春节后市场利率将围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动为主，预计国债期货价格仍将下行。

年初以来，央行公开市场操作整体保持净回笼态势，资金面有所收敛，国债期货价格振荡走低，主力合约T2103下跌0.67%至97.2元附近，10年期国债收益率上行近10bp至3.2%上方。

图为五债主力合约日线

资金面边际收敛

年初至今央行逆回购操作累计投放流动性17590亿元，不过同期逆回购到期18090亿元，实际净回笼500亿元。1月中旬央行开展的5000亿元MLF，尚不能完全对冲到期的MLF资金，MLF操作实际净回笼405亿元，两项合计，年初至今央行共回笼资金905亿元，与往年央行提前通过降准、临时操作等方式释放天量流动性差别较大。

一般来说，由于现金投放等原因，春节期间商业银行资金缺口约1.2万—1.8万亿元，央行主要通过公开市场操作、降准、临时准备金动用安排和临时流动性便利等方式投放资金。如2017年和2018年春节前央行采用临时降准或临时投放资金的操作方式共向市场投放流动性约1.8万亿元，2019年和2020年春节前央行则下调存款准备金率，向市场投放流动性约1.5万亿元，保持跨节资金面相对平稳。

图为各品种7天利率走势（%）

当前临近春节，央行流动性安排仍未落地，资金面有所收敛。年初1周SHIBOR和DR007一度低于2%，当前已经回升至2.3%上方，回升幅度超过30bp，高于公开市场操作利率的2.2%。交易所回购利率GC007则一度突破5%，各货币市场利率基本处于近2年以来的新高，资金面边际收敛。当然，近日央行也表示春节前居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多，所以流动性投放较往年显著减少，当前市场资金利率也没有继续上行，跨节资金相对平稳。央行去年四季度货币政策执行报告称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。同时，指出要健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，预计春节后市场利率还是围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动为主。

海外新增病例持续下滑

截至2月8日，全球累计确诊病例超过1.06亿例，累计死亡病例超过230万人，不过随着发达国家开始接种疫苗，单日新增确诊病例逐步减少，从最高峰的80万例降至40万例下方。从具体国家看，美国确诊病例超过2700万例，单日新增人数从高峰时30万降至10万下方，欧洲英法德等国单日新增人数基本回落至每天1万例左右的水平。在疫情仍未得到有效控制的情况下，各国短期经济复苏有一定压力。1月全球制造业PMI回落0.3%至53.5%，美国制造业PMI回落1.8%至58.7%，欧元区制造业PMI回落0.4%至54.8%，不过仍维持在临界点上方，各国生产仍逐步恢复。相对于工业生产，新冠肺炎疫情对居民的生活服务影响更大，受疫情扩散影响，英日等国服务业PMI持续位于临界点下方。

不过当前主要国家疫苗接种基本按计划有序进行。美国接种剂量超过4000万，接种比例达到12.32%；英国接种剂量接近1300万，接种比例达到18.45%；以色列接种剂量556万，接种比例达到64%；中国接种剂量3100万。病毒变异不影响疫苗有效性以及保障疫苗产能供应情况下，预计上半年美国和少数发达国家可能实现全民接种；年底欧洲和日本可能实现全民覆盖；多数发展中国家则可能在2022年完成接种。此外，美国众议院表决通过了预算决议，为1.9万亿美元的刺激方案铺平了道路，美联储主席鲍威尔表示短期无需担心宽松政策的退出，美债10年期国债收益率再度上行，接近1.2%。总体上，预计各国在疫苗接种后疫情有望逐步得到控制，2021年全球经济复苏是大概率事件。

生产或快速恢复

年初以来，国内多地接连发生局部聚集性疫情，部分企业生产经营受到一定影响。1月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%、52.4%和52.8%，比上月均有所回落，不过仍处在荣枯线上方。为减少人群流动，国务院下发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，鼓励就地过年，春运客流大幅低于去年同期。当前局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接种范围扩大，预计春节后复工或快速恢复，消费信心将不断修复，看好春节后消费复苏的形势。结合国外生产恢复，国内煤炭、电力等消费情况以及国内未来消费的复苏，下阶段制造业生产仍有望保持强劲。此前国家统计局公布的数据显示，2020年四季度GDP同比增长6.5%，比2019年同期高0.7个百分点，季度经济增长指标已经恢复至常态水平。综合来看，由于2020年GDP增速下滑较多，结合基数效应，预计2021年经济增速在8.2%—8.9%区间，进入加速复苏阶段。

总体上，当前主要发达国家疫苗接种有序进行，单日新增确诊病例持续减少，美国刺激方案有望推出，全球经济复苏是大概率事件，美债收益率不断上行。国内局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接种范围扩大，预计春节后生产或快速恢复，消费信心将不断修复，看好春节后消费复苏的形势。央行货币政策趋于稳健，市场宽松预期持续落空，春节后市场利率将围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动为主，预计节后国债期货价格仍将下行。（作者单位：申银万国期货）