一、2月走势回顾

（一）现货走势回顾

2月硅铁现货价格从高位缓步下行，截至2月23日，75B硅铁绝对价格指数日均平均值为6881元/吨，价格重心环比1月小幅下降0.14%。但仍处于近几年历史同期的高位水平，仅低于2018年同期的价格水平。从全月的价格变化趋势来看，呈现单边下降但降幅缓慢，且临近月末再度出现反弹的迹象。宁夏主产区硅铁75B现货月内价格始终维持在6800元/吨，临近月末小幅上调至6850元/吨。总体而言，硅铁2月现货价格整体维持稳定，价格中枢相较1月有所回落。

（二）期货市场回顾

期货方面，2月盘面价格走势明显强于现货，月内持续振荡上行，逼近前期高点。截至2月23日，主力合约价格月度累计上涨12%，升水现货明显。基差水平在2月持续下降。成交方面，2月硅铁期货日均成交量为294442手，环比下降34.35%，市场交投情绪有所降温。月末持仓量189186手环比增加12.9%，有新增多单入场。总体看，2月硅铁盘面呈现缩量，小幅增仓上行走势，市场之前的看涨预期逐步趋于谨慎。

二、出口

去年受疫情影响，硅铁的海外需求出现了一定程度的萎缩。作为我国长协硅铁的主要需求国，日韩钢厂生产受到了明显冲击，对原料端的需求出现萎缩，致使我国硅铁的出口量逐月下降。从年初4.7万吨/月的出口规模持续下降至7月单月1.5万吨以下的水平，而后月度出口量持续维持在1.5万吨—1.8万吨区间低位盘整。但随着海外粗钢产量的恢复，硅铁出口进入去年四季度后逐步转暖，11月出口量实现环比止跌回升，12月出口量延续环比增加趋势，已回升至1.9万吨上方。预计今年1—2月份硅铁的出口量进一步回暖，大概率回升至2万吨上方。随着海外复产的继续推进，硅铁的出口在3月有望进一步得到改善。

三、供应端

硅铁从去年12月宁夏地区环保限产开始以来，供应端收缩的预期不断发酵。今年1月内蒙地区能耗双控的出台以及2月差别电价的政策更进一步强化了市场对硅铁产量下降的预期。但从实际产量的变化来看，并未出现明显拐点。今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值。硅铁月度产量从去年5月开始已经实现环比9连涨。虽然内蒙主产区产量增幅放缓，但其他主产区厂家开工意愿仍较强。宁夏地区1月产量环比增加2.23万吨。进入2月后，硅铁的周度产量和开工率仍未出现明显回落。由于当前硅铁厂家由于利润水平较为理想，开工意愿整体较强，多以排单生产为主。若政策端后续无进一步发酵，则在利润的驱动下硅铁供应端在3月将进一步宽松。

四、需求端

（一）金属镁

从去年四季度开始，镁厂的资金状况逐步得到改善，镁价也开始出现逐步回升，镁厂开工意愿增强，金属镁10月产量环比实现正增长，对75硅铁的需求在四季度逐步转好。从12月的金属镁出口数据来看，实现了单月6.48%的环比增幅，带动镁价出现明显上行。镁厂的生产积极性有所提升，1月对硅铁进行了一定规模的节前补库。进过短期的回调后，2月镁价再度出现止跌回升，月度累计上涨700元/吨左右。海外需求的恢复在今年上半年仍将持续，金属镁出口后续仍有进一步改善的空间，3月镁厂端对75硅铁的整体需求有望进一步回升。

（二）钢厂

需求方面，2月五大钢种的周度产量呈现先降后升的走势，节前和春节期间持续回落，但临近月末产量出现止跌回升。对硅铁需求影响较大的热卷周度产量在2月表现出前高后低的走势，年初以来由于板材下游需求旺盛，利润水平较好，铁水更多流向板材。2月上半月热卷产量不降反升，使得硅铁的需求端下降的斜率较往年同期更为平缓。五大钢种对硅铁的周度需求从1月末的26561吨降至2月末的25351吨，累计下降4.56%，低于同期五大钢种对锰硅需求的降幅。由于钢厂年初以来的主动补库意愿较强，使得2月的钢招采量环比下降明显，河钢2月钢招采量环比下降1141吨至1432吨。钢厂节后厂内库存相对充足，补库需求并不急迫。总体而言，硅铁的理论需求和实际需求在2月均出现转淡。临近月底，五大钢种产量止跌回升，但热卷产量开始出现明显回落，铁水开始转向螺纹。3月随着粗钢产量的增加，钢厂端对硅铁的需求环比2月将有所转好，但硅铁需求端修复的斜率将不及锰硅。3月钢招预计将延后至3月上旬开启，对于本轮钢招采量的增幅不应有过高的期待。

节前下游终端用钢需求逐步趋于停滞，钢厂利润空间持续被压缩，多数厂家转入亏损状态。电炉在节前基本停产，多数钢厂在基本完成节前补库后需求逐步转淡，对铁合金价格上涨的接受程度有所下降。河钢2月硅铁钢招价格环比增加400元/吨至7600元/吨，但仍不及市场之前8000元/吨的预期。但节后成材价格出现快速回升，涨幅大于炉料端，钢厂利润空间逐步修复。长流程钢厂开工意愿增强，铁水产量出现回升，电炉在临近月末也开始复产。下游对原料端价格上涨的接受程度逐步提升。

当前市场对3月成材消费预期较好。从地产先行指标来看，前期房屋新开工和竣工数据均表现坚挺，土地成交面积增幅超预期，上半年建材需求将仍具韧性。考虑到今年原地过年的因素以及北方地区近期气温的快速回升，下游工地的开工或将早于往年。即便节后成材库存水平仍较高，但预计去库将较为顺畅。3月终端用钢需求旺盛的强现实有望接力强预期支撑成材现货价格继续上行，钢厂利润空间将进一步修复。但由于当前硅铁厂家利润水平可观，其产量仍在持续回升中，下游钢厂对本轮由预期推升的高价硅铁现货的接受程度仍存疑。月末有部分钢厂对3月钢招报出7800元/吨的价格，但主流钢厂本轮采价仍需密切关注。在政策端无进一步升级的情况下预计本轮钢招价格环比进一步上升的空间有限。

五、成本

相比于锰硅，硅铁的成本构成相对简单，主要由电价和原料价格决定，原料端近年来除了兰炭外其他部分对成本端的影响将越发不显著，比如硅石。2月西北地区硅石价格为170元/吨，较1月小幅下降20元/吨，对硅铁总成本影响较为有限。但兰炭小料价格在2月出现较为明显的回落，至2月末已降至850元/吨，环比1月下降300元/吨。总体来硅铁原料端生产成本在2月出现明显下移，对现货价格的支撑力度减弱。但作为硅铁成本端最主要的构成部分，内蒙主产区用电成本上行的预期在2月再度发酵，成为驱动盘面上涨的主要原因之一。3月随着焦炭价格企稳回升，兰炭小料价格有望出现小幅反弹。若内蒙主产区电价上涨的预期逐步落地，则当地部分硅铁厂家的实际生产成本将出现大幅上移，甚至现货价格与实际生产成本将出现倒挂，进而引发减产。

六、供需平衡表

硅铁从去年12月宁夏地区环保限产开始以来，供应端开始产生收缩预期。今年1月内蒙地区能耗双控的出台以及2月差别电价的政策更进一步强化了市场对硅铁产量下降的预期。但从实际产量的变化来看，并未出现明显拐点。今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值。硅铁月度产量从去年5月开始已经实现环比9连涨。2月硅铁产量仍未出现明显拐点，由于当前硅铁厂家由于利润水平较为理想，整体开工意愿仍较强，多以排单生产为主。若政策端后续无进一步发酵，则在利润的驱动下硅铁供应端在3月将进一步宽松。

需求方面，2月由于终端需求转入淡季使得五大钢种产量下降，在此期间热卷产量虽然逆势增加，但五大钢种对硅铁的周度需求在2月仍持续回落。上半年地产端用钢需求韧性犹在，随着建材需求的逐步释放，铁水将更多地流向螺纹产量。今年粗钢产量同比下调的目标更多地将影响高炉粗钢产量，对板材产量的影响将更为明显。近期汽车产量面临短期瓶颈，也将利空板材需求。总体而言，钢厂端后续对硅铁需求恢复的斜率将不如锰硅陡峭。但随着五大钢种产量的回升，3月钢厂端对硅铁的月度需求总量环比2月仍会有明显改善。

金属镁方面，去年四季度开始镁厂的资金状况逐步得到改善，镁价开始逐步回升，镁厂开工意愿增强，金属镁月度产量开始实现环比正增长，对75硅铁的需求逐步转好。年初以来镁厂的生产积极性仍较高，1月对硅铁进行了一定规模的节前补库。进过短期的回调后，2月镁价再度出现止跌回升，月度累计上涨700元/吨左右。海外需求的恢复在今年上半年仍将持续，金属镁出口后续仍有进一步改善的空间，产量有望持续回升。出口方面，随着海外高炉生铁产量的恢复，硅铁出口进入去年四季度后逐步转暖，11月出口量实现环比止跌回升，12月出口量延续回升的趋势。预计今年1—2月份月度出口量大概率已回升至2万吨上方。后续随着海外复产的继续推进，硅铁的出口有望持续得到改善。

七、技术走势分析

年初以来铁合金主力合约走势较为一致，走出深V行情。相较锰硅而言硅铁的波动幅度更为明显，高低点价差更大。经过1月下旬的持续回调后，进入2月盘面依托下方60日均线开启新一轮反弹，一度逼近8000整数关口，再度刷新历史新高。临近月末，上涨动能有所衰减，但仍维持在5日均线上方运行。当前各均线间均呈现明显的金叉，且MACD红柱仍处于持续上升中，短期上行趋势仍较为明显。但短期在8000整数关口处仍面临着较大阻力，较难一蹴而就，有形成M头的可能。预期盘面在3月有从高位逐步回落的预期，但下方60日均线处有强支撑，可尝试背靠此处逢低吸纳。

八、套利操作

铁合金年初以来价格的大幅波动主要是由于内蒙主产区供应端收缩预期与现实产量之间反复博弈所致。同时用电成本上移的预期也从成本端推升铁合金整体估值水平。硅铁由于电力成本占比较高价格短期上涨幅度更为明显，与锰硅的价差持续收窄一度倒挂。当前锰硅—硅铁价差处于历史同期绝对低位水平。但是由于内蒙地区锰硅产能相较硅铁而言更为集中，实际产量受本轮能耗双控影响相对更大。从全国锰硅的周度产量和开工率来看年初以来确实阶段性出现了一定的回落。但反观硅铁，年初以来实际供应端并未受到明显影响，产量始终未见明显拐点。今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值。进入2月后样本厂家的开工率和产量虽然一度有所回落但整体降幅并不明显。当前硅铁厂家利润高企，开工意愿较强，多以排单生产为主。在利润的驱动下其他主产区产量对内蒙地区产量的替代作用预计将逐步提升。供应端对硅铁后续价格的支撑力度将弱于锰硅。从需求的角度来看，节前螺纹产量持续回落，铁水更多流向板材。但上半年地产韧性犹在，建材需求后续将逐步恢复，螺纹产量将逐步回升。今年粗钢产量同比下调的目标后续更多地将影响高炉粗钢产量，对板材产量的影响或将更为明显。随着铁水逐步转向螺纹，需求端对锰硅价格的提振力度将强于硅铁。从利润的角度来看，当前硅铁厂家利润水平与钢厂的利润水平明显分化，随着硅铁产量的进一步回升，钢厂对高价硅铁的接受意愿将逐步下降。总体而言，锰硅硅铁价差后续具备逐步向上修复的基础，中期可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

九、季节性分析

从硅铁的近10年现货价格和近5年期货价格走势来看，二者在年初多数会呈现出短期背离的走势，主要是因为该时间端一般处于春节前后，下游实际需求不振，现货价格总体疲弱，而期货价格处于对年后开工的预期往往会提前启动，这一趋势在近几年逐步明显。而6月份在多数情况下都是二者在一年之中价格涨幅最明显的时间段，年中高点也往往会出现在这一时期，主要因为4、5月份往往是下游开工一年之中最旺盛的时候，对合金端的消耗量也在此时达到年内峰值，故6月的钢招的采价和采量往往会出现明显上升，带动硅铁价格走强。而进入四季度后，若没有环保因素影响期现价格基本会逐步走弱，在12月往往会出现年内最大的跌幅。但临近年底有时会有限产措置出台，造成硅铁或其原料端供应出现短期缺口，价格也偶尔会出现反季节性走强的情况。

十、后市展望及操作策略

展望3月，硅铁的下游需求环比2月有望得到明显改善。随着下游终端用钢需求的释放，钢厂产量将逐步回升，但螺纹的产量增速将快于热卷，对锰硅需求的提振将强于硅铁。随着出口的进一步转好，金属镁价格在3月有望继续上行，镁厂开工意愿仍将较强，对75硅铁需求有改善的预期。随着海外粗钢产量的进一步恢复，硅铁月度出口量在3月也有望继续回暖。但硅铁供应端预计仍难现拐点，在利润的驱动下除内蒙外的其他主产区的厂家开工意愿仍将较强。硅铁月度产量有望延续去年5月以来环比持续上行的趋势。硅铁自身供需的改善幅度将不如锰硅明显。钢厂对高价硅铁资源的接受程度存疑，3月硅铁价格走势不如锰硅清晰。当前盘面升水现货明显，已较为充分地反映了利多预期，在实际供需无明显改善的情况下将缺乏进一步上行的动力。操作上可尝试在8000元/吨附近的前期高点附近逢高沽空。对硅铁厂家来说当前盘面给出了较为理想的卖出套期保值机会。（作者：方正中期期货 梁海宽）