进入四季度,国内PP市场开启另一番涨势，尤其近期诸多支撑下国内PP粒料市场上涨势头迅猛，突破年内高点。短期来看市场上行动力尚可，然高价位下，市场担忧气氛加重。展望后市，中长线维持对PP价格不乐观的判断，短线不排除还有向上波动的机会，但即使出现我们认为涨势也会相对较缓，并且可能会在上涨后再度回落。

1、PP上涨背景及驱动逻辑

从PP走势图中可以看出，2020年下半年之后，PP价格一直维持较坚挺的状态，振荡上行。10月份开始市场涨势陆续加快，11月份更是出现一波明显上涨。11月25日，PP期货主力2101合约最高价达8910元/吨，创年内新高，PP拉丝华东现货价亦创年内高点9000元/吨。

对于PP市场能够如此表现，我们认为主要是基于PP上中下游各环节库存处于低水平，市场供需矛盾不明显这样的背景。而上涨的驱动，主要是需求拉动。在世界范围内，中国疫情率先得到控制，中国经济以及内需恢复较好。同时，因为疫情，国外加工能力下降，国外的一些订单回流到中国。下半年开始中国工厂订单陆续增加，目前下游部分行业工厂订单充足，所以市场存在刚性需求。再加上资金在期货市场的拉动，贸易商和工厂的补库行为使得市场上涨形成正反馈效应。

2、供应分析

2.1  11月份供应预期小幅下降

从供应情况看，三季度PP供应量较二季度增加仅在3.93%，增速不快。从四季度看，新投产装置带来一定的产量释放，但对市场基本不能带来冲击。从进口情况看，预计11月份进口量比10月份也有小幅下降，主要是中国的价格目前竞争力不强。由于进出口的基数比较小，对供应影响最大的是国产量，所以重点关注国内的供应情况。

2.2  11月份新装置投放缓慢

2019年国内聚丙烯的产能达到2446万吨，2020年计划新增产能535万吨，1—10月份已经投产310万吨，11月份只有延长榆林的40万吨/年的生产线进行了试车，其他新装置未有新产品产出。因此11月份新产能的投放是比较缓慢的，对市场的冲击不大。

2.3  PP供应结构变化较大

上图是1—11月份不同类别的PP总的生产量以及同比情况（11月份数据为预测数据）。可以看出纤维级PP的产量同比增长最快，增幅超出100%。预计1—11月PP总产量较去年同期增加300万吨，而仅纤维级PP产量增加170万吨，占总量的56.7%。今年因为疫情，防疫物资对纤维级PP的需求增加明显，所以吸收了PP今年大部分的供应增长，将PP重新拉回平衡甚至紧平衡的状态。因此纤维级PP对其他类别PP的供应挤出效应一直存在，除纤维外，其他类别的PP增速就会放缓，比如拉丝产量的增幅仅在2%，也这是其他类别PP今年库存普遍较低的原因之一。

在各类PP当中，只有BOPP膜专用料产量下降，降幅约23%。但今年1—10月份BOPP膜制品产量增加约36万吨。这一部分的需求缺口由拉丝级PP来填补。膜料生产企业为了降低成本，采购用拉丝级PP来代替膜专用料。

2.4  上游去库存顺畅

从4月份开始，PP生产企业维持较顺畅去库存态势，11月30日石化合成树脂库存在62万吨，较去年同期低12.7%。

3、需求分析

10月份开始，BOPP膜出现了一波明显的上涨，两个月的时间上涨了约2000元/吨。主要是因为BOPP膜供应紧张。企业订单累积，部分交货周期延长至1—2个月之后。订单集中于薄光膜（10μ、12μ、15μ、18μ）光膜、消光膜、热封膜及珠光膜。订单好转原因：国内需求好转，出口订单持续。1—9月份BOPP膜出口累积284万吨，同比增长7.5%。

汽车家电行业同样有较好的表现。据国家统计局发布的数据显示，1—10月份：家用洗衣机产量同比增长4.62%；家用冰箱产量同比增长13.93%；汽车产量同比增长3.23%。疫情一方面使得国外对洗衣机、冰箱等需求增加；另一方面，因疫情国外生产能力减弱，因此国内出口订单增多。

因此综合供需数据看，预计11月份市场矛盾不明显，供需处于紧平衡。

4、后市展望

展望后市，中长线维持对PP价格不乐观的判断，短线不排除还有向上波动的机会，但即使出现我们认为涨势也会相对较缓，并且可能会在上涨后再度回落。

（1）维持对PP供需“12月相对宽松”的判断，对明年上半年依旧不乐观，主要就是投产周期持续进行。

（2）作为此轮上涨的主要驱动，需求可能会边际放缓，主要就是塑编等宏观出口受益较小的下游已因PP原料强势上涨而陷入困境，开工开始下降，BOPP尽管现有订单积累丰厚，上周新订单也有明显减少，考虑到膜厂接到订单后就会有锁定部分原料的行为，新订单减少尽管不会影响现有消耗，也会导致备库采购减少。

（3）在原料价格升至高位、下游开始显现疲态后，涨价预期的削弱会降低投机库存的持有意愿，从而成为价格上涨的阻力，考虑到中下游库存目前处于不低的水平。

（4）标品现实供需不宽松与基差对期货价格仍是支撑，但仅是支撑而非向上驱动。

操作建议：短线操作者暂观望等待逢高沽空机会；中长线空单谨慎持有。

风险提示：原油大幅涨跌，计划外检修，新产能投放不及预期。