央行公布2020年7月金融数据：

1.中国7月新增人民币贷款9927亿元，预期12000亿元，前值18110亿元；

2.中国7月社会融资规模增量为1.69万亿元，预期1.85万亿元，前值3.43万亿元。

3.中国7月货币供应量M2同比增长10.7%，预估为11.2%，前值11.1%。

一、 政策边际收敛下信贷增长放缓，信贷需求集中在中长端

政策边际收敛下信贷增长放缓，7月新增人民币信贷新增9927亿元，低于预期，受季节性信贷淡季影响当月新增信贷较上月明显回落，较去年同比也少增673亿元。

信贷总量偏低而结构整体向好，实体经济信贷资金需求集中在中长端，基建配套融资、制造业中长贷以及直达实体新型货币政策工具的落地下，企业中长期贷款维持高增，7月新增5968亿元，同比多增2290亿元；而企业短贷和票据融资减少较多，反映在央行严防资金空转套利以及信贷政策收紧下，短期融资受到压降，

消费活动的继续修复及房地产销售的火爆下，居民中长贷依然保持高增。7月房地产销售继续火爆，30大中城市房地产销售面积同比增速继续走扩至11.5%，拉动居民中长贷明显高增，居民短贷或受到消费继续修复以及部分消费贷进入楼市的提振。

二、 非标融资低基数支撑社融增速继续小幅走高

社融增长低于预期，非标融资低基数支撑社融增速继续小幅走高。社融存量同比增速较上月加快0.1个百分点。

地方债为特别国债发行让路下7月政府债券融资回落，去年8月专项债发行高峰下，政府债券对社融的支撑料将继续放缓。7月政府债券净融资5459亿元，较6月继续回落，且同比少增968亿元，年内专项债仍有近1.5万亿发行额度，财政部要求10月底发行完毕，但往年8月仍为专项债传统发行高峰，政府债券对社融的支撑料将进一步回落。

 信托监管新规落地及结构性存款监管下，非标降幅进一步扩大，但受去年低基数影响，同比依然少减3576亿元。

7月初债市剧烈调整，信用债取消发行情况较多，企业债券融资同比小幅少增，1—7月份企业债券融资规模达3.57万亿，同比多增1.7万亿，今年全年信用债融资目标为多增1万亿，预计可实现当年目标。

三、 股市带动居民企业存款流向非银，财政支出节奏加快

信用条件收敛下M2增速放缓，商品房销售火爆带动M1增速回升，M1、M2剪刀差收窄，实体流动性有所改善。7月M2同比10.7%，较上月下降0.4个百分点；M1同比6.9%，较上月上升0.4个百分点；M2与M1剪刀差收窄。

股市上涨带动资金入市，居民和企业存款流向非银部门，财政支出节奏加快。7月居民、企业存款同比分别少增6163亿元和1600亿元，而非银存款环比显著增加18000亿元，居民和企业存款流向非银部门。7月特别国债融资超7000亿，但财政存款同比明显少增，显示财政支出节奏加快。

四、 货币信贷政策边际收敛，下半年信用扩张继续放缓

下半年信用扩张放缓，资产定价逻辑由政策积极转变为基本面修复。6月金融数据发布会释放下半年信用扩张放缓的信号，金融支持稳企业保就业工作座谈会强调“把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致”，叠加近期730政治局会议及二季度货币政策执行报告均将“货币供应量和社会融资规模”目标修正为“合理增长”，确认下半年政策的边际收敛，“灵活适度、精准导向”的定调下货币政策常态化回归，信用扩张边际收敛。

按照全年新增信贷20万、新增社融30万测算，全年人民币贷款和社融增速为13.2%和12%，均较7月增速有所回落（13.3%，12.9%）。

信用条件收敛下，经济修复速度或将趋缓。二季度以来，国内经济保持修复趋势，信用条件及货币政策的宽松是支撑经济修复的主要动力。下半年信用条件收敛下，经济修复速度或将趋缓。但经济修复结构依然分化、叠加就业形势严峻制约政策收紧幅度，政策更加注重结构性精准导向投放，政策定调更多的是边际收敛而不收紧。

五、 风险提示

监管超预期，海外疫情。（作者单位：金信期货）