需求端预期乐观

因终端消费尚未跟进，铜价大涨后快速回调。但目前来看，宏观面整体氛围稳中向好，需求面潜力较大，铜价中长期牛市格局仍可期。

图为LME铜库存及升贴水走势

1月伦铜走势可谓波澜不惊，价格持续在7750—8200美元/吨区间振荡。国内春节假期期间，伦铜突然开始发力，并在节后得到国内市场的强化，快速上涨至2011年9月以来的最高，不过，随后快速回调，两个交易日便下跌5.2%以上。

宏观氛围稳中向好

宏观方面，步入2021年以来，整体宏观市场环境并无明显改变。一方面，国内春节假期前，拜登政府推出1.9万亿美元的刺激计划前景乐观，春节期间美国公布的1月CPI同比、首次申请失业救济人数等数据均不同程度地逊于预期，接连对美元走势带来拖累，2月4日美元触及91.6的阶段性顶部后，走势持续显现出疲态，给基本面处于真空期的铜价带来推动；另一方面，近期欧美股市表现相对稳定，美股2月中旬创下历史新高后，持续站稳高点。另外，欧股疫情阴霾也持续弱化，资本市场氛围平稳回升，市场对于全球经济进一步回暖抱有较为坚定的信心，以铜为代表的有色金属被经济周期性回暖逻辑推升至风口浪尖。

短周期方面，根据春节假期前市场的调研情况，铜棒、铜板带箔、铜管、漆包线等行业生产情况较好，春节假期较往年减少，铜杆厂以及线缆行业放假较往年略有延长。笔者推测，除线缆行业外，其他铜的主要终端需求行业春节假期期间生产均较为积极，且春节前铜价持续走高还抑制了部分实体企业的备库需求，节后刚需补库需求将较为旺盛。不过，春节假期归来后，市场尚未见明显补库行为，甚至传闻因为春节后铜价暴涨导致成本飙升，部分下游企业因畏高而降低开工率。因此，基本面虽有利好预期，但需求尚未实质性发力，铜价上涨明显“底气”不足，暴涨接近9500美元/吨后止步。

短线回调蓄势

本轮铜价上涨的核心原因是对中长期全球铜需求潜力的乐观预期，因此，我们再从长周期来解析需求端是否存在价格支撑。

长周期方面，去年年末，国内电线电缆企业开工情况分化较为明显，大型企业年末开工虽然环比小幅回落，但仍然几乎处于满产状态。虽然1月期间河北地区线缆生产受新冠肺炎散发的短暂扰动，但国内疫情防控成效卓越，本土疫情已经连续多日清零，疫情扰动已经消散，且年后线缆行业生产将逐步开始季节性回暖，因此，线缆用铜需求预计将在春季出现一定提升。

空调用铜环节，截至2020年12月，国内空调库存量为1929.7万台，已经连续累库7个月，笔者认为，目前空调库存虽然偏高，但无需过分担心。年末空调行业累库为正常季节性特征，且2020年空调生产旺季带来的库存增量约为324万台，较前两年的库存累加速度明显偏低。且从铜管行业情况来看，据市场调研数据，预计1月铜管企业开工率为84.38%，环比上升2.32个百分点，同比上升27.77个百分点，来自海外的空调、冰箱、冷柜等制冷设备需求仍然保持较为强劲的势头，这将在销售旺季提供持续的库存消化能力，因此，空调生产短期尚不会受到库存抑制。

国内汽车库存目前仅有101.9万辆，为最近6年同期最低水平，汽车行业已经走出前两年的“寒冬”，开始拥抱新的产销格局。且自去年年末起，上游铜板带行业连续3个月维持开工率在80%以上，折射下游需求强劲。因此，笔者对于汽车行业生产以及用铜量持乐观态度。中长期来看，今年需求端潜力较乐观，这将是铜价走牛的重要基石。

综上所述，因终端消费尚未跟进，铜价暴涨后快速回调。不过，目前宏观面整体氛围稳中向好，需求面潜力较大，短期铜价回调后，中长期牛市格局将延续。（作者单位：国元期货）