12月24日，由河南证监局、郑商所、中期协共同主办的“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理（河南）论坛圆满结束。作为年内最后一场辖区论坛，此次持续时间较长，覆盖品种较全，涉及期货机构较广，自12月3日启动以来就受到市场广泛关注，累计观看达26.3万人次。

　　下半年以来，为贯彻落实中央“六稳”“六保”工作要求，落实中国证监会服务实体经济有关部署，郑商所持续开展了“稳企安农 护航实体”行动。截至目前，已联合中期协与河北、浙江、河南等9地证监局通过线上形式举办了9期论坛。过程中，结合行业形势变化，话风险、享经验、谋发展，一定程度上及时解决了市场存在的问题，提升了企业风险管理意识和能力。

 

　　A衍生工具应用能力提升

　　今年以来，受疫情和贸易摩擦影响，全球大宗商品价格大幅波动、黑天鹅事件频出，进一步凸显实体企业的生产经营压力和风险管理需求。金融衍生品已成为越来越多企业风险管理的利器，也引起越来越多企业管理层的重视。

　　“实体企业利用期货等衍生工具的能力，相比一二十年前，有了突飞猛进的发展。”中原期货总经理助理陈建威介绍说，以前，企业利用期货等衍生工具的策略主要是期货交割和传统套保，而现在，期权、互换等高阶衍生工具也在被探索应用。基差贸易、含权贸易模式日益普遍，实体企业运用衍生品的能力和效果都在迅速发展。

　　在上海势际资产管理有限公司期货衍生品部交易总监荆帅看来，期货市场作为衔接金融市场与商品市场的重要桥梁和纽带，具有引导生产、发现价格、套期保值、规避风险的功能。

　　我国农产品期货诸多品种波动较大，期现联系紧密，期货发现价格和保值功能在产业企业风险管理领域得以发挥，部分品种期权应用深入其中。

　　“今年油脂市场受宏观和外围因素影响较大，特别是在疫情环境下，物流运输不畅、下游复工进度不确定，菜油行业风险聚积。此时，期货就成了实体企业抗击疫情、复工复产的好帮手。”荆帅称。

　　据期货日报记者了解，进口贸易商经常采用的定价方式是基差定价，其通过基差来进行套保。基本原理是购买方用期货市场价格来确定现货交易价格，用基差风险替代现货市场的价格波动风险。

　　“由于期货价格具有权威性、预期性和连续性，现货贸易定价可以依据期货价格来完成。”荆帅表示，在期货市场上有所谓基差交易的定价方式（俗称点价交易），贸易商可以在现货交易中运用该方式来约定交易价格，有效避免贸易风险。

　　在他看来，四季度国内菜油市场的核心问题还是进口政策。前期市场传言，进口菜油或有放松迹象，但之后，加拿大方面宣布放弃与我国进行贸易谈判，导致菜籽和菜油进口形势扑朔迷离，油脂产业企业利用菜油期货进行风险管理也更加迫切和现实。

　　“合理利用菜油期货制订远期釆购和销售策略是对实体企业经营方式的有效补充，是企业提升经营效率的重要手段。”荆帅说。

　　作为工业品产业代表之一，聚酯产业企业对于期货套保也很熟悉。无论是上游工厂、中间贸易商，还是下游聚酯工厂，都把期货作为风险管理的利器。

　　“PTA行业的年度长约都是以均价进行最终结算，对于签订年度进项长约或者销项长约的中间贸易商来说，都需要利用期货进行均价保值。同时，基差的强弱会影响现货均价，故在进行均价保值时，需要研判期现基差的强弱。”东海期货相关负责人介绍，部分大型贸易类公司也开始“包工厂”，实现产业链延展。下游聚酯工厂则以原料管理为主，锁定原料采购价格和生产成品利润。

　　在聚酯产业中，期现结合已经较为醇熟。产业资本能够充分运用期货工具进行套保和仓单交割。作为价格保险工具，PTA期权上市后，与期货优势互补，形成更加合理的期货价格，提高价格发现效率，完善市场结构，更好地满足实体企业个性化、多样性的风险管理需求。

　　据了解，期权的上市带动实体企业学习并不断提升产融结合的能力，形成了风险管理新模式。

　　“从学习的角度讲，产业学习期权的热情还是很高的，各个期权相关报告会上都能看到产业人士的身影；从实践的角度讲，期货子公司也在积极靠拢产业，辅助产业学习、运用期权工具。”上述负责人说。

　　B避险工具运用更加多元

　　今年，在菜籽到港持续偏紧、全球通胀预期增强的大背景下，菜粕、菜油价格明显抬升，期货、期权等衍生工具在风险对冲方面发挥了重要作用。如采购方的买入套保，根据基差、行情走势，统筹考虑企业生产经营规划、交割/平仓/期转现成本收益、时间成本等因素，可以选择具体了结方式，进行相应风险对冲。

　　“相对于传统的‘一口价’形式，现在更多采用基差报价，即在贸易中先支付保证金，并敲定基差，然后约定一定时间内在期货盘面点价，最后两者相加，确定最终的买卖价格，将传统的‘一口价’风险缩小至基差风险。”安粮期货菜系高级研究员龚悦认为，就当前的产业圈来说，已由传统贸易模式转向期现结合和基差贸易的业务模式，不再单纯以判断价格涨跌作为贸易经营的主要依据，而是捕捉期现价差、空间价差带来的相对稳定的贸易机会。

　　据荆帅介绍，今年年初，受疫情影响，菜油现货市场价格深度下行，贸易商从购销合同签订到运输的过程中，出现了较大的风险敞口，其下订单的积极性受挫，油脂生产企业的销售因而延缓。在这种情况下，某粮油公司就与贸易商约定，贸易商先把高于市场价格的货款支付给粮油公司，待货物到达销区，以约定时间内任意一天的当日期货收盘均价，加上预定的300—600元/吨的升水，作为双方成交价格。

　　“通过期货点价和升贴水，贸易商化解了在货物流通过程中的价格风险，粮油企业则维持了企业的正常销售，加速了企业的资金流转，拓宽了产品的销售网络。”荆帅说。

　　事实上，基差交易也在化工产业中广泛应用。例如，PTA企业风险管理的主要方式就是持有现货的同时卖出期货、锁定期现价差以及进行基差点价相关的交易。

　　期货日报记者了解到，除了传统的期现模式，产业企业也开始利用期权和现货结合的方式进行风险管理，场内外期权工具的运用使得避险体系更加多元与完善。

　　某PTA龙头企业，在期权上就积累了一定的实践经验。该企业在上涨行情中，会卖出两周平值看涨期权，由于有现货为依托，期权风险相对有限。在非牛市（振荡市或熊市）行情中，企业的卖出看涨期权可以获得权利金补偿，这部分期权金为企业带来了现货买卖以外的超额收益。

　　“对持有现货的企业来说，在振荡市中可以通过卖出看涨期权实现套保目的。”上述负责人表示，就PTA采购企业而言，其对价格下跌持有欢迎态度（价格下跌等于采购价格更便宜），在振荡市里卖出中短期看跌期权，可以获取权利金，从而实现现货+卖出期权的综合套保效果。

　　“与化工品期权相比，农产品期权在服务‘三农’方面发挥着更加显著的示范作用。”龚悦介绍，近年来，相关部门稳步扩大“保险+期货”试点，探索“订单农业+保险+期货（权）”试点。以“订单农业+场外期权”为例，油厂和农户/种植者签订买卖合同，价格风险转移至加工企业。同时，油厂和期货公司（子公司）签订场外期权合同，将菜油价格风险转移至期货公司（子公司）。

　　“若到期和预期方向相反，则不发生赔付，期货公司（子公司）可以利用期货市场将自身所承担的价格风险进行对冲。”在龚悦看来，相对于期货的“线性”对冲，期权作为一种“非线性”的对冲工具，应用场景更加广泛。

　　C有效搭建风险管理体系

　　在与会嘉宾看来，实体企业要想更好地利用衍生工具进行风险管理，一定要将风险管理作为一项长效机制，融合于企业运行的实际工作，牢牢坚守风险管理的底线，有效搭建风险管理体系。

　　企业风险管理体系的搭建要着眼于企业面临怎样的风险敞口。消费型企业面临上游采购端价格波动的风险敞口，生产型企业面临销售端的风险敞口，贸易型企业连接上下游，面临双边风险敞口。

　　套保本身就是对风险的管理，借鉴成熟产业参与者的经验，将期货和现货敞口统一管理，确定在险值和风险承受能力，再选择现货、期货和期权等不同工具和策略规避风险。

　　为保证风险管理方案的运行，企业需要完整的机构设置和运行机制。如下设期货业务决策委员会，其中委员包括高层领导、采购负责人、销售负责人、财务负责人等，对期货决策进行事前计划。

　　“财务负责综合统筹配套资金，并综合核算分割损益。套期会计规范是企业在套保中记账、核算并制作财务报告的依据。采购和销售负责统计汇总现货风险头寸，而期货业务部主要负责具体的期货交易操作。”龚悦补充说，还需设立独立的期货风险控制委员会，以监督期货操作的合法合规。“一旦期货操作出现异常，风控委员会立即汇报期货决策委员会予以处理。”

　　在永安期货郑州营业部负责人许治国看来，风险管理体系是一个企业和机构自上而下的创新管理模式，需要决策层（高层领导）、业务层（经营业务人员）、执行层（期货部、投资部、财务部）共同搭建。

　　“有条件的企业建立风险管理体系，应以‘三权分立’为原则，将‘决策、执行、风控’三项基本职能分离设置，同时建立相应的期货业务管理制度和风险控制管理制度。”陈建威称。

　　在华融荣达期货副总经理陈建飞看来，完整的风险管理体系应该建立在宏观分析体系、静态产业数据库、行业动态基础之上，根据企业自身购销、生产、经营计划，针对不同情况制定有效的风险管理方案，选用适合的套保工具。

　　“实体企业擅长或习惯自下而上分析判断市场，缺乏自上而下的宏观分析思维，容易就现货看期货，造成时机不对或工具选择不当，影响保值效果。”陈建飞表示，实体企业构建风险管理体系关键点和难点在于建立宏观思维和对不同保值工具的理解和选择。“这两方面人员的成长和能力的提升需要较长时间，期货公司在这方面应该多给企业提供相应的服务和帮助。”

　　从我国企业参与期货交易的经验教训看，企业必须建立完善的内部控制制度，谨慎操作，严格遵守既定交易计划，切忌贪图一时的投机利润，变保值为投机，进而酿成风险事件。

　　“对企业而言，期货交易的专业性很强，决策及操作人员必须具备一定的专业素养，企业要培养一支有较高忠诚度和专业水平的高素质人才队伍。此外，企业决策人员要有创新思维，紧跟时代步伐，在熟悉期货市场的前提下，灵活利用期货功能为现货经营服务。”荆帅称。

　　D助力地方特色产业发展

　　作为经济大省、农业大省，河南粮棉油等主要农产品产量均居全国前列。其中，小麦生产与加工、生猪养殖等产业具有举足轻重的地位，期货市场发展空间广阔。

　　强麦期货是我国期货市场步入规范发展阶段后获准上市的第一个品种。“强麦期货上市17年来，通过‘订单＋期货’‘龙头企业＋专业经济合作组织＋农户’丰富了套保的实践和运用，尝试了‘订单农业’‘粮食银行’，产生了‘延津模式’‘白马湖模式’，对引导我国粮食结构种植、优质专用小麦使用及小麦良种繁育起到积极的导向意义。”许治国表示，强麦期货发现价格、套期保值的基本功能得到了有效发挥，对于涉粮企业的风险管理、稳健经营也起到了积极作用。

　　在许治国看来，河南地区实体企业对期货的认识处于深化阶段，多数企业开始运用并日益重视衍生工具，呈现出“品种全面开花、模式逐步深化”的特点。

　　同样，陈建威认为，目前河南企业对于套保的认识较为充分，多数以实物交割或与风险管理公司开展基差贸易、场外期权交易的方式进行。

　　“河南地区经营范围涉及已上市期货品种的企业，均密切关注期货价格，对期货‘发现远期价格、规避风险’市场功能的认知，相比十年前更为深入，但参与度仍需进一步提高。”陈建威如是说。

　　对此，陈建飞也表示，就其了解的情况看，上市较早的品种，经过多年的培育和洗礼，产业链企业参与度很高，而新上市品种，实体企业还需进一步了解。整体上，贸易型企业参与度高于生产型企业，民营企业参与度高于国有企业，机构类客户参与度高于产业类客户。

　　“现阶段，实体企业运用衍生工具大致分为三个层面：第一层是对期货市场有一定了解，可以进行传统意义上的套保；第二层是把期货作为定价工具，进行基差贸易；第三层是把期货、期权嵌入现货贸易合同中。”陈建飞认为，河南企业大部分还处于第一层，或者第一层向第二层转变过程中，少有达到第三层的，跟江浙沪地区相比，还有不小的差距，这也对期货经营机构的服务提出了更高的要求。

　　当前，期货市场参与主体由散户发展到机构和产业，期现模式发展到期货+期权、场内+场外、国内+国际，传统经纪通道服务时代已经结束。

　　“当前及今后一个时期，服务实体的期货经营机构拼的是平台优势和服务能力。”许治国表示，目前，永安期货在传统经纪服务上形成了“5+1”的业务格局，即期货经纪业务、财富管理业务、资产管理业务、风险管理业务、境外业务加资金管理，在此基础上还在场外业务、期权业务、投资咨询业务等领域不断拓展。

　　“期货公司应该在研究支持、理念培养、搭建体系等方面对实体企业进行服务。用好风险管理公司平台，把服务产品化。仓单服务给企业提供资金支持，基差交易成为客户的合作伙伴，价格保险等衍生产品给客户提供更多工具选择。”陈建飞说。

　　期货公司提升服务实体企业的能力，需要在坚持并扩大创新业务的基础上，加大对传统业务的市场培育和对套保业务的推广力度。“这是一项需要监管层、交易所、地方政府、行业协会与期货经营机构共同协作的长效工作。”陈建威说。

　　在陈建飞看来，郑商所通过“稳企安农 护航实体”行动成功创建了服务实体经济的线上品牌。该项活动由郑商所发起，结合各地优势特色品种，从更高层面汇集各产业链、期货公司专业大咖，不仅为疫情过后的实体企业利用衍生工具管理风险提供了有效的引导支持，也为期货行业人才培养奉上了知识盛宴。

　　目前，河南正处在向工业化、信息化和农业现代化转型发展的过程中，但同时实体经济也面临着疫情等因素带来的严峻考验。“在此背景下举行的系列活动，不仅有利于带动省内更多实体企业和农业主体提升风险管理能力，实现经营模式升级，也有利于辖区期货经营机构展现专业实力，形成服务实体经济合力，为持续护航中原经济区建设贡献期货力量。”陈建飞说。