需求持续增长

目前铜市仍有可能再出现库存减少而价格加速上涨的可能性，如果出现加速上涨行情，牛市高点可能会较快出现，随后进入高位振荡走势。

图为伦铜库存与铜价走势对比

受供应短缺影响，铜价春节前后不断突破，伦铜距离历史高点仅一步之遥，各大机构纷纷看好铜价牛市行情。近期，沪铜在70000元/吨附近遇到一定的阻力回落，出现振荡走势，市场分歧再起。笔者认为，铜价牛市行情或尚未结束，但大涨后风险也进一步累积，操作上应谨慎乐观，不宜重仓。

供应缺口放大，铜价仍有较强支撑。世界金属统计局报告显示，2020年全球铜市供应短缺139.1万吨，2020年全球需求量为2533万吨，较2019年增加6.16%。笔者认为，同样是供应短缺，如果铜价上涨是因为供应下降，那么市场上会以“惜售”为主，价格不容易跌；而如果铜价上涨是因为需求放大，那么市场上主动性买盘会增加，有利于铜价上涨。而从供需数据来看，供应缺口放大主要来自需求增长的幅度大于供应的增长，动力来自需求，相信对铜价会有一定的促进作用，短期铜价振荡后将延续上涨走势。

伦铜库存维持低位，铜价或仍处于牛市之中。从历史数据来看，铜价自2000年以来经历了三个牛市阶段，目前仍在第三轮牛市当中，至于目前是否已达到此轮牛市的最高点，仍有待市场验证。笔者统计了2002年以来伦铜库存与铜价的变化，具体情况如下：

第一轮牛市阶段：2002年5月至2006年5月（我国需求大增引发的牛市），库存变化为减—增—减，铜价变化为振荡上涨—加速上涨。2002年5月—2005年7月，伦铜库存从98万吨附近开始减少，铜价止跌后，随着库存的持续减少，铜牛市行情启动（从1500美元/吨上涨至3600美元/吨，涨幅为140%），2005年库存减少至2.5万吨附近；2005年7月—2006年5月，伦铜库存从2.5万吨附近增加至13万吨附近，铜价振荡上涨，随后库存再次减少至10万吨附近，铜价加速上涨至顶部出现（从3600美元/吨上涨至8800美元/吨，涨幅为144.4%）。

高位振荡回落阶段：2006年5月—2008年12月，库存变化为增—减—增—减—大增，铜价与伦铜库存保持较好的负相关性，库存低位拐点对应铜价的相对高点，库存高位拐点对应铜价的相对低点，2008年金融危机阶段库存大增，伴随着铜价加速下跌。

第二轮牛市阶段：2008年12月—2011年2月（超跌反弹以及流动性过剩引发的牛市），库存变化为减—增—减，铜价变化为振荡上涨并创历史新高（从2817.5美元/吨上涨至10184美元/吨，涨幅为361.5%）。

高位振荡回落阶段：2011年2月—2016年1月，库存变化为增—减—增—减—增，铜价与伦铜库存保持一定的负相关性，但铜价整体表现偏弱，低点一次比一次低。

第三轮牛市阶段：此轮牛市自2016年1月起，从伦铜库存走势来看，虽然变化节奏有所加快，但整体趋势仍向下，较低的库存也是对铜市供应短缺的一种验证。

综上所述，笔者认为，需求增长而引发的供应短缺给予铜价一定的上涨动力，铜价目前在2000年以来的第三轮牛市之中，如果参考前两轮牛市与库存的走势情况，目前仍有可能再出现库存减少而价格加速上涨的可能性，如果出现加速上涨行情，牛市高点可能会较快出现，随后进入高位振荡走势。从另一个角度来看，前两轮牛市铜价均突破了历史高点，近期的最高价为9617美元/吨，距离历史高点10184美元/吨相差约6%。从趋势上看，此轮牛市仍有创新高的可能。受人民币对美元升值以及增值税率下降影响，内外盘比价持续走低，以人民币标价的沪铜价格一直未能突破历史高点，如伦铜再次达到历史高点附近时，对应的沪铜价格为75000元/吨附近。

风险方面，关注前期平台8300美元/吨附近的支撑，以及伦铜库存是否会因价格上涨而出现连续增加。