前期由于SHFE FU对外盘燃料油的升水一度较高，吸引了大批套利货物交割，导致其仓单数量高企（超过50万吨）。在终端消费受到IMO2020限硫令影响而大幅萎缩的背景下，FU仓单的消化成为一个难题，偏高的期货库存也对FU盘面价格形成压制。

但近两个月FU仓单的消化出现良好的进展，注销速度达到12万吨/月以上，截至目前剩余仓单总量来到25万吨，相比高峰时期减少了一半的量。具体来看，背后的消化路径主要有两条：1）供应到我国保税船供油市场。这是一条常规路径，但近期展现出加速的态势。一方面是由于船用高硫油需求随着脱硫塔数量增加边际回升，另一方面是对于船供油商来说交易所的仓单货相比进口货更为优惠且质量有保障，另外仓单直供流程的打通也使得供油商可以直接提货到船，不用额外占用自己的储罐。这些因素都增加了FU仓单对于下游客户的吸引力。再结合船期数据来看，近期舟山基本没有来自国外的高硫燃料油货物到港，侧面反映供油商在优先使用仓单货（而非进口货）满足终端需求；2）将仓单注销然后货物转运出境。这是8月份开始出现的一条新的消化路径。这条路径得以开启主要是因为之前在仓单压力下，SHFE FU对新加坡外盘价差显著收缩，一度有超过15美元/吨的贴水，恰好彼时处于低运费+新加坡高硫偏紧的环境中，促使我国到新加坡的燃料油套利窗口打开，仅根据公开消息就已知有9.6万吨高硫货物从舟山复运出口至新加坡，因此这套路径的打通显著加速了FU仓单的消化进程。但随着内外盘价差重新走高，舟山-新加坡的套利窗口关闭，仓单复运出口的路径将再度暂停。

最后，如果我们排除掉复运出口路径消化掉的9.6万吨，近两个月的仓单注销速度大概在7万吨/月，如果这个速度能保持下去，到主力合约FU2101交割时剩余仓单将基本消化完毕。从市场影响来看，这不仅将消除FU的交割压力，也为新上市的低硫燃料油腾出了更多库容，使得LU的首次交割更为顺利。（潘翔 康远宁）