春节之后，有色板块纷纷迎来大涨，但在2月22日之后，陆续开始回调。从收盘价看，相较于板块中跌幅较大的品种如锡跌11.15%、镍跌5.57%，沪锌主力价格仅从2月22日的21980元/吨跌到了3月2日的21340元/吨，跌幅仅1.5%。锌价是否会补跌拐头向下？

供应青黄不接

从矿端看，作为锌矿的主要出口国之一，秘鲁因疫情延长国家紧急状态至3月31日，锌矿出口必然受到影响。而中国本土的锌矿山，当前正处于即将复产但是还未复产的关口。锌精矿TC价格一直处于2019年以来的低位，截至3月2日，南方加工费中间价3800元/金属吨，北方4000元/金属吨，进口TC价格80美元/金属吨，预计本周也不会发生变化，反映出矿端偏紧的事实一直没有太大的改变。以传统二八分成的利润分配来看，虽然前期锌价上涨带动冶炼厂利润回正，但是当前加工费低位运行的情况下，冶炼厂利润依旧微薄，大幅提高产量的可能性不大。考虑到2月主流炼厂检修停产规模较大，加上生产时间少，预计2月锌产量40.5万吨，环比下降8%。矿端偏紧，冶炼端无意愿无条件扩大产出，对锌价产生一定的支撑作用。

需求等待验证

3月之初，下游陆续恢复生产。受到基建提振，镀锌结构件企业复产较快。据Mysteel130家钢厂镀锌板卷周度开工率数据，截至2月底，开工率已从节前的56.39%迅速恢复到了79.32%，产能利用率也恢复到了69.70%。但同时，镀锌板卷的社会总库存也上升到了2016年以来的同期较高位，接下来将是市场验证消费增长的阶段。当前镀锌利润也处于2017年以来的较高位置，一方面反映出对于未来消费的乐观预期，另一方面也反映出短期之内，下游减产的可能性较小。结合宏观上全球经济复苏的预期，叠加拜登继1.9万亿美元经济刺激计划落地后继续游说共和党人的后续基建刺激计划，总体来看需求上目前还是偏向乐观的情况，对锌价产生一定支撑。

库存同比偏高

从LME锌库存来看，锌的交易所库存已经处于2018年以来最高的位置。截至2月26日，国内锌锭现货库存总计22.9万吨，已近上涨至2020年4月疫情缓解之后的最高位置。保税区库存录得53000吨，也处于2020年4月疫情缓解之后的最高位置。国内外库存都处于极高位置。锌锭累库程度着实有些惊人，与节前相比显性库存总计上升幅度超过54.79%，对于锌价上行带来较大的阻力。

短期来看，锌锭库存高速大量累积的确对锌价形成了压力，但是供应上矿端偏紧的情况还在继续，而冶炼端也没有扩大产出的意愿和条件，再加上3月迎来锌的消费旺季，锌价短期之内深度下调的可能性很小。而宏观上，上周末美国众议院通过了拜登财政刺激计划，那么市场会再度聚焦流动性宽裕的层面，由此看，锌价更是难以大幅度下跌。综合来看，锌价基本会呈现偏强振荡的走势。若市场出现冶炼端检修范围扩大的消息，可以尝试做多，同时需要提防节后消费增速证伪的情况。（投资咨询证编号Z0015510）