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南华商品指数下挫 反转还是回调?

2021-01-29 10:15:22   来源:期货日报网   作者:南华期货

2020年,受疫情和原油减产协议等黑天鹅事件影响,南华商品指数一季度大幅下挫。二季度,随着中国疫情强力管控,复工复产的全面推进,各国货币政策宽松政策的推行,南华商品指数从2020年4月份开始一路高歌猛进,从最低1260点上涨至2021年1月7日最高1725点,上涨点数为465点,涨幅36.9%,持续时间超过9个月。不论是上涨持续时间或是上涨幅度上看,都是处于历史相对高位。在触及高点之后,南华商品指数持续下挫,截至1 月26日,南华商品指数收于1648.7点,下跌76.3,跌幅4.4%。由于当前大宗商品价格处于高位,市场看空情绪渐起,认为大宗商品高点已经出现,后续将逐步走弱。南华商品指数包含了市场最有代表性的20中品种,基本能够反应大宗商品价格走势,通过分析南华商品指数走势,就能把握未来大宗商品价格走势。那么,南华商品指数未来是反转还是回调?

历史对比

南华商品指数记录了自2004年至今的大宗商品走势,时间周期超过16年。从南华商品指数走势图可以看出,大宗商品走势往往呈现上涨下跌的周期性走势,围绕均线上下波动。参考马克思政治经济学理论,商品具有内在价值,价格是其外在的货币表现形式,价格围绕价值上下波动,南华商品指数则非常完美的反映了马克思价值理论在现实中的表现。在这16年中,经历了比较明显的三轮涨跌周期,分别是2002年—2008年上涨,2009年—2011年上涨,2006年至当前的上涨。从历史对比来看,对于南华商品指数而言,1500点之上处于相对高位,市场走势往往比较振荡,历史上都出现比较明显的回调。如2008年3月份一波快速的下滑,2011年12月振荡走低,以及2017年行情快速上冲之后的大幅下挫。因此,站在历史对比角度来看,南华指数在经历了一波较快速的拉涨之后,价格出现回调是比较正常的状态。

当前是否具备反转条件?

期货市场具有一定的惯性,价格往往容易沿着当前趋势继续发展,叠加期货市场杠杆交易,容易放大人性的贪婪和恐惧,导致极端情况下期货市场会出现超涨和超跌,而趋势的扭转并不是件容易的事情。那么,什么条件下趋势会出现反转?

回到前面讨论的两轮上涨周期中, 是什么原因引发大宗商品价格反转?回顾历史,可以发现,2008年大宗商品的下跌导火线来自于美国次贷危机,次贷危机引发金融危机,市场下跌自7月份开始,一路暴跌,一直持续到2009年1月;2011年开始的一轮大宗商品熊市,真正的导火索来自于欧债危机,南华商品指数高点出现在2011年2月份,但是上涨趋势的转向则是发生在2011年9月份,欧债危机爆发引发大宗商品熊市。对比发现,两次趋势的扭转都是主要地区——一个美国、一个欧盟宏观事件引发的连锁反应。除此之外,在这两轮价格转向的过程中,有没有可跟踪的指标能较好的反映大宗商品价格的走势?

反映宏观经济活动的指标很多,研究发现,反应市场景气度的指标PMI其走势与南华商品指数有很好的同步性并具备一定的领先性。2007年—2008年下跌期间,南华商品指数依然保持高位振荡之势,各国PMI则是相继走弱。最先走弱的地区为欧元区PMI,2007年7月之前一直稳定在55之上,之后一路下滑,在2008年6月率先跌破50荣枯分界线,当月PMI录得49.2;美国走势与欧洲类似,2007年7月之前基本稳定在52以上,后面也跟随走弱,2007年12月份就跌破50分界线,当月PMI为49,2008年2月,PMI更是下滑至47.6,尽管之后反弹,但是基本处于50之下,只在2008年7月份触及50。中国相对走势偏强,在欧美走弱的背景下,中国依然强势,财新PMI2008年4月触及最高55.4,之后才开始走弱,至2008年7月依然维持在53.3,8月份则是迅速跌破50,录得49.2。

从这个下跌周期来看,在南华商品指数走弱之前,主要地区PMI已经率先走弱,美国连续多月处于50之下,欧元区则是持续下滑,当时最强势经济体也出现走弱。而进入8月份,在市场暴跌之前,三大主要经济体的PMI则是都跌破50荣枯分界线。

再来分析2011年大宗商品价格趋势转向PMI与南华商品指数走势情况。相对于前一段高位盘整,这一轮大宗商品走势则是直接反转。2011年4月份之前,美国PMI一直处于59左右的高位,欧元区也是跟随美国走势,也在57之上,中国走势偏弱,在2011年2月份就下滑至51附近,直到2011年6月份。南华商品指数跟随欧美PMI走势,2011年2月份达到高点,但在PMI保持高位的背景下,南华商品指数出现回调,主要原因可能在于市场寄希望节后中国PMI能再度走高,但是预期落空,中国PMI尽管依然保持在50分界线以上,但是显著弱于2011年1月份之前的水平。2011年5月—2011年7月间,中国和欧元区PMI都持续走低,只有美国PMI出现一个月的反弹,南华商品指数跟随反弹。2011年7月份,中国PMI率先跌破50分界线,8月份则是中国和欧元区两个地区都回落至50以内,南华商品指数没有顾及美国PMI的高位,转向下滑。2011年9月,欧债危机爆发,欧元区PMI持续走低,南华商品指数加速下滑。

通过分析上述两轮涨跌互转,可以发现以下特点:

第一,引发大宗商品价格由上涨到下跌的因素都是来自于宏观因素影响,而且是中国、美国或者欧元区三个地区发生的宏观事件。

第二,尽管中国是最大的制造业基地,最大的大宗商品消费基地,大宗商品价格依然受欧美影响更大。

第三,大宗商品价格走势与三大地区PMI走势比较趋同,PMI领先于大宗商品,在大宗商品价格反转之前,一个或几个地区的PMI已经提前走弱至少3个月,部分地区PMI会率先跌破50荣枯分界线。

最后来分析2020年4月至今主要经济体PMI与南华商品指数走势情况。如图5所示,中国财新PMI在2020年2月大幅跳水,但是南华商品指数则是在4月份创出低点,走势与欧美PMI走势基本同步,这进一步印证了前面总结的第二条,大宗商品价格依然是欧美主导为主。从12月份三个地区的PMI和南华商品指数来看,美国和欧元区PMI录得新高,南华商品指数也创出新高,与此同时,中国财新PMI则是拐头向下,三个地区的PMI均处于50之上的水平。因此,根据前面分析总结,从PMI这个角度来看,南华商品指数当前不具备拐头的条件。

南华商品指数回调的原因

去年,受疫情影响,央行出台了一系列刺激政策,M2同比从之前的8%附近跳涨至10% 以上,货币较为宽松。截至2021年1月6日,隔夜SHIBOR最低为0.616,但是截至1月28日,隔夜SHIBOR已经升至3.024,超过了去年最高水平,显示当前流动性非常紧张。商品是船,货币就是水,水涨才能船高,水落则船低,中国流动性收缩才是导致本轮南华商品指数回调的主要原因。考虑到去年1、2月份M2同比分别为8.4%和8.8%,基数较低,不排除央行为平滑今年1、2月份M2同比而有意为之。进入3月份,流动性紧张的局面可能就会出现缓解,届时,南华商品指数在回调之后,有望再度企稳走强。(作者:南华期货 唐亮华)

 
责任编辑: 李国雷
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