——专访光大期货纯碱高级分析师张凌璐

2020年，郑商所高级分析师队伍中流入了一批新鲜血液，为分析师团队增添了不少活力，光大期货纯碱高级分析师张凌璐便是其中一位。她是期货日报记者见过为数不多的、个人特点鲜明的期货分析师，敢想、敢做、敢于创新、敢于验证的精神，让她创造出一套“独具个人色彩”的研究方法和体系，而脚踏实地、大胆创新的态度，让她走出了一条独一无二的研究之路。

搭建框架和体系

“敢想、敢做、敢于创新、敢于验证”是张凌璐对自己的评价，也正是这一点让她在纯碱期货高级分析师评审现场吸引了记者，让记者看到这位新晋高级分析师身上的闪光点。

“我是一个采用量化经济学、统计学等方法进行研究的分析师，在研究过程中，我会不断挖掘新的研究方法，并将理论方法与实践结合，同时与行业中的前辈和同行互相交流、学习。”张凌璐告诉记者，这些都是她在纯碱期货研究道路上越走越稳、研究思路和水平不断提升的强大动能。

对她而言，搭建研究框架和体系就像盖房子。打地基是盖房子之前非常重要的一步。对标至期货研究中，就需要对交易所各项规章制度、细则进行基本学习，当然这是一个持续学习的过程，尤其在交易所修改章程、品种细则时，探究其背后原因对加深品种理解显得尤为重要。

研究的“地基”打好后，就需要设计这所“房子”的架构。除了对品种供需要深入了解，还要根据自己的习惯、特点设计一套属于自己的研究框架和体系。张凌璐介绍说，她的研究体系是“自外而内、自上而下”的。换言之，就是按照先宏观再微观、先上游再中下游的路线对品种供需格局进行梳理。

“所谓‘自外而内’就是先从一些宏观因素着手，分析其对品种的影响，随后再细化至基本面，而‘自上而下’便是按照原料—上游—下游的顺序依次梳理。”张凌璐解释说。

“房子”的轮廓搭建完，就需要填充内容和材料，这就涉及品种基本面、期现、交割等具体内容。对于纯碱而言，基本面无非是开机率、产量、库存、平板玻璃产能、日熔量等能够反映供需变化且可量化的指标。“除了以上显性指标，易被忽视的一些隐性指标却往往是引起供需格局改变或导致行情剧烈波动的导火索，而对于隐性指标的挖掘就体现出了创新思维、独特视角的重要性。”张凌璐说。

“纯碱最容易把握的是供应端的变化，如开机率、产量、库存等。市场关注更多的可能是指标变化幅度，而我还会关注变化幅度的波动、平均波动幅度、最大或最小值域等新指标，再融合一些统计方法，便能大致预测各指标的变化速度或拐点到来的时间。”她表示，利用数据分析和量化经济学的统计方法来辅助基本面研究，有效提升了研究精准度，同时也大幅提升了她对纯碱供给端变化的把握程度。

她还提到，对那些难以量化的指标进行测算时，需要更缜密的逻辑作支撑，并且自始至终都要使用一致的推理、预测方法。“只有这样，变量之间的变化、对比等才有意义。久而久之，统一的逻辑和推理便自成体系、自成框架，也更具个人特色。”张凌璐说。

研究要回归实践

“任何研究体系对于上下游的分析逻辑必须是一致的、合理的、顺畅的。例如，一篇分析报告中的前后逻辑不能相悖，数据不能矛盾，观点不能冲突。”张凌璐告诉期货日报记者，新手最容易出现以上错误，他们在参考其他报告的观点时，经常忽略各报告之间逻辑、数据的冲突，导致成文后出现前后矛盾或逻辑相悖的现象，而导致这种现象的根源往往是缺乏独立的分析体系。

“研究框架成型之后，便需要搭建品种数据库。目前市面上的数据来源多而广，但对指标（如纯碱行业开机率）的跟踪需保持数据来源的一致性。另外，数据库的时间周期也要尽量涵盖日、周、月、年甚至更久，从而加深对品种长周期波动的理解。”张凌璐说。

在她看来，分析师的数据来源难免有重合，但真正体现分析师水平的是数据解读环节。就她个人而言，除了分析数据常规变化趋势，她还会结合统计学、量化经济学等进行更深的解读和预测。未来她甚至考虑结合大数据对研究方法再次创新，对数据解读程度再度提升。她说：“理解数据变化背后的逻辑和动机对分析师水平有更高的要求，除了要和纯碱市场保持高联动，与期现市场参与主体保持频繁互动，还需要解读各主体所说、所想、所做的动机。”

在建立完善的分析体系之后，研究最终要回归实践。在她看来，做好期货分析要同时兼顾“预见性、及时性、深刻性、逻辑性”，但这需要长时间的积累和钻研。分析师只有通过不断学习金融市场知识顺应市场变化，才能有资格回归实践。

“期货市场最终的目的是服务实体企业，分析师可以作为期现市场的枢纽，为企业提供套期保值、期现贸易等多种风险管理方案。”她认为，在这个过程中，分析师可以将自己的研究以实践的方式落地，企业也可以提升风险管理能力，一举两得。

她认为，分析师要服务好实体企业，首先，一定要不断学习和熟悉新的衍生品工具，从知识储备量满足企业不断提升的风险管理需求；其次，对市场要有极强的敏锐度，例如，深度熟悉纯碱地区间价差、物流运输等细节，将细微变化作为引起行情变化的风向标；最后，分析师需经过长期的经验积累、历练和打磨，才能了解实体企业的真实需求。

在对自己的长期职业规划中，张凌璐也始终将服务实体作为目标。“我希望自己的研究最终能够落地到对实体企业的服务上，尤其希望在期现结合、套期保值、品种交割方面有更深的造诣。”她表示，未来期待自己可以成为有深度、有维度、有逻辑、有实践的综合型分析师。