沉寂多时的天然橡胶在近两日展现出极强的爆发力，RU01合约自7月底11700点左右的价格水平迅速攀升至目前12500点以上的高位，NR合约则更为强势，上周五维持涨停封板，主力合约已回到9740点的高位。自身处于估值相对低位的天然橡胶引起了市场强烈关注，那么近两日的行情到底是如何演变而来的呢？请听我们细细道来。

核心观点

主产国天气、台风等变化，胶水供应偏紧价格坚挺。20号胶加工利润低迷，出口供应较为一般。乳胶加工利润偏好，挤占20号胶与国产全乳等生产原料，随着国际经济逐渐复苏，我国的轮胎出口订单有一定的恢复，轮胎厂开始补充原料20号胶，保税区库存不高，现货供应偏紧支撑NR合约强势反弹。今年RU合约对应的交割品全乳胶亦有明显的减产，交割压力大幅减轻的情况下中长期看涨资金信心较强。但非标品（如混合胶等）库存高企，主产国天气转好后仍存供应增量预期，基差不断走弱后套利盘加仓意愿回升等因素下，整体市场内多空尚存分歧。

主产国降水偏多，原料坚挺

7月份创纪录的并未台风形成，8月预期台风生成量会较多，3号台风过境东南亚后给产区带来了较多的降水，明显可以看到北部与东北部产区降水量大幅高于去年同期，根据天气预报显示，这样的状况仍会持续几日，占比在泰国总产量30%左右的这些产区割胶相对停滞，短期原料价格仍维持坚挺。但远期割胶意愿相对较好，天气转好后产量应有快速回升。

加工利润偏低供应与仓单回升缓慢

以8月6日较高的泰标现货价格计算，在目前较为坚挺的原料价格下，仍有小部分的加工亏损，20号胶的加工意愿偏低，厂商更愿意加工利润相对较好的乳胶。同时，我们也看到自经济逐步恢复后20号胶的仓单提取逐渐加快，期货库存量开始减少，截止7日，NR仓单仅余3.4万吨，RU仓单更是在长达半年的时间内一直处于稳中略降的态势，同比去年大幅下降。经过连日大涨后，目前以泰标计算，NR已出现小额的交割利润，未来新仓单的注册速度或跟跟随泰国、印尼产量回升而回升。但RU的交割品为国产全乳胶，7月份实地调研后我们发现今年经历了二次落叶、施肥不足、乳胶挤占原料等问题，全年全乳胶产出仍有一定的下滑预期，在老胶仓单出库后01合约的交割压力相较往年明显降低，这也是多方资金信心的主要来源因素之一。

下游出口逐渐恢复短期轮胎厂有补货意愿

欧美经济自5月计划重启，实际对我国的出口订单影响有一定的滞后，近期欧美市场的运输通行也已基本恢复到正常水平，如德国市场重卡的行驶量几乎回到了疫情前的水平。我国市场，轮胎开工率逐步回升至去年同期水平，从工厂了解到出口市场订单有回流，近期部分厂商已经开始满负荷生产，暂未有高温限电等情况听闻，短期采购补充20号胶原料对现货市场形成了一定的支撑。但国内终端经销商竞争压力仍然较大，预计下游轮胎需求市场继续保持缓慢修复的态势。

总结

大量新增的资金认为部分现货供应偏紧，需求有所回升，今年NR与RU的交割压力较小，在宏观资金面相对宽松的环境下，适合在低估值区间内进行投资，市场情绪也在逐渐转好。产业则预期未来主产区供应重新回升、国内替代种植指标即将进入，保税区外超过70万吨的非标库存仍有压力，拉开的价差也提升其继续加仓套盘面的意愿。我们预计多空双方在短期高位或有一定的宽幅振荡争夺，中长期则仍有一定的上行的空间，操作上，等待回调低位仍可尝试轻仓做多远月合约，未来去库态势形成决定反弹高度，继续关注NR与RU价差收窄后的反套机会。（戴高策）