大小），试图从历史中寻找答案。

二、 历史回顾

我们考察2014年IF次季合约上市以来基差变动情况，可以明显发现，每次基差大幅升水，对应的都是现货指数阶段性走牛，且基差变动大小与行情基本呈正相关。

与上文类似，我们进一步考察2014年11月1日至2015年6月30日的次季合约基差水平，也可将其分为七个阶段：

1.2014年11月1日至2014年12月1日，此阶段指数从2500点上行至2800点，但基差变化不大，在12月1日指数站稳2800点时，基差升水只有14点。

2.2014年12月1日至2014年12月8日，六个交易日内指数从2800点快速上行至3200点，同时IF出现大幅升水，从14点到136点。

3.2014年12月9日至2014年12月19日，12月9日指数调整，基差升水也来到77点的低位，随后八个交易日内指数进一步上攻3400点，基差也在12月18日来到298点的历史高点。

4.2014年12月22日至2015年5月15日，半年时间内沪深300指数持续上行，但IF基差持续回落，甚至一度出现贴水情况。

5.2015年5月18日至6月1日，IF基差上演了最后的多头舞台，上行的速度与幅度和第二三阶段之和相似。

6.2015年6月1日至6月10日，IF基差多头撤退，但此时现货指数仍在发起最后的冲锋。

7.2015年6月10日至6月30日，随着现货指数见顶，IF基差也出现暴跌至贴水150点。

综上，股指期货基差具有领先现货的特征，在快速上涨的行情下也会出现极端的升水情况。顾回当下的市场，我们认为7月2日至今基差快速上行，且在7月7日有所回落，整体上升幅度与速度与2014年第二阶段类似。由于前期积累的贴水较深，目前基差的绝对水平与第二阶段相比仍较低。基于基差与行情的正相关性，且目前较低的绝对位置，若出现类似第三阶段的持续快速上行，基差仍有较大的向上空间。在整个七阶段中，即使是单日下跌超7.7%（2015年1月19日）亦或单日下跌超4.4%（2014年12月9日），基差快速回落，但也仍为升水或平水。因此在不出现持续性的阶段回调情况下，基差再度回到7月之前的深度贴水状态可能性较小。（陈辰 高天越）