受疫情反弹和通胀下降的影响，国债期货有所反弹，但是考虑到短期降准、降息的概率不大，国债期货上涨乏力，后期或呈现振荡的走势。

图为进出口同比增速

市场风险偏好下降

国家统计局公布的数据显示，2020年12月国内制造业PMI为54.2，环比下降0.5个百分点；服务业PMI为54.8，环比下降0.9个百分点。作为领先指标，PMI数据仍然处于荣枯线上方，说明国内经济仍然处于扩张的态势之中。但是，由于PMI绝对数值有所下滑，说明经济扩张的速率有所下降。近期河北、吉林等地再次暴发疫情，政府为了控制疫情，已经采取了较为严厉的管制措施，这对当地的经济特别是服务业将产生较为强劲的冲击，国内经济存在一定的下行压力。目前来看，国内疫情整体可控，但是仍然存在隐患，市场的担忧情绪引发避险需求上升。

进出口方面，海关总署公布的数据显示，2020年12月国内进出口总额为4856.8亿美元，同比上升12.9%。其中，出口总额为2819.3亿美元，同比上升18.1%；进口总额为2037.5亿美元，同比上升6.5%；贸易差额为781.7亿美元，同比上升65.45%。整体来看，进出口数据表现良好，国外疫情持续恶化，部分订单流向我国。不过，需要注意的是，进出口的强劲复苏并不是常态，一旦国外疫情有所缓和，进出口数据回落在所难免。

整体来看，受疫情反弹的影响，国内经济存在一定的下行压力，市场的风险偏好将随之下降，对于国债价格起到一定的支撑作用。后续需要密切关注2020年经济数据表现以及疫情情况。

通胀水平大幅下滑

国债收益率会对通胀进行补偿，因此在高通胀的情况下，国债的价格将下降，收益率会相应有所上升。去年四季度以来，CPI同比增速大幅下滑，甚至一度跌至负值，这主要是由于食品价格大幅回落，更确切地说是因为猪肉价格的回落。2020年10月，国内生猪存栏量为38700万头，较低点上升19625万头，上升102.88%；可繁育母猪存栏量为3950万头，较低点上升2037万头，上升106.48%。目前国内的生猪已恢复到峰值的2/3水平，考虑到生猪生产呈现发散蛛网的态势，因此供应量上升的态势难以短时间结束，国内通胀水平将维持在偏低的水平。这将对国债价格起到一定的支撑作用。

短期降息、降准概率不大

目前来看，短期内央行降准、降息的概率较低，难以为国债提供新的上涨动能。第一，去年为了对冲疫情对国内经济的影响，央行先后进行了三次降准，累计向市场释放了大约1.75万亿元的流动性。去年下半年以来，为了缓解市场流动性的不足，央行开始加大中期借贷便利（MLF）的续作力度，2020年7月至2021年1月中旬，央行累计开展了46500亿元的MLF，而到期的规模仅为28500亿元，即去年下半年以来央行通过MLF向市场注入了18000亿元的流动性。在降准和MLF的共同作用下，国内的流动性充裕，目前利率水平维持在中性偏低的水平，降准、降息的必要性不足。第二，我国目前的存款准备金率已经处于亚洲金融危机以来的最低水平，这和目前金融去杠杆、防风险的政策导向矛盾。第三，央行1月MLF仍然超额续作，并没有为后续的货币政策预留空间。

图为国内采购经理人指数

后市预测

综上所述，近期疫情反弹和通胀水平的下降促使国债价格反弹，但是考虑到目前国内流动性相对充裕，降准、降息的概率不大，国债难以获得新的上涨动能。在这种情况下，除非国内疫情出现升级，否则国债反弹的高度受限，后期或呈现振荡的走势。操作方面，建议多单部分止盈离场，关注疫情的变化。（作者单位：金石期货）