近期，在多数能化品种出现回调的情况下，苯乙烯逆势上涨，一度突破7100元/吨的高位，可谓一枝独秀，究其原因，主要是受国内装置检修增加以及港口累库不及预期等利好因素带动。我们认为，一季度而言，不论是国内还是海外装置检修均较为集中，而在各地提倡就地过年的情况下，下游开工下滑幅度或不及去年，港口累库幅度或不及预期，2月份EB有望延续偏强振荡格局。

纯苯价格抬升，成本支撑增强

从原料端来看，纯苯对苯乙烯价格的影响举足轻重。今年以来，纯苯价格基本随原油走势变动，近一年与原油的相关度保持在0.9以上。这种高相关度跟纯苯的生产工艺有关，近几年，受益于炼化一体化进程的逐步推进，相关项目配套的石油苯产量巨大，比如恒力石化2000万吨炼化一体化项目配套97万吨纯苯产能，石油苯所占比重逐步递增，与油价的关系也日益密切。进入2021年，随着疫苗的推广，油价大概率企稳，纯苯价格重心有望上移。

从纯苯自身的供需来看，其最大下游苯乙烯（占比45%）仍处于产能投放高峰，全年计划新增产能超过 400万吨，而苯酚，己内酰胺等也有100万吨左右的投产计划，即使考虑到产能投放推迟的情况，折算对纯苯的需求量也超过300万吨，纯苯供应端仅有150万吨左右的产能投放计划，纯苯市场供应宽松局面或有所缓解，华东港口居高不下的24万吨的纯苯有望迎来去库。根据我们的估算，2021年一季度，纯苯价格有望维持在4000—5000元/吨，目前主流企业固定加工费在1000—1200元/吨，预计非一体化乙苯脱氢法装置现金流成本在6000—6700元/吨，对苯乙烯支撑有所增强。

产能投放存疑，关注投放进度

从已经公布的检修情况来看，2021年检修有所减少，但是上半年检修较为集中，尤其是1季度，检修涉及产能超过100万吨，其中山东玉皇20万吨装置1月初停车，预计2月下旬重启；宁波科元25万吨装置1月初停车，预计2月下旬重启；阿贝尔25万吨装置12月底停车，重启待定；巴陵石化12万吨装置1月9号停车，预计3月份重启，此外，有消息称浙江石化120万吨装置有停车可能，引发市场关注，但是根据我们了解，目前装置仍在运行，但是负荷下滑到8成左右，由于该装置产能巨大，未来是否停车对行情影响较大。

从产能投放来看，随着炼化一体化的崛起，近两年苯乙烯产能突飞猛进，其中2020—2023年预计新增产能1100万吨，年均增速25%附近。进入2021年，产能投放将会进一步加速，其中安徽嘉玺35万吨装置1月份开始投料试车，有望在年前投产，中化泉州二期45万吨装置有望在一季度投产，新增产能预计超过400万吨，供应压力仍然较大，但是需要关注实际投放进度，比如2020年虽然有400万吨产能投放预期，但是上半年仅有浙江石化一期120万吨装置和恒力石化72万吨装置（采用乙苯脱氢工艺）投产，9月份以后，宝来石化35万吨装置以及唐山旭阳30万吨/年苯乙烯装置先后投产，而安徽嘉熙35万吨装置与中海壳牌二期63万吨装置均出现不同程度的推迟，这也使得2020年产能投放压力不及预期，导致10月份之后苯乙烯大幅拉涨，因此，尽管今年产能投放压力较大，但是也需要关注产能投放不及预期导致的阶段性投资机会。

海外检修增多，累库不及预期

2020年全年进口量在300万吨附近，处于近几年的低位，其中一季度进口76万吨，二季度进口量高达82万吨，同比增加28万吨。三季度以后，受外盘检修明显增加的影响，海外供应量明显下滑，四季度进口量不到60万吨，比全年同期减少40%。进入2021年，根据亚洲（除中国）及中东海外检修计划来看，与去年外盘9—11月集中检修不同，今年的检修主要集中在上半年，考虑到这些地区也是我国的主要进口来源区域，一季度进口压力较为有限。

从库存情况来看，一般港口库存会在12月份左右逐步累库，并在3月份前后达到库存高点，春节过后，随着需求逐步恢复，库存逐步去化，并在下半年达到年内低点。但今年情况不太一样，华东港口库存在12月中旬达到年内低点2.1万吨，随着装置重启增多以及下游需求放缓，库存缓慢累积到1月初的7.6万吨，但是库存并没有继续增长，而是连续两周出现下滑，并在1月20号下滑到6万吨。考虑到今年各地纷纷提倡就地过年的情况下，下游需求仍在，而海外集中检修的大概率落地也缓解了进口端的压力，我们认为，一季度港口库存累积速度及高度或不及预期。

下游利润可观，需求仍存支撑

从利润来看，受上游原料价格下跌的推动，以及停止废塑料进口等利好因素的提振，2020年下游三大产品利润可观，其中下半年EPS利润在1000元/吨附近，PS利润接近2000元/吨，ABS利润更是高达5000元/吨。进入2021年1月份，虽然利润相比前期有所下滑，但是目前的利润仍然处于同期偏高水平，下游企业有意愿维持高开工。

从实际开工来看，三大下游需求具有一定季节性，其中EPS主要应用于包装与板材方面，其中北方需求以板材为主，需求季节为 3—11 月份，基本外墙保温所占比例较大、区域广泛；包装需求主要分布在华东、华南等地，除 6—9 月份以外，其余时间多为需求旺季。从开工来看，12月份以后开工明显下滑，从之前75%左右下滑到1月上旬的55%附近，从往年开工情况来看，随着春节假期的临近，2月份开工有望进一步下滑，但是在今年疫情反复，各地纷纷提倡就地过年的情况下，下游开工下滑幅度或不及往年。PS与ABS占比接近，它们广泛应用于电子电器、包装容器、玩具等众多领域，其淡旺季主要以家电生产旺季来决定，主要集中在家电旺销月份的前1—2 个月，比如3—5 月是夏季订单生产的集中期，8—11 月是双十一以及圣诞订单的生产集中期。从开工来看，PS开工虽然有所下滑，但是相比EPS并不是很明显，1月份开工尚能维持73%，，从往年来看，其开工在春节期间变化相对较小，而ABS开工更是高达100%，但ABS近几年产能投放较少，2020年仅有惠州乐金15万装置投产，新一轮产能集中投放要到2022年之后。

综合而言，虽然全年来看随着前期推迟的装置有望投放，叠加计划内投产装置较多，苯乙烯供应端的压力仍然较大，但是一季度而言，不论是国内还是海外装置检修均较为集中，而在各地提倡就地过年的情况下，下游开工下滑幅度或不及去年，港口累库幅度或不及预期。建议逢低布局EB05多单，波动区间6900—7500元/吨，同时关注产能投放进度以及国内疫情等风险因素的影响。（作者：东海期货 赵飞）