一、中证500股指期货（IC）行情

中证500股指期货（IC）自2015年4月16日上市以来，受到投资者的广泛欢迎。特别是自2018年下半年开始，IC整体持仓量、成交量均出现爆发式增长，截止到2020年9月30日，双双已经达到日均20万手的量级。

IC成交活跃度不仅在时间序列上快速上升，从横截面对比来看，IC占所有股指期货（IC+IF+IH）的比重也快速提升，持仓、成交从期初的不足20%，稳定在目前的均约40%。

同时，相比IF与IH，IC标的指数本身（中证500）以及IC各合约基差的变动幅度与绝对水平也往往较大。下文着重讨论中证500股指期货的基差变动，并试图给出相应的情况说明，希望能帮助投资者对于IC的基差定价有一个较为全面的认知。

二、中证500股指期货（IC）基差分析

中证500股指期货基差的绝对水平以及变动幅度均较大（图5），即使进行了分红处理之后，整体情况并没有出现明显改善（图6）。

为了能够使用单一指标代表股指期货基差水平，我们先对各合约进行分红调整：

各合约分红调整基差=各合约基差+真实分红点数

再对分红调整后的基差水平进行年化处理：

这里为了避免最后交易日的影响，对剩余交易日进行了+1处理。

在此基础上根据合约持仓量水平进行加权：

为了避免毛疵过多影响分析，对IC年化基差率进行了MA5处理，同样的，对于标的指数中证500也进行了MA5处理（如图8）。

图8中可以较为明显的看出，IC年化基差率整体和标的指数呈正相关，但在不同时间端的相关表现相差较大。因此进一步分段分析：

（一）2015年4月16日—2015年9月2日

阶段一期间，IC基差与标的指数整体正相关。

期初，随着牛市的进一步发酵，IC持仓量、成交量以及基差三者同时出现快速的大幅上涨，反应出场外新增多头的热情充沛。

等到6月初，期指整体持仓不进反退，同时伴随着基差的快速下降，尽管此后标的指数仍旧上涨到6月中旬，但衍生品投资者已经逐步撤退。

6月中旬开始，指数在高位出现快速下行，期间振幅放大，期指端受到多头进一步撤退以及期指日内T+0交易持续增加两方面影响，整体持仓量以及基差继续下行，而成交量持续放大。

7月上旬，期指由于涨跌停板影响，全天期指绝大多数时间停留在板上，因此成交量陡降，此阶段基差变动较小。

8月初，随着标的指数开始第二轮快速下行，期指基差也出现第二轮快速下行。

（二）2015年9月7日—2016年2月29日

9月7日，中金所限仓政策出台，绝大多数集中席位的空头仓位被迫平仓，期指基差出现快速上行。随后直到2016年初的熔断行情，期指基差均与指数呈正比。

2016年1月末，与2015年6月初相似的场景再次出现，尽管指数仍在熔断的影响下持续下行，但期指基差不降反升，同时持仓量在限仓的大环境下也出现了快速上行，衍生品投资者“用脚投票”，表达出对于现货指数超跌的观点。

（三）2016年3月1日—2018年11月30日

随后期指进入了长达两年半的缓慢修复行情，期间中金所在2017年三度松绑股指期货限仓政策，但政策力度有限，对市场影响不大，期指持仓仍未回到限仓前的高点。

这两年间，时间维度成为了主导基差变动的主要力量：当指数震荡或者上行时，期指基差快速向上修复；当指数快速下行时，基差短暂扩大。此阶段期指市场交投低迷，以存量资金空头对冲以及众多小账户多头“吃贴水”为主要持仓，因此基差呈现出明显的波浪形特征。

（四）2018年12月3日—2020年9月30日

时间来到2018年12月3日，中金所大幅度下调IC保证金自30%至15%。IC持仓量自此开始出现爆发式增长，此阶段期指基差完全由新增持仓主导。

期间指数共出现三次快速上行，分别为2019年1—3月、2019年12月以及2020年6—7月，三次指数上行均同步出现了期指基差的快速修复，并且在行情稍有冷却（回调或震荡）时，均出现了持仓量的下降以及基差的迅速扩大。由于多头“打一枪就跑”的谨慎心态，导致基差常出现脉冲式的变化。

而对于整体基差水平，与第三阶段由时间主导不一样，由于股票T0交易的盛行，除了快速上涨下的多头投机仓位带来的基差修复，只有在行情窄幅震荡下T0收益降低、空头退出，从而缓慢修复基差。（高天越）