最近几天，欧洲部分国家法国、西班牙和英国等新冠肺炎日新增人数再次大幅攀升，每日新增重回1万以上，当前又恰逢秋冬之际，专业人士解读新冠肺炎疫情可能二次暴发。受此影响，风险资产纷纷出现下跌，股票，商品以及贵金属都出现大幅走弱，而其中，贵金属中白银跌幅最大。上期所沪银9月22日跌停，今日跌幅又超7个百分点。为什么在第一次新冠肺炎疫情期间大幅上涨的贵金属，本轮则会大幅暴跌？两次疫情背后都有哪些相同和不同点？白银将跌向何方？

触发因素相同

沪银在3月底上涨之前在3月12日至3月20日之间曾经有过一轮快速下跌，当时沪银连续三个跌停叠加两根阴线，最后价格触及2904元，引发价格出现大跌的因素就是新冠肺炎在国际上的蔓延。当时美股也是大幅下挫，企稳也是在3月20日。本轮下跌与上一轮触发因素相同，新增人数的增加，引发市场恐慌，道指9月21日下跌800点，国内沪银第二天则是封跌停板。

所处价格不同

第一轮疫情暴发时，沪银指数高点4586，之后一路走低，最低下探至2868，下跌1718点，跌幅37.46%。2868的价格已经跌破了白银自2012年上市以来的最低点。本轮沪银指数最高点6876，截至当前价格为5000，依然远远高于第一次疫情的最高点4586很多。从幅度上看，当前下跌2290点，跌幅33.3%，距离第一次下跌幅度37.46%似乎不远，但是两者所处价格依然相差太大。从南华贵金属指数来看，在第一次疫情暴跌期间，南华贵金属指数基本触及多年低点500点位置，而当前则是在750点附近。

美元指数所处位置不同

第一次疫情暴发之时，美元指数经历了多个来回。首先是疫情暴发初期，2月20日至3月9日，美元大幅下挫，由100附近跌至94.6，沪银小幅走强，之后V型反转，由94.6直接拉升至102.99，沪银则是连续跌停。在美元指数在100横盘附近，沪银快速拉升，并企稳，跟随美元指数的走弱而持续走强，美元指数由100多直接跌至91.7。相比之下，本轮疫情暴发则是美元指数筑底反转，由91.73持续走高至94.25，上涨趋势保持良好。美元指数的走强也对贵金属走势形成压制。

所处环境不一样

在第一次疫情暴发之时，各国出台了各种流动性宽松政策，美联储首当其冲，多次降息，并启动无限量QE政策，中国也推出了各种专项债，为市场提供流动性支撑。短期大量的流动性注入，稳定了市场，提振了信心，也助推了风险资产的上涨。但是，如果本轮疫情暴发，各国能否像第一次一样向市场注入流动性呢？显然不会。中国因为疫情最先控制住，货币政策已经转向，美联储上一次疫情期间资产负债表由4万亿美元直接扩表至7万亿美元，还能指望本次再度执行如此之大的扩表计划？而第一次沪银止跌企稳并大幅走强的主要推动力则是来自于流动性的极度宽松。

从上述原因分析来看，两次下跌背后触发的因素都是来自于新冠肺炎疫情，但是考虑到所处价格、美元指数所处位置以及各国流动性支撑的不同，后期贵金属可能会继续走弱。而考虑到当前价格的高位，本轮跌幅将会超过第一轮的跌幅37%，也即当前下跌33%是并不够的。白银品种由于其非常强的投机性，上一轮的上涨或许已经超涨。结合黄金走势来看，黄金已经跌至前期启动平台，以此为依据，白银下方可能会下跌至4500附近才可能企稳。（南华期货商品指数分析师唐亮华）