经过一个半月的持续下跌后，元旦归来，苯乙烯开启了一波强势反弹行情。截止1月26日，EB2103年内高点较去年底的低点上涨了逾1000元/吨，涨幅超过17%。

多重因素配合，推动苯乙烯大幅上涨

近期上涨的主要原因之一是在苯乙烯持续下行并再次来到成本线附近后，成本端有所抬升。首先，OPCE+超预期达成协议（除俄罗斯和哈萨克斯坦每月共计递增日产量7.5万桶外，其他参与国原油日产量维持1月份数量不变，沙特阿拉伯表示额外减少原油日产量100万桶），油价因此大幅上涨，有利于提振化工品市场氛围。其次，受原油带动，以及因坚挺的外盘纯苯价格的支撑，国内纯苯价格明显反弹。此外，在供给偏紧的背景下，乙烯价格同样强势上行。原料价格的同时上涨，直接导致苯乙烯生产成本向上抬升，进而使得苯乙烯价格触底反弹。截止1月中旬，苯乙烯原料成本较去年底上升了约450元/吨。

非一体化苯乙烯生产企业利润估算

推动苯乙烯近期上涨的另一个重要原因在于供需端的改善。在苯乙烯价格跌至成本线附近后，供需端的变动对行情影响往往比较大。1月开始，山东玉皇、宁波科元、巴陵石化、新浦化学、常州新阳、安庆石化等多套装置先后停车，且多为意外停车，浙江石化年产能120万吨的装置在此期间一度由满负降至八成，苯乙烯开工率因此出现明显下滑。Wind数据显示，截止1月21日，苯乙烯开工率较去年底下降约8.2个百分点至78.5%。苯乙烯供给端出现减量的同时，而需求端有所回升，主因EPS与PS前期检修装置的重启以及终端的备货增加。供需改善配合成本上升，推动苯乙烯大幅上涨。

苯乙烯开工率

利润恢复叠加累库预期，苯乙烯上方承压

经过一轮大幅上涨后，苯乙烯生产利润得到明显修复。截至1月25日，非一体化企业生产利润提升至510元/吨左右，在利润恢复后，企业主动停车或降负意愿会有所降低。同时，上游原料价格涨势放缓，成本端的支撑减弱。首先，原油方面，随着前期利多因素的逐渐落地，市场在等待拜登当选总统后的政策导向中，国际油价高位窄幅震荡。伊朗方面称，伊朗已经开始增产原油，美国在线钻探油井数量连续九周增加，叠加当前疫情对原油需求仍存利空影响，短期油价上行动力有所减弱。其次，纯苯方面，截止1月25日，华东港口纯苯商业库存23.8万吨，比去年同期高出15.4万吨。尽管港口到船量有所减少，但纯苯下游开工也多有下滑，需求偏弱。短期纯苯价格大涨乏力，不排除在库存高位的情况下出现下跌的可能。乙烯方面，随着日本、韩国等地区裂解装置检修完毕，供应量逐步增加，近期乙烯价格已出现明显回调，短期或延续偏弱态势。原料价格走势趋弱，成本端继续推动苯乙烯上涨的动力也随之减弱。

供需方面，春节临近，库存有累积预期。前期苯乙烯部分检修装置相继重启，包括安庆石化、新浦化学已经正常生产，常州新阳计划于本月28日恢复，浙江石化负荷提升中。同时，安徽嘉玺35万吨/年苯乙烯装置与1月21日进料，其配套20万吨/年的EPS装置待苯乙烯生产正常后投产。假使安徽嘉玺苯乙烯与EPS装置均稳定生产，则苯乙烯有富余，对国内苯乙烯供给将带来一定增量。需求方面，虽然全国多地倡导就地过年，下游行业开工可能高于去年同期，但本月底部分工厂将陆续放假，预计下游开工率整体还是会有所下滑。此外，苯乙烯库存通常在春节前后会惯性累积，即使累库高度可能低于去年同期，但苯乙烯具有不易储存的特点，较高的库存对其价格大概率会有明显压制作用。因此，对于当前的主力合约EB2103而言，节后累积的高库存会对其形成一定压力。从更长周期来看，2021年二季度国内纯苯及苯乙烯检修计划相对较多，同时，随着天气转暖，疫情风险可能会相对下降，且下游陆续恢复生产，预计二季度苯乙烯供需矛盾可能会相对缓和，对价格形成较强支撑。

综合而言，当前苯乙烯生产利润得到较为明显的修复，而原油、纯苯及乙烯价格短期上涨动力转弱，苯乙烯支撑力度将有所减弱。随着前期检修装置的重启及新装置投产，苯乙烯开工率预计将有一定程度回升，而下游需求因假期逐渐临近有下滑的可能。预计苯乙烯库存将继续增加，短期价格上方承压。但随着节后下游陆续恢复，且二季度纯苯与苯乙烯计划检修装置较多，届时价格可能再次受到提振。操作上，建议在利润偏好的情况下反弹试空，设置好止损，考虑到当前利润不是特别高，暂且不宜过分悲观。套利可关注或尝试少量参与3—5月合约反套。（作者单位：中信建投期货）