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关于工业企业利润的三维观察

2020-07-29 15:49:12   来源:   作者:

事件:2020年6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额6665.5亿元,同比增长11.5%,前值6.0%,去年同期为-3.0%。1—6月累计工业利润同比下滑12.8%,前值-19.3%。工业利润增长略超预期,其中工业生产快速恢复至往年同期水平、PPI降幅逐渐收窄以及低基数效应是工业企业利润大幅改善的主要驱动力。

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一、三维角度看工业企业利润

工业企业利润大概可拆解为三个维度:量、价以及利润,分别对应工业增加值、PPI以及工业企业营收利润率。6月工业利润相较5月进一步回升,是因为量价齐升作用下导致的工业企业营收利润率快速上行所致。

从工业增加值来看,6月工业增加值延续5月的回升态势,当月同比已接近往年同期水平,其中高技术产业以及电力、燃气及水的生产和供应业升势进一步延续,当前增速已恢复至疫情前,仅有制造业当月增速较上月出现小幅回落。

从价格维度看,6月PPI当月同比-3.0%,降幅较上月收窄0.7个百分点,而6月PPI环比增速0.4%,环比增速已然转正。

从利润维度看,工业企业利润的改善还得益于营收利润率的快速恢复,6月工业利润中量、价、利润率各维度的环比改善程度分别是9.09%、18.92%、8.40%,因此除了工业生产快速恢复以及工业价格改善外,减税降费等一系列措施的出台也在一定程度上促进了工业企业利润的回升。

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二、下半年的工业企业利润怎么走?

根据历史经验,工业企业利润累计同比与M1同比基本同步,M1增速的见底回升略领先于工业企业利润,2000年以来二者的相关系数为53.20%,从M1增速见底到工业企业利润的见底回升之间的时滞主要取决于政策发力到经济修复的距离。

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对于这一轮工业增速,根据工业利润复苏的常规节奏,我们认为工业企业利润处于持续改善通道中,但后面的复苏节奏会放缓,主要依据有以下几点:

1.房地产及基建投资至今依旧表现偏强,尽管房地产7月后调控意味偏浓,但精准调控之下房地产仍会有相对稳健的表现,而基建下半年资金项目双充裕,对工业企业利润仍会有一定的支撑;

2.减税降费等政策在下半年会从利润角度对工业利润形成持续性的净拉动;

3.出口及制造业尽管在海外疫情持续反复的影响下表现相对孱弱,但下半年仍有进一步修复的空间,届时也将推动工业利润的进一步回升。

4.当前已基本从金融复苏过渡至经济复苏,二季度GDP当季同比3.2%,超出市场预期的2.9%,相对来说,下半年经济修复的节奏已经比较明确,三季度增速回升幅度或超市场预期。

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综上考虑,我们认为下半年的工业企业利润有望持续改善,但鉴于房地产、基建的环比修复速度将趋缓,因此工业企业利润回升的斜率也将有所放缓。(南华期货马燕)

 
责任编辑: 李国雷
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