国债期货近期走势偏弱，主要是由于流动性收紧，而央行公开市场操作谨慎，令资金利率大幅抬升。从央行政策基调来看，节前维稳资金的可能性较大，届时期债或有企稳。

从技术面看，目前10年期主力合约已经跌破20日、60日等多条重要均线，MACD绿色柱能仍在扩展阶段，不过期债绝对价格已经处于前期97—97.5元横盘区间，下方技术支撑较强，下跌空间有限。

经济方面，工业企业利润保持高增长，2020年1月—12月，工业企业盈利增速回升至4.1%，当月盈利增速同样回升至20.1%。2021年第一季度，我们维持企业盈利修复的格局将继续保持的预判。根据已公布的企业预报数据，A股2020年四季报盈利同样转好。另外，可以看到，2020年1月—12月产成品存货增速回升至7.5%，需求端回暖将逐渐传导至库存端，预计后期伴随着经济进一步好转，企业将步入补库阶段。

PMI显著放缓，1月中国官方制造业PMI指数为51.3%，较上月小幅回落0.6个百分点，财新制造业PMI同样显示回落，虽然连续11个月位于临界点上，但步伐有所放缓，表明制造业继续保持扩张。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，比上月回落0.6和1.3个百分点，但均高于临界点；小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.6个百分点，仍低于临界点。

从分项指标来看，生产指数为53.5%，比上月回落0.7个百分点，新订单指数为52.3%，比上月回落1.3个百分点。总体供需下降，一方面来自河北、东北及上海、北京等地突发疫情，多地中高风险封闭式管理拖累，另一方面因农历春节临近，部分制造业进入停工季。

货币政策边际上不会进一步收紧但也不会有所放松，政策更多强调精准滴灌。外围方面，由于新冠肺炎疫情的负面影响仍未消失，各国央行维持低利率与QE扩大等货币政策组合。国内央行操作较为谨慎，市场对央行态度也比较敏感。2020年12月金融数据已公布，年底将逐步形成宽信用的顶部，即货币环境将从“宽信用”步入“紧信用”环境，随后社融增速将逐步回落。总之，根据中央经济工作会议和国常会对2021年货币政策的定调，目前降准与降息的概率非常小，货币政策边际上进一步收紧可能性不大。

上周（1月25日至1月31日）公开市场有6140亿元7天期逆回购到期，原定于1月23日到期的2405亿元TMLF顺延至1月25日回笼，资金利率持续收敛。上周央行前4个交易日维系地量操作净回笼，仅在1月29日最后一个交易日实现净投放，合计进行了3840亿元7天期逆回购操作，OMO口径实现资金净回笼2300亿元，DR001周度均值达到2.93%。

本周（2月1日至2月7日）公开市场有3840亿元7天期逆回购到期，前四个交易日，总共进行了3800亿元逆回购操作，实现净投放960亿元，流动性紧张较上周有所缓和。（作者单位：国泰君安期货）