生猪期货自挂牌上市以来，受到市场的广泛关注，尤其是广大生猪养殖、加工企业，如何应用生猪期货进行套期保值和企业风险管理，成为热议话题。笔者认为，以目前的期货市场生猪期货价格和现货价格之间的走势关系来看，完全应用传统模式进行套保和期现套利的条件还不具备，在实务工作中要充分考虑新品种上市的价格扰动因素对于套保工作的影响。

一、新上市品种价格非理性波动成因分析

根据以往其他大型商品期货品种的上市交易经验，新品种从上市开始至真正能够实现套保功能，都需要经历一个磨合期（或者称之为适应期），这个磨合期其实是市场参与主体对当前价格和未来价格充分竞争的过程，主要原因是：

1.大宗商品期货挂牌后，参与定价的主体发生了变化。以生猪为例，在未成为期货品种之前，生猪的价格是由该行业、特定区域的养殖企业、需求企业在贸易过程中定价的，其特点为行业定价和区域定价相结合，形成了华东、西北、华中、华北、华南、东北、西南等七大主要定价区，各区域之间虽然具有价格差异，但在行内也形成了普遍共识。而生猪期货上市后，参与定价的主体出现了变化，从性质上来看，增加了“行外”因素的参与，也就是大量的期货市场投资者。

2.生猪期货价格扰动因素增加。由于商品期货的价格发现功能，在一定程度上开始蚕食区域价格壁垒。在普通投资者、专业投资者、套保者等多方参与下，在生猪期货各个月份合约上形成了对价格的竞争，虽然最终是要形成一个相对于各方都比较能接受的平衡价格范围，但在这个竞争过程中，期货价格会因为市场信息不对称而出现较为剧烈的波动，在大部分时间里与现货价格会出现截然相反的走势。从生猪期货主力合约与现货价格的走势和相关性上可以看到，2021年1月8日至2月18日共25个交易日中，期现涨跌走势相同的天数为8日，占比32%，在其余时间里二者价格关联度较低，甚至在2月初出现了现货下跌期货大涨的现象。而从相关性上来看，生猪的期现之间出现了负相关，这与一般情况下的商品期现关系相违背。

3.基差仍在寻求稳定的过程中。企业参与套期保值根本的前提是商品现货价格与期货价格的走势具有统一性，只有这样，才能在期货市场和现货市场之间形成时间和价格上的互补，从而达到管理现货风险的目的。

一般来讲，期货与现货价格影响因素的交集是供需结构，但二者又有各自的特征，期货价格除了受到现货供需和价格的影响以外，还要受到资本市场（投资、投机、套利）的影响。而现货价格同时也会受到区域条件（如运输、政策、仓储、消费习惯等）影响。在套保实务中，可以应用基差进行管理，但基差管理的前提是需要期现价格趋势在较大样本空间内的相对稳定，显然当前生猪期、现货的样本空间仍有待增加。

二、生猪养殖企业如何利用期货规避风险

由于上述因素的存在，若企业仍然采取传统的套保方案规避价格风险，显然会大大降低套保效率的。那么现阶段企业尤其是生猪养殖企业该如何进行套保工作和风险管理呢？

一是要严格以成本核算为核心进行选择套期保值的价格。要求企业全面考量生猪的养殖成本，包括仔猪成本、饲料成本、防疫成本、人工成本以及可能存在的交割成本，在此基础上，设定利润目标，选择合约月份和合约价格。

二是相关性套保和相同品种套保相结合。自繁自养企业的最大成本是饲料，玉米、豆粕价格对于饲料价格的影响最为直接，而二者又是较为成熟的商品期货品种，利用玉米期货和豆粕期货进行饲料价格管理和养殖利润套保，以此配合生猪期货套保，能够增强关联性，有效防止生猪期货价格非理性波动带来的套保风险。

三是做好头寸管理，注意穿仓风险。在近期的交易过程中，可以看到生猪期货价格出现较大幅度的波动，由于期货交易的杠杆原理，若没有进行科学的资金流管理的话，容易造成穿仓风险。当前参与生猪期货套保较好的方法是降低套保头寸，以出栏生猪总量的10%—20%作为套保头寸阈值，同时在保证金方面，要规划好保证金的划转流程，使得期货端头寸能够较为稳定的持有。