在全球经济下行的大环境下，我国即使已经发行了“更大规模的地方政府专项债券”，实施了“更大规模的减税”，经济却依然存在许多不确定性。那么，在全球经济下行、我国地方财政收入趋紧的情况下，我国地方政府的财政可持续性会发生怎样的变化？我国地方政府会不会发生债务危机？这是摆在我们面前的现实问题。

为了回答这些问题，我们不能只片面地考虑财政收支，还必须综合考虑地方政府的资产和负债。然而，想要弄清楚地方政府的资产与负债存量状况，离不开编制地方政府的宏观资产负债表，只有编制出较全面的地方政府资产负债表，才能对地方政府的可用财力、财政风险、财政政策空间和财政可持续性等做出比较合理的判断，才能科学地控制金融风险，为地方政府的改革与发展奠定坚实的风控基础。

内容和意义

资产负债表本来是一个微观的概念，但由于国际金融危机的频频发生，人们现在开始运用资产负债表来应对宏观金融风险和经济风险，使其成为一个应对宏观风险的有力工具。

对于国家来说，通过编制主权部门的宏观资产负债表，可以全面系统地控制金融风险，以推动经济的稳定发展。对于地方政府负债，我们同样可以通过编制地方政府的宏观资产负债表来控制地方金融风险，确定负债边界，促进经济发展。

一个地方政府有了专门的宏观资产负债表，整个“家底”也就清楚了。从这个表就可以看出地方政府的可用财力、财政风险、财政政策空间和财政可持续性及其偿债能力是否稳定。这个表就像是给了地方政府一个“定海神针”，因为它反映出了一个地方政府的信用状况和偿债能力。地方政府的信用不出问题，就不容易发生债务危机，也守住了不发生地方金融风险的底线。

主要作用

编制地方政府宏观资产负债表，可以起到以下作用：

第一，可以摸清“家底”，做到心中有数。理论上，地方政府宏观资产负债表的资产项应当由地方国有企业的国有资产、土地储备、地方政府财政存款构成；地方政府宏观资产负债表的负债项根据世界银行专家哈纳·波拉科瓦对政府负债的划分，可以分为直接负债和或有负债，其中或有负债又可以分为担保责任负债和救助责任负债；将地方政府的资产总计减去负债总计，就可以得到地方政府的净资产。

有了地方政府宏观资产负债表的这些数据，地方政府的领导就会“心里有底”。这个“底”就是“家底”，就是“存量”，就是地方政府的总资产和净资产。

第二，可以科学控制金融风险，守住防范系统性风险的底线。编制出了地方政府宏观资产负债表，我们就找到了“镇宅之宝”。从资产负债表我们可以计算以下重要的财务指标，分别是资本结构错配风险、期限错配风险、货币错配风险和清偿力风险，具体如（1）—（8）式所示：

资本结构错配风险：

资产负债率=总负债/总资产（1）

期限错配风险：

流动资产比=流动资产/总资产（2）

流动负债比=流动负债/总负债（3）

流动比率=流动资产/流动负债（4）

货币错配风险：

外币资产比=外币资产/总资产（5）

外币负债比=外币负债/总负债（6）

外币资产负债率=外币负债/外币资产（7）

清偿力风险：

产权比率=总负债/总权益（8）

通过这些指标可以反映出地方政府信用状况和偿债能力。只要这些指标不出问题，经济就不会出现危机，即使出了问题，地方政府从财力上也有处置能力。

第三，可以构建风险预警机制，提前防范金融风险。我们可以根据地方政府宏观资产负债表，提取各项经济指标从而构建出风险指数，再根据风险指数构建风险预警机制，从而提前防范和处置金融风险。

我们还可以运用现代金融工程理论，将资产负债表变成市场价值的资产负债表，也就是或有权益资产负债表，从而将这样一种监控体系变成适时和动态的监控体系。这里的或有权益资产负债表的编制原理如下：

股权可以看作是一种看涨期权，0时刻的权益价格可被看作是看涨期权的价格C。当股价上升时，股权拥有者将获得由此带来的资本利得；当股权市值低于债务的市值时，经济主体就会违约。因此，债务市值就是该期权的执行价格，这里我们称它为违约点DB。

根据Black-Scholes-Merton期权定价模型与另外一个跟资产价格A与资产波动率相关的数学公式（Melton，1974），即（9）式，我们就可以求得想要的结果：

（9）

式中，；N（d）为标准正态分布的累计概率分布（小于d的概率）；DB等于流动负债+长期负债/2；r为无风险利率；E为股权价值，数值上与看涨期权的价值C是相等的；σE为股权波动率；时间跨度为T-t。

利用或有权益资产负债表中的相关信息得到一系列风险指标，可以对由这种风险所产生的潜在危机进行有效的预警。我们通过或有权益资产负债表中的数据，主要采用的风险指标有以下几种：

资产波动率（σA），可由（9）式直接求出。一般情况下，资产波动率越大，风险越大。

违约距离（DefaultDistane，DD），DD等于（9）式中的d1。违约距离越小，风险越大。

违约概率（DefaultProbability，DP），DP如（10）式所示：

（10）

第四，可以确定政府负债边界，防范政府债务风险。根据上文分析，我们可以从地方政府宏观资产负债表中看出地方政府的净资产。从净资产可以推算出地方政府的融资能力，从而计算出地方政府的负债能力，使政府的债务管理建立在一个科学合理的水平上。

综合以上分析，笔者希望通过地方政府宏观资产负债表的编制，完整反映出各级地方政府所拥有的各类资产和承担的各类负债，全面反映地方政府财务“家底”，引发各界关切的地方债，未来将被关进“政府财报”的笼子。（作者单位：武汉大学）