2月股指冲高回落，春节后单边下行，截至3月9日收盘，沪深300自高点跌逾16%。股指2月以来的回调事实上分为两个阶段：第一个阶段，春节后在基本面与政策面没有显著利好的背景下，股指估值处于高位，此时央行马骏的“资产泡沫”论以及货币政策“不会急转弯”但将有转弯的预期发酵，开始压制股指估值继续上行，而春节前央行继续净回笼，导致资金利率整体上行，成为杀估值的最后一根稻草。第二个阶段，来自节后市场正常回调后机构赎回的压力。2020年新成立公募数量、证券新开户数量较高，但这类资金尚无长期投资习惯，在面临正常回撤后，机构面临的赎回压力增加，最终抛售“抱团股”，导致机构资金互踩，白马、大蓝筹等抱团板块集体涣散，加速股指下行，这也造成2月三大期指风格转换，IC/IH比值触底反弹，自2月底低点1.61快速上升至3月上旬1.75附近。

在前期快速下跌后，短期指数有望进入振荡磨底过程，下跌速度将有所放缓。机构资金的悲观情绪快速释放后，市场回归基本面与资金面主导，但基本面隐患仍存，股指后续反弹乏力。考虑到股指当前估值仍处于高位，因此，短期若市场出现快速下跌后的技术性反抽，也不宜盲目乐观。

当前经济数据仍处于真空期，市场仍需等待3月中旬公布的经济数据。中长期看，经济数据回升速度、支持性政策发展状况仍待观察。

3月上旬全国“两会”开幕，政府工作报告将2021年GDP增速目标定为6%。货币政策方面，今年政府工作报告延续此前中央政治局会议的“灵活精准”“合理适度”提法，对货币供应量和社会融资规模增速维持“与名义经济增速基本匹配”，相较2020年的“要明显高于去年”预计温和收紧，也与此前央行连续强调的支持性政策逐步退出但不会急转弯相符。

经济方面，尽管2020年经济各部门增速逐步回升，但四季度回升放缓，基建投资增速于去年12月见顶回落，制造业再度面临累库压力，考虑到2021年海外经济逐步自疫情中恢复，海外制造业景气度回升，2020年拉动我国外贸数据增长的中国制造业“出口替代”效应将有减弱。因此，2021年经济的修复相较于2020年疫情后恐有所放缓，出口、制造业投资增速可能于下半年见顶回落。

海外风险方面，美国国债收益率快速上行或尚未完全反应。自2月以来，美国国债收益率快速上行，美元回流，日、韩、印度等亚洲股市均有不同程度的回调。在经济复苏与通胀预期上升的背景下，美债收益率短期尚难回落，持续压制A股估值修复。

综合来看，尽管快速下跌后，市场对于前期回调的一致预期和悲观情绪已有所反应，股指或短暂止跌，但中期利空因素仍在，即便出现技术性反抽亦不宜过度乐观，预计三大期指仍将低位磨底，且短期仍需谨防资金踩踏造成股指二次回踩。相较于单边的操作，当前更适合股指期货套利或期权套利策略持有：三大期指风格上，仍可关注抱团股涣散后的市场风格转换，IC/IH比值中期预计仍将再度上行，可考虑多IC空IH的套利策略；股指期权方面，在振荡磨底阶段，轻仓持有价差策略，收取时间价值更为稳健。（作者单位：宏源期货）