2月24日，香港特区政府宣布上调股票印花税，A、H两市均单边下挫。早间传出消息称印花税将提升，恒生指数随即急跌，A股也一路走弱。午间香港特区政府财政司司长陈茂波在《财政预算案》中公布，香港政府计划提高股票印花税至0.13%。午后两市继续走低，尾盘A股小幅企稳，上证指数收报3564.08，跌1.99%，深证成指收报14870.66，跌2.44%。港股方面，恒生指数收报29718.24，跌2.99%。作为衡量港股凉热的指标股之一，港交所早盘股价一度急跌逾9%，收盘跌8.78%。沪港通渠道，南向资金午市收盘共计流出70.32亿元，尾盘共计流出199.6亿元，为2021年来首次净流出。

香港印花税历来变化情况以及影响

香港官方数据显示，香港政府除了2016至2017财政年度，最近5个财年的股票交易印花税实际收入均超过330亿港元。自1993年以来，香港股票印花税税率呈现连续下降趋势，1993年4月1日至1998年3月31日，税率为0.15%；1998年4月1日至2000年4月6日，税率降至0.125%；2000年4月7日至2001年8月31日，税率降至0.1125%。2001年9月1日至今，税率再度下降至0.1%。

本次确定上调印花税，对A股投资者来说较为突然，但是之前香港市场关于印花税的讨论已经有所展开。消息上看，在香港政府《财政预算案》发布前，香港本地主流媒体在过去一周进行了讨论并猜测印花税可能上调0.01%—0.1%不等。在今年2月3日，财经事务及库务局局长许正宇做出书面回应称，有意见认为应调高股票交易印花税率以增加库房收入，同时亦有持相反意见者要求调低甚至取消股票交易印花税。

根据财政预算案，香港财政赤字达到3000亿元为回归以来最高，退税上限由前两年的2万元下降到1万元。周三香港财政司司长陈茂波强调，受当前的经济环境及疫情影响，企业和市民普遍面对相当的财政压力，目前不适宜调整作为政府主要收入来源的利得税及薪俸税税率。同时当下也不具备条件引入新税项，由此可见本次调升印花税为港府权宜考量的结果。

本次印花税上调比例高达30%，买卖双方合计将缴纳0.26%的印花税，高于A股以及新加坡市场，对投资者交易成本形成直接影响。同时投资者也担忧上调印花税等交易成本或成为一种趋势，以及这种操作是不是意味着对中长期香港财政的稳定性有一定影响。

全球市场波动放大的背后因素

从全球资本市场表现来看，美国国债收益率已经上升至疫情前水平，对权益市场估值的进一步抬升形成明显压制，尤其是科技股。2月23日晚美股开盘科技股全线大跌，芯片股全线下跌，半导体板块ETF跌2%，特斯拉一度深跌13.16%。随后美联储主席鲍威尔表示，经济复苏仍然不均衡，而且不完整，宽松货币政策将继续存在。此后市场有所反弹。

美联储表示，目前通胀和就业仍远低于政策目标。这意味着宽松的货币政策立场很可能会保持不变。尽管今年以来美债收益率大幅上升，同时人们对通胀的担忧加剧，但物价压力仍然很小，经济前景仍然高度不确定。

美联储这番表述对于市场形成一定支撑，但是美债收益率之所以持续抬升，背后反映的正是因为疫情拐点出现导致的全球通胀预期升温。目前美原油突破60美元/桶，伦铜创九年新高，十年美国TIPS隐含通胀预期水平升至2010年以来的71%分位数，这一指标通常领先于美国核心PCE。资本市场1月以来整体表现为大宗商品暴涨，债券市场下挫的顺周期交易模式。

如果美国疫苗接种顺利，上半年经济增长和通胀超预期反弹，也不排除美联储获得信心，于年内开始讨论削减QE，最快的时间节点可能在三季度。美联储或进行预期管理，强调不急于加息，以此降低货币政策对资本市场的冲击。

权益市场对冲的必要性抬升

印花税上调作为短期突发事件，引发市场暴跌，实际背后是获利了结和避险情绪正在不断升温。随着全球疫苗接种普及以及防疫措施深入，全球疫情拐点已然出现，对应全球流动性拐点也将到来，市场进入波动放大模式。在这个背景下，权益市场单边行情或告一段落，及时运用股指期货、股指期权等风险管理手段对仓位进行对冲的必要性进一步上升。（作者单位：东兴期货）