最近一周，人民币的快速升值备受市场关注。在人民币汇率波动不断加剧的当下，各类型企业外汇风险管理有多重要？外汇价格波动对实体企业净利润的影响又有多大？本文从汇兑损益和进出口额两个视角来进一步探析外汇风险管理对实体企业的重要性。

一、“811”汇改五周年，人民币汇率双向波动加剧

811汇改后，伴随着人民币中间价形成机制改革的日益深化，汇率弹性明显增强，年度波动率逐渐加大，与国际主流货币波动率的差距也在不断缩小。通过历年CNY的波动幅度进行统计后发现，2015年以来人民币汇率波动幅度逐年扩大，2018年后略有回落，年度波幅基本在3000—7000BP之间，波动幅度不可小觑。从各货币兑美元自今年6月以来的升值程度看，尽管当前人民币基本面因素支撑明显，但人民币的升值其实相对来看是比较克制的。因此，随着汇率改革和人民币国际化进程的不断推进，人民币汇率对于国际经济环境的敏感性逐渐提高，也越来越能反映经济基本面。未来，人民币波动率仍有可能扩大，逐渐向自由浮动的国际主流货币靠近。

二、外汇风险管理对大中小企业有多重要？

汇率波动加剧的直接结果就是汇兑损失对企业利润的侵蚀加大，企业避险需求不断提升，规避外汇风险的必要性进一步凸显。我们从汇兑损益和外汇风险敞口两个视角来衡量外汇风险管理对于大中小型实体企业的重要性。

视角1：从汇兑损益看大企业外汇风险管理的必要性

我们以上市公司为样本，结合汇兑损益来看外汇风险对大企业的影响情况。截至8月31日，A股共有3103家上市公司披露今年上半年汇兑损益情况，其中987家为汇兑收益，收益总计147.57亿元，2095家为汇兑损失，损失总计104.22亿元。以非金融上市公司为样本，其中汇兑损失最大的中国石化，2020年上半年汇兑损失5.53亿元，其次是中国石油，汇兑损失为4.43亿元。相对而言，汇兑收益最大的是南方航空，上半年汇兑收益为11.17亿元，其次是中国国航，以10.19亿元的汇兑收益位居第二。

我们进一步以汇兑净损失的2084家非金融上市公司为样本，进一步分析该部分企业汇兑损益与净利润占比情况后发现，在汇兑净亏损的非金融企业中，汇兑损失占净利润比重位于[1,10)的企业5家，占比0.24%，汇兑损失占净利润比重位于[10%,100%)的企业有41家，占比1.97%，汇兑损失占净利润比重位于[0,10%)的企业有307家，占比14.73%，汇兑损益为负但净利润为正的企业数占比为83.06%，对于这部分企业来说，汇兑损失在一定程度上侵蚀了企业的净利润，即大部分非金融上市公司都存在管理外汇风险的困扰。

视角2：从进出口额看中小企业外汇风险管理的必要性

中国的中小企业占到GDP、占出口、占雇佣劳动力都是全球最高，这个比例实际也就是在说，中小企业是经济发展的一支重要力量。近年来，我国中小企业发展迅猛，其总量已占全国企业总数的90%以上，在经济和外贸出口中占有重要地位。在汇率波动加剧的当下，中小企业管理外汇风险的必要性也在不断提升。

从2019年进出口贸易总值企业类型占比情况看，民营企业进出口总额占比为42.7%，其次是外商投资企业，占比为39.9%，国有企业及其他企业仅占进出口总额的17.4%。而且对比2018年与2019年的进出口企业格局来看，2019年民营企业进出口额的占比首次超过外商投资企业，可见以民营企业为代表的中小企业已成为中国进出口的第一主体。

如果说单独看民营企业进出口份额占比还不够直观，我们有必要看一下更加直观的外汇风险敞口数据。根据浙江大学中国跨境电子商务研究院与阿里巴巴国际站2019年12月合作发布的《中国中小企业跨境电商白皮书》，全国进出口总额的60%左右由中小企业实现。2019年我国全年进出口金额为4.58万亿美元，意味着中小企业的总体汇率风险敞口约为2.75万亿美元。即使人民币汇率仅波动1%，中小企业在未进行风险对冲的情况下，其损失额可能高达275亿美元，约1925亿人民币（以美元兑人民币汇率为7计算）。我们根据这个比例，粗略估计了中小企业自2015年以来在汇率仅波动1%的情况下所出现的损失额，可以看出，在未对冲的情形下，中小企业面临的外汇风险敞口是在逐年走高的，外汇风险管理对中小企业的重要性不断凸显。

因此，在汇率波动不断加剧的当下，实体企业管理外汇风险的重要性不断凸显，企业对汇率避险工具的需求业越来越强烈，推出人民币汇率期货对于国内企业以及全球投资者来说都意义重大。（作者：南华期货 马燕 戴朝盛）