岁末年初，到处充满了喜悦的气氛，玉米豆粕肉价蛋价“闹新年”搞得“红红火火”。昨日“喜上加喜”，大连商品交易所（以下简称“大商所”）正式发布生猪期货合约及相关规则，并向市场公布了2021年1月8日生猪期货上市有关参数的具体设置情况。

“二师兄”出场果然不同凡响，《大连商品交易所生猪期货合约》和相关实施细则修正案附件多达8个，重点颇多，快请“唐僧师傅”把把脉。

大商所正式发布生猪期货合约规则并确定生猪期货合约上市相关参数

2020年12月31日，大连商品交易所（以下简称“大商所”）正式发布生猪期货合约及相关规则，并向市场公布了2021年1月8日生猪期货上市有关参数的具体设置情况。

“关于公布《大连商品交易所生猪期货合约》和相关实施细则修正案的通知”称，《大连商品交易所生猪期货合约》《大连商品交易所结算管理办法修正案》《大连商品交易所交割管理办法修正案》《大连商品交易所标准仓单管理办法修正案》《大连商品交易所指定交割仓库管理办法修正案》《大连商品交易所风险管理办法修正案》《大连商品交易所套期保值管理办法修正案》和《大连商品交易所生猪期货业务细则》，已由大商所理事会审议通过，并报告中国证监会，现予以公布，自公布之日起实施。生猪期货合约上市交易时间及有关事项另行通知。

从“关于生猪期货上市交易有关事项的通知”来看，生猪期货主要相关事项如下：

一是上市交易时间。生猪期货自2021年1月8日（星期五）起上市交易。交易时间为每周一至周五（09:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00）。

二是上市交易合约。首批为LH2109、LH2111、LH2201。

三是交易保证金水平、涨跌停板幅度。合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%。套期保值交易保证金水平为合约价值的8%，投机交易保证金水平为合约价值的15%。其他规定按照《大连商品交易所风险管理办法》执行。

四是交易限额。非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过500手，其中单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在所有月份合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。其他规定按照《大连商品交易所风险管理办法》执行。

五是交易手续费。交易手续费为成交金额的万分之二，日内交易手续费为成交金额的万分之四。

六是交割手续费、仓储费。交割手续费为1元/吨，暂不收取；仓储费为5元/吨·天。

七是标准仓单转让货款收付业务手续费。标准仓单转让货款收付业务手续费为0元/吨。

八是持仓信息公布。每交易日结算后，交易所将按规定公布合约相关成交量和持仓量。

九是标准仓单注册起始日。2021年8月2日起，交易所开始办理标准仓单注册业务。

十是检验委托及费用支付。检验费为3000元/3手，不足3手按3手收取。由交易所委托指定质检机构检验，检验费暂由交易所承担。新合约的挂牌基准价、交割区域、地区升贴水、指定质检机构、指定交割仓库和指定车板交割场所等事项由交易所于上市前另行通知。

生猪期货合约好在哪？

从已公布的生猪期货合约规则看，大商所贴近现货市场习惯，参照《瘦肉型猪活体质量评定（GB/T32759-2016）》指标体系，采用简单有效的外观、体重等指标设计了生猪期货交割质量指标体系。

据记者了解，现货贸易中，生猪质量判断大多依靠主观经验，为使交易品种符合期货市场标准化规律，大商所创新性地对生猪质量实施前置管理，将依靠主观经验判断和检验时间较长的指标，以及部分屠宰反馈指标纳入前置管理范畴。通过现货市场调研及结合大量生猪屠宰数据结论，大商所将生猪交割仓库前置管理指标定为企业规模、养殖品种、出栏前控食、背膘厚度、疫病检测能力五个方面，并通过交割仓库日常监管等多种检查方式确保交割仓库满足前置管理指标要求，简化交割环节的质检流程，减少交割质量纠纷。

在交割方式上，基于现货市场现阶段发展情况，生猪期货采用实物交割。据专业人士介绍，目前，我国生猪产业链以活体贸易为主，大部分的生猪销售通过贸易商完成，贸易活跃，竞争充分，不存在市场垄断。同时，根据生猪活体贸易时效性强的特点，大商所以大型养殖企业的养殖管理和销售模式为基础，确定在出栏环节进行交割。生猪期货实行车板交割与厂库仓单交割并行的交割方式，每日选择交割和一次性交割相结合，配合期转现交割，以保证交割生猪质量，提高交割效率，并减少疫病传播。

在交割区域设计上，生猪期货的基准交割地为河南，我国主要生猪养殖地区均被设为生猪期货交割区域。大商所将生猪期货首批交割仓库设置在河南、山东、江苏、湖北、安徽、浙江。生猪期货上市后，大商所将根据运行情况和市场需要增设交割仓库。

在风控制度方面，大商所根据生猪现货历史价格波动特点，将生猪期货一般月份涨跌停板和最低交易保证金比例分别设为上一交易日结算价的4%和合约价值的5%；根据从严限仓的思路，对生猪期货一般月份和交割月份持仓实行绝对量方式限仓。对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前一个月前，持仓限额为500手（7月合约200手）；交割月份前一个月第一个交易日起至第10个交易日前，持仓限额为125手（7月合约50手）；交割月份前一个月第10个交易日起至该月最后一个交易日，持仓限额为30手（7月合约10手）；进入交割月后，持仓限额10手（7月合约5手）。

从大商所发布的生猪期货合约上市交易有关事项的通知来看，本次发布的有关事项包括生猪期货的上市交易时间、交易合约、交易保证金及涨跌停板幅度、交易限额、交易手续费、交割手续费、标准仓单转让货款收付业务手续费、仓储费等内容。

根据上市安排，生猪期货首批上市交易合约为LH2109、LH2111、LH2201三个合约；上市初期，为确保交易平稳、严控风险，大商所将生猪期货合约涨跌停板幅度设为上一交易日结算价的8%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%；投机交易保证金水平为合约价值的15%，套期保值交易保证金水平为合约价值的8%。同时，生猪期货实施交易限额制度，非期货公司会员或者客户在生猪期货所有合约上单日开仓量不得超过500手。

大商所相关负责人在接受记者采访时表示，大商所在对生猪产业充分调研的基础上完成了现有合约规则的设计，设计力求贴近产业需求和贸易习惯，在保证合约规则适用性的同时严控风险，适应期货市场规律，确保生猪期货平稳上市及功能作用发挥。

他强调，大商所从严设置生猪期货风控制度，是为了确保我国首个活体交割期货品种“稳起步”，严控各类风险。“如持仓限额方面，交易所充分考虑现货养殖及贸易企业的月均现货规模来设置交割月份持仓限额，同时也考虑到生猪价格影响因素较多，因此采用较为严格的限仓制度，确保市场平稳运行；当出现单边连续涨跌停板等情况时，交易所可根据规则采取‘单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金’的措施。”

大商所上述负责人表示，生猪期货来之不易，希望市场参与各方加倍珍惜，理性、规范参与期货市场，共同呵护生猪期货平稳运行和健康发展。

市场人士表示，生猪期货的上市对于服务生猪产业具有重要意义。一方面，通过发挥价格发现功能，为市场提供公开、透明和连续的价格参考，有利于养殖企业管理供需两端的不确定性，加快当前阶段产能调整步伐。另一方面，生猪养殖企业可以利用生猪期货进行套期保值，转移价格波动风险，合理控制养殖规模，安心复产扩产，从而通过市场化手段优化资源配置，促进行业的长远健康发展。生猪期货从上市到功能发挥，需要一个逐步培育的过程，在此过程中需要各方的理解、支持与配合。市场参与者应当在充分地了解和掌握生猪期货合约规则的基础上，准确理解和把握风控制度安排，稳妥地用足用好生猪期货工具，助力我国生猪养殖产业高质量发展。

生猪期货基准交割地河南有话说：养大猪才挣钱

河南省作为我国生猪生产大省，粮食生产大省，是最为重要的生猪价格参考地，生猪期货的基准交割地为河南，我国主要生猪养殖地区均被设为生猪期货交割区域。与此同时，大商所将生猪期货首批交割仓库设置在河南、山东、江苏、湖北、安徽、浙江。生猪期货上市后，大商所将根据运行情况和市场需要增设交割仓库。

刚刚在河南结束了生猪市场调研的华泰期货研究院生猪研究员吴青斌告诉记者，通过对河南生猪市场的调研，以下情况需要格外关注：一是冻品肉受国外新冠肺炎疫情影响通关不畅，供应和实际销售端都受到抑制，短期助长生猪价格。二是散养户复养恢复到非洲猪瘟疫情出现前60%的水平，在非洲猪瘟疫情出现过程中受损较小的散养户在进行二元母猪优质产能替换，部分地区散养户恢复受制于资金等问题，复养不及预期。三是大集团养殖企业担心外部引种风险问题，仍用四成左右的三元母猪作为生产。整体上，企业对于控制非洲猪瘟疫情比较有信心，防控投入较大，即使再发生非洲猪瘟疫情，也不会造成大损失。四是屠宰端产能逐渐恢复，部分屠宰场开工情况较上半年增加近一倍水平，同比上年也是小幅增加。五是在饲料领域，小麦和水稻在替代玉米。相对于饲料价格，下游养殖业考虑更多的是饲料安全性问题，对于全价料的需求在增加。六是生猪饲养过程中，死亡率、养大猪，以及母猪高淘等问题，造成饲料平均消耗量高于非洲猪瘟疫情出现前，并伴有饲料浪费问题。

河南省南乐县韩张镇马占如一家在当地是生猪养殖大户，多年来不但养猪技术水平高、对各类猪病防控得当，而且还对多种农林牧期货品种与市场很了解，生猪养殖所需要的玉米、豆粕等原料，他主要也是通过“基差点价”采购来的，当前对生猪期货上市很是期待，期待着市场出现价格风向标。

“当前我家养殖的待出栏生猪近400头，恢复到了正常年份90%的水平，周边一带整体则恢复到了80%的水平。由于养殖户们均特别注意对各类猪病的防控，不让生人接近、天天消毒等，生猪养殖增长势头比较好，就是饲料原料价格涨太多，这让我们吃不消。”马占如告诉记者，当地东北产玉米销售价已高达2700元/吨，本地产玉米为2600元/吨，带芯玉米棒的价格也达到了2060元/吨，更令人吃惊的是高蛋白豆粕价格“翻着跟头向上跳”。

“二师兄”脚踏“玉米豆粕风火轮”，那“出场费”肯定低不了吧？据马占如介绍，当地生猪出栏价在36元/公斤左右。如果根据生猪合约细则估算，每手合约总价值超过45万元，投资门槛超过4.5万元/手。另外，为了多挣钱，养殖户会把生猪尽量往大的养，出栏体重一般在175公斤左右，高的有200公斤。

生猪出栏价高了，仔猪价格自然也低不了，再加上原料价格的上涨，当前养殖户的养殖利润有所下降。据记者了解，在南乐县一带，养殖户出栏一头生猪，在扣除直接成本后，再减去疫苗费等，每头净润在1000元左右。

谁是市场主力军？

中信建投期货农产品首席分析师田亚雄表示，25元/公斤的上市定价选择会比较贴近市场对2021年猪价中枢的平均预期。通过调研和数据分析发现，养殖企业普遍认为生猪价格下跌风险集中在2021年第二季度，而期货市场上市的最近合约是9月合约。从生猪市场消费特点来看，9月本身是一个季节性旺季月份，在生猪期货上市后，不宜投资者大量套保，预计生猪养殖企业多数会先观望并快速建立各自的套期保值团队，研究未来套保的策略并制定计划。此外，进行生猪期货套保将要求拥有较高数额的保证金准备。以河南一家养殖企业为例，若按照前期3000万头以上的出栏计划全额套保，需要准备至少100亿左右的套保资金。作为对比，2019年这家公司拟用于商品套期保值的资金不超过3亿元，再考虑到投机交易每手6万元以上的保证金要求，预计上市前期生猪期货市场的主要参与者是私募投资机构。

“生猪期货市场关注度极高，且上游饲料产业链中已有较多品种拥有十分成熟的期货交易环境，对于生猪期货上市交易起到了很好得铺垫和促进作用。”广发期货农产品研究员朱迪告诉记者，从生猪期货合约规模来看，生猪期货合约每手为16吨，当前基准地现货价格约为36元/公斤，以大商所公布的投机交易保证金水平15%来计算，单手保证金金额约为86400元，是当前市场上最贵的商品期货，投机门槛较高。预计这或会限制上市初期合约的活跃度，尤其是个人投资者的参与积极性。

“对于产业企业来说，生猪期货上市后会有很好的价格发现和风险对冲作用，可以帮助产业企业调整生产计划，提前锁定成本和利润。现在生猪价格波动较大，远期还存有价格下跌风险，因此养殖企业会存有较强的套期保值需求，尤其是头部企业。另外，考虑到挂牌合约2109距离当下较远，预计产业企业前期套保规模不会太大。”朱迪说。

据记者观察，生猪产业和猪肉价格都关系到民生，涉及产业多、影响范围广。近年来国内猪肉价格波动较大，广大投资者、投资机构及社会资本积极介入，生猪期货受到市场广泛关注。

吴青斌告诉记者，近期，国内玉米、豆粕等饲料原料价格出现了较大涨幅，但幅度远不如猪价上涨的幅度，所以猪粮比仍处在高位，养殖利润仍比较丰厚。另据他调查，相对于成本端，养殖企业和养殖户们更看重养殖安全问题，部分养殖户在节日需求旺季来临后还是希望尽快出栏获利。

“虽然当前生猪合约价格还没有公布，但我们可以依据现在的现货价格来推测一下未来生猪期货价格的发展态势。目前，国内生猪现货价格较高，全国生猪均价接近36元/公斤，虽然上市合约较远，但市场会存有一定价格预期考虑。如果期货价格贴水较多，开盘可能就会涨价。另外，当前现货市场价格波动较大，也会导致初期期货盘面波动较大，所以在合约保证金、开仓限制等方面，大商所提前已有了较多的考量。”吴青斌说